朱昂 在上周末伯克希爾·哈撒韋公司在巴菲特的故鄉(xiāng)、公司總部所在地奧馬哈隆重召開(kāi)股東會(huì)之后，有關(guān)股神及其投資理念再次成為一年一度的市場(chǎng)焦點(diǎn)話題。 對(duì)于投資，這些年很多人士開(kāi)始逐漸相信一個(gè)“市場(chǎng)進(jìn)化理論”。這個(gè)資本市場(chǎng)如同我們的大自然一樣，由不同的生物組成，有一個(gè)基本的判定獎(jiǎng)懲機(jī)制。不同的人，各種不同的方法，也組成了一個(gè)具有進(jìn)化生態(tài)體系的資本市場(chǎng)。 在很多時(shí)候，單一策略要想長(zhǎng)期變得有效，這非常難。作為一個(gè)優(yōu)秀的投資人，我們也必須去進(jìn)化自己的投資方法和策略。由此我們可以從巴菲特的投資收益率曲線，來(lái)深度分析一下市場(chǎng)的進(jìn)化機(jī)制。 我們看一個(gè)投資大師的收益率，許多人往往只是看一個(gè)長(zhǎng)期的年化收益率。當(dāng)然，這的確是衡量一個(gè)投資人最簡(jiǎn)單的指標(biāo)。 曾經(jīng)有投資機(jī)構(gòu)把全球著名投資大師的投資年限及其年化的超額收益率放在一起作了對(duì)比。在相關(guān)的分析中，股神巴菲特有超過(guò)57年的投資業(yè)績(jī)，其超額的年化收益率在12%左右。 但是如果我們用更加科學(xué)的眼光去看問(wèn)題，更多應(yīng)該從時(shí)間序列中做投資大師的歸因分析。比如很多投資大師的超額收益率在早期完成，也有一些投資大師因?yàn)榻?jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期牛市，其年化收益率會(huì)很高。由此我們可以將巴菲特的超額收益按照時(shí)間序列進(jìn)行分解。 在上世紀(jì)80到90年代的時(shí)候，巴菲特年化收益率達(dá)到了36.8%，同期標(biāo)普500的年化收益率為11.5%，巴菲特年化超額收益達(dá)到了25.3%。到了1990到1999年這一時(shí)期，巴菲特年化收益率28.6%（這里有一個(gè)誤解，許多人認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)股泡沫中巴菲特是跑輸市場(chǎng)的，但這僅僅是最瘋狂的1999年，巴菲特在整個(gè)90年代收益率是很高的），同期標(biāo)普年化收益率16.3%。換句話說(shuō)，巴菲特的年化超額收益率為12.3%。 然而到了2000到2009這一階段，因?yàn)榻?jīng)歷了全球金融危機(jī)，巴菲特的年化收益率只有1.3%，標(biāo)普年化收益率更是只有-4.7%，巴菲特年化超額收益率達(dá)到6%。最后是2010到2016年4月，這段時(shí)間巴菲特的年化收益率13.5%，而標(biāo)普的年化收益率13.4%，此時(shí)巴菲特基本上和市場(chǎng)收益率接近一致了。 所以我們看到一個(gè)現(xiàn)象：股神巴菲特雖然長(zhǎng)期有著年化10%以上的超額收益率，但是這個(gè)超額收益率隨著時(shí)間往后也在不斷減少。上世紀(jì)80年代，巴菲特超額收益率高達(dá)25.3%，這是一個(gè)非常驚人的數(shù)字。其后的各個(gè)年代中，這個(gè)超額收益率逐步下降，從12.3%到6%，最后在2009年開(kāi)始的最新一輪牛市中，巴菲特的超額收益率只有0.1%。 為什么巴菲特的超額收益率會(huì)逐步降低？我個(gè)人覺(jué)得還是市場(chǎng)的進(jìn)化機(jī)制：一種投資方法難以長(zhǎng)期有效。 價(jià)值投資其實(shí)是非常難模仿的，因?yàn)閮r(jià)值投資本身需要時(shí)間作最大的杠桿，這一點(diǎn)是反人性的。 從人性的角度看，大家都想賺快錢(qián)，最好明天就賺到錢(qián)。但是價(jià)值投資是很難賺快錢(qián)的，看中的是復(fù)利。所以在一開(kāi)始，價(jià)值投資就因此而淘汰了很多人。 放眼全球，價(jià)值投資理念在主要的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)都是超額收益最高的。然而市場(chǎng)還是一個(gè)持續(xù)進(jìn)化的生態(tài)體系，巴菲特所運(yùn)用的價(jià)值投資方法，也會(huì)有超額收益逐漸消失的那天。筆者甚至認(rèn)為，如果看未來(lái)10年，巴菲特很有可能再也跑不贏指數(shù)了。當(dāng)然，股神估計(jì)很快就會(huì)退休，我們多半再也等不到十年。 這里我們希望表達(dá)的，并非價(jià)值投資的方法無(wú)效。而是資本市場(chǎng)其實(shí)是不斷進(jìn)化成長(zhǎng)的，基于價(jià)值投資的方法也要像一個(gè)系統(tǒng)那樣不斷進(jìn)化。就像生物的進(jìn)化一樣，需要建立一種體系，在一個(gè)大的體系中進(jìn)化。我們看《富可敵國(guó)》（一部權(quán)威的對(duì)沖基金發(fā)展史，書(shū)中對(duì)美國(guó)大量金融界杰出人物戲劇性的沉浮進(jìn)行了引人入勝的描述），也是一個(gè)完整的投資方法進(jìn)化論。比如對(duì)沖基金的設(shè)立，對(duì)于宏觀策略的研究，對(duì)于量化策略的研究，對(duì)于資產(chǎn)配置的研究。這些都表明，市場(chǎng)本身的投資方法，也在不斷持續(xù)進(jìn)化，并由此獲取超額收益。 所以不會(huì)有一種方法或者做法，能夠一直有效地戰(zhàn)勝市場(chǎng)。我們認(rèn)為戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度在于，參與者群體本身也是在進(jìn)化，這使得投資者需要持續(xù)學(xué)習(xí)，并且超越大多數(shù)人。 當(dāng)然，過(guò)去還有一種方法是：從相對(duì)有效市場(chǎng)，進(jìn)入相對(duì)無(wú)效市場(chǎng)。所以許多人會(huì)學(xué)習(xí)海外有效的方法，然后使用在A股市場(chǎng)。我們從股神巴菲特的超額收益率收窄中，也開(kāi)始理解市場(chǎng)的進(jìn)化機(jī)制，所以這也要求我們不斷學(xué)習(xí)，才能保持獲取超額收益的可能性。 （作者為財(cái)經(jīng)專欄作家，本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自點(diǎn)拾投資）