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據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2018年一季報，剔除金融類和房地產(chǎn)類公司，在A股3302家上市公司中，有662家公司的貨幣資金在扣減短期負(fù)債和長期借款后仍有余額，占比達(dá)到20.05%。陽煤化工、普路通、中油資本、東方電氣等16家公司貨幣資金超過其當(dāng)前市值。

業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣資金多寡并非判斷一家公司質(zhì)地好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。由于貨幣資金為時點數(shù)，不排除有公司為了做賬臨時把貨幣資金弄回來，賬做完后就還回去。

16家公司貨幣資金超市值

東方財富Choice顯示，截至2018年一季報，在剔除銀行、證券、保險、多元金額、房地產(chǎn)五個行業(yè)后，余下A股3302家公司貨幣資金總額為6.33萬億元，占總市值的比例為14.81%。其中，中國建筑是唯一貨幣資金超過2000億元的企業(yè)，中油資本、中國石化、中國石油等7家公司的貨幣資金超過1000億元，中國中鐵、貴州茅臺、中國神華等83家公司貨幣資金在100億元到1000億元之間。對比之下，17家貨幣資金不足1000萬元的公司顯得頗為寒磣，ST成城、皇臺酒業(yè)、園城黃金、榮華實業(yè)、*ST新億這五家公司的貨幣資金低于200萬元。

從“貨幣資金/總市值”的比值看，上述3302公司中有16家公司比值超過1，即在不考慮償還負(fù)債的情況下，這16家公司可用貨幣資金購回全部上市股份；70家公司的比值介于0.5-1之間；93家公司的比值低于0.01。數(shù)據(jù)顯示，在高比值的公司中，往往有著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，以上述16家公司為例，除黑牛食品(14.280,-0.37,-2.53%)和大同煤業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于60%外，剩余14家公司的資產(chǎn)負(fù)債率都高過70%。如普路通，其貨幣資金占市值的比例為200%左右，但資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.5%。因此，貨幣資金作為投資參考指標(biāo)之一，需要進(jìn)一步優(yōu)化。

考慮到短期負(fù)債（一年內(nèi)需要償還的債務(wù)）和長期借款（一年以上的借款）對貨幣資金的變動影響較大，用貨幣資金減去上述兩項目的結(jié)果顯示，上述3302公司中僅剩662家公司貨幣資金在扣減短期負(fù)債和長期借款后仍有余額（該余額以下表述為“正缺口”），占比達(dá)到20.05%。具體而言，貴州茅臺、五糧液等5家公司的正缺口超過100億元，中國國旅等29家公司的正缺口介于20億元到100億元內(nèi)，39家公司的正缺口在10億元到20億元之間，三者相加共73家公司，占比僅為2.21%。

南開大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)系主任張繼勛認(rèn)為，“一般來講，貨幣資金反映了公司短期的承兌能力，資金充裕的話，償債能力比較強，抗風(fēng)險能力比較強，主動拓展的可能性也比較高。”

誰才是現(xiàn)金王者

按申萬二級行業(yè)劃分，上述正缺口超過20億元的34家公司中，計算機應(yīng)用有4家，如三六零、航天信息等；飲料制造、文化傳媒、化學(xué)制藥各3家，食品加工有2家，剩余19家則分屬不同行業(yè)。

結(jié)合現(xiàn)金流量表，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，在前述34家公司中，除信威集團(tuán)和首航節(jié)能2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)以外，其余32家公司都為正數(shù)；再將2017年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正的股票剔除，最后只剩13家公司。值得一提的是，從歷史數(shù)據(jù)看，這13家公司年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為正。

貴州茅臺、五糧液自不必說，海螺水泥上市19年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為正，累計凈額達(dá)1271.62億元；三安光電連續(xù)10個財年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，累計凈額達(dá)103.34億元；海天味業(yè)2009年上市至今年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為正，累計凈額達(dá)211.89億元；安迪蘇2015年借殼后，連續(xù)3個年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，累計凈額達(dá)91.23億元。

需要注意的是，一些現(xiàn)金充沛的公司貢獻(xiàn)力量并不僅僅是經(jīng)營活動，還包括投資活動或者籌資活動。以黑牛食品為例，公司2018年一季度末仍存貨幣資金239.04億元，占總資產(chǎn)比例57.57%，已超過其最新市值，且資產(chǎn)負(fù)債率不到50%。不過公司在一季報披露，貨幣資金增加的主要原因為公開募集資金到位、子公司產(chǎn)業(yè)基金投資到位、新增借款以及合并昆山國顯光電有限公司。貨幣資金中存在募集資金因素的公司還有廣汽集團(tuán)、光啟技術(shù)、聯(lián)美控股等。

貨幣資金充多寡也是上市公司考慮現(xiàn)金分紅以及分紅強度的前提條件。以貴州茅臺為例，公司經(jīng)營活動凈額長期為正，2018年一季報顯示擁有貨幣資金872.11億元，累計派息16次，總額達(dá)436.49億元。“貨幣資金多，表明公司暫時不缺錢，至少不至于沒錢花，從安全性上是好的。但貨幣資金太多，未來也沒有好的投資方向的話，對于投資者來說，不如分紅。”一位資深財務(wù)專家稱。

張繼勛認(rèn)為，“賬上貨幣資金太多也不一定是好的財務(wù)管理的標(biāo)志，必須要掌握合適的度。”在他看來，企業(yè)要在保證償債、抗風(fēng)險能力的情況下，能更好地運用資金，投資新的項目、新產(chǎn)品等等，以便給企業(yè)帶來更大的收益。這是企業(yè)的財務(wù)管理人員、CEO應(yīng)該考慮的問題。

貨幣資金虛與實

深圳華榮世紀(jì)投資（深圳）有限公司投資總監(jiān)陳曦表示，僅憑貨幣資金指標(biāo)并不能判斷一家公司的好壞，還需要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、現(xiàn)金流等進(jìn)行綜合評判。如果一家公司貨幣資金很多，會在估算價值時考慮到它。雖然貨幣資金在整個財務(wù)分析中分量不高，但投資者仍需引起足夠重視。

典型如*ST龍力。2017年12月19日，*ST龍力公告稱，“經(jīng)公司內(nèi)部核查，上述第一期借款資金主要來源為大同證券管理的資金集合計劃。2017年12月7日已到期，截至公告之日公司未清償，出現(xiàn)債務(wù)違約的情況。”據(jù)查，*ST龍力這筆借款金額共2.27億元，借款期限為兩期，第一期借款期限為2016年12月7日至2017年12月7日，借款金額為1.37億元。但*ST龍力2017年未經(jīng)審計的三季報顯示，公司貨幣資金為9.36億元；2017年中報顯示，公司貨幣資金為9.52億元，幾乎全部為可隨時用于支付的銀行存款?？此圃谑脂F(xiàn)金充裕，為何無法按期償付1.37億元的借款？

上述財務(wù)專家表示，“賬上現(xiàn)金多，還不起債務(wù)，很有可能表明公司的現(xiàn)金是虛的。由于資產(chǎn)負(fù)債表是時點數(shù)，有時年末的現(xiàn)金是臨時為了做賬搞回來的，賬做完要還回去。這需要結(jié)合公司的業(yè)務(wù)運營，看公司的業(yè)務(wù)是否有足夠的現(xiàn)金流。另外，公司的資產(chǎn)實不實還體現(xiàn)在負(fù)債端可能有表外負(fù)債。”

*ST龍力2017年年度巨虧34.83億元，其三季報預(yù)計去年盈利1.17億元-1.76億元。其中，虧損有27.27億元來自營業(yè)外支出的“財務(wù)自查調(diào)整損失”。據(jù)*ST龍力獨立財務(wù)顧問華英證券1月19日出具的專項現(xiàn)場檢查報告顯示，*ST龍力累計挪用了募集資金專項賬戶中的2.85億元。

一家上市公司的財務(wù)人員表示，財務(wù)自查調(diào)整損失的可能性很多，比如說不敢追償，查不出來的借貸懸案也有可能。

又如藍(lán)豐生化。4月3日公司公告，全資子公司方舟制藥銀行存款賬實不符，涉及金額約3億元，再次暴露公司現(xiàn)金管理存在缺陷。

多位具有財務(wù)背景人士告訴中國證券報記者，相比其他資產(chǎn)端科目，貨幣資金造假難度相對較大，因為涉及到銀行流水賬單，易被追查。“企業(yè)要在貨幣資金上進(jìn)行舞弊，一般是被逼急了才會去做。”

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