每經(jīng)記者 丁舟洋 溫夢(mèng)華

漫長(zhǎng)的停牌，“中國(guó)院線第一股”萬(wàn)達(dá)電影已“離開(kāi)”股民十個(gè)月了。這期間發(fā)生了太多的變化，對(duì)萬(wàn)達(dá)電影牽腸掛肚的除了“老王”，就是廣大投資者們了。

今天（5月8日）下午，萬(wàn)達(dá)電影召開(kāi)了兩個(gè)小時(shí)的在線業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者全程“圍觀”，發(fā)現(xiàn)最高頻次出現(xiàn)的問(wèn)題仍是圍繞停牌的臺(tái)前幕后。

“停牌前最新進(jìn)的社保基金已退出持股，請(qǐng)問(wèn)是否屬實(shí)？”“長(zhǎng)期停牌后，很多急用錢(qián)的股東會(huì)大量賣(mài)出，公司有何方案應(yīng)對(duì)拋售壓力？”“擬入股萬(wàn)達(dá)電影的文投控股為何沒(méi)有按時(shí)完成交易？”

隔著屏幕都能嗅到股民們的憂(yōu)心忡忡。面對(duì)這一連串的問(wèn)號(hào)，萬(wàn)達(dá)電影高管一一釋疑。而市場(chǎng)的直觀回應(yīng)到底是什么，還需要在按下復(fù)牌鍵的那一刻才能知道。

引入阿里和文投，后者交易延期

萬(wàn)達(dá)電影的這一輪停牌緣由最早可追溯到2016年5月，彼時(shí)還未改名的萬(wàn)達(dá)院線在剛剛登陸A股一年后，拋出擬372億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視、傳奇影視。傳奇影視是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)斥巨資收購(gòu)的美國(guó)電影制片公司，而收購(gòu)以來(lái)傳奇影視處于虧損狀態(tài)。這個(gè)大手筆的收購(gòu)由于市場(chǎng)環(huán)境變化等原因被中止。

2017年7月，萬(wàn)達(dá)電影重啟對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的并購(gòu)重組，但這一次虧損的傳奇影視沒(méi)有被包括在內(nèi)。在萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布重大資產(chǎn)重組幾天后，出于降低負(fù)債率等考慮，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)轉(zhuǎn)讓了融創(chuàng)。這也意味著近日盛大啟幕的青島東方影都，在股權(quán)上與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)沒(méi)有太大關(guān)系了。

此次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，萬(wàn)達(dá)電影方面表示，此次重組項(xiàng)目為萬(wàn)達(dá)影視，包括電影、電視劇制作，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。萬(wàn)達(dá)電影目前沒(méi)有影片投資業(yè)務(wù)，也未參與《唐人街探案2》的投資。

▲今年春節(jié)檔上映的《唐人街探案2》累計(jì)票房達(dá)33.9億元（圖/CBO中國(guó)票房）

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還進(jìn)一步了轉(zhuǎn)讓對(duì)影視板塊的股權(quán)。今年2月，萬(wàn)達(dá)電影公告稱(chēng)，阿里巴巴、文投控股分別出資46.8億元、31.2億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)持有的萬(wàn)達(dá)電影12.77%的股份，成為萬(wàn)達(dá)電影第二、第三大股東，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的控股股東地位不變。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)表示，“轉(zhuǎn)讓萬(wàn)達(dá)電影股份主要是為萬(wàn)達(dá)電影引進(jìn)具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的股東，并非單純回籠資金。”

引入戰(zhàn)略投資者也是萬(wàn)達(dá)電影提升市場(chǎng)信心的方法之一。萬(wàn)達(dá)電影方面在今天回應(yīng)如何應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期停牌后的拋售壓力時(shí)表示，“控股股東及前述戰(zhàn)略投資者均承諾自股權(quán)過(guò)戶(hù)完成之日起鎖定24個(gè)月，有利于穩(wěn)定股東持股信心。”

不過(guò)，現(xiàn)在，阿里集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款已支付完畢，股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)尚在辦理中；而文投控股受讓公司股權(quán)事宜卻仍在推進(jìn)過(guò)程中，尚未辦理股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)。
 
“文投控股為何沒(méi)有按時(shí)交錢(qián)？”“文投控股第二大股東股票被司法凍結(jié)，是否影響此次交易？”“文投控股已經(jīng)超時(shí)違約，為何沒(méi)明確公示沒(méi)收對(duì)方保證金？”……業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者們問(wèn)到。
 
萬(wàn)達(dá)電影總裁曾茂軍回復(fù)稱(chēng)：“文投控股受讓公司股權(quán)事宜還在推進(jìn)中，目前文投控股已支付了定金及部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，由于本次交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，正在協(xié)商延長(zhǎng)本次交易時(shí)間的相關(guān)安排。”而對(duì)于文投控股第二大股東股票被司法凍結(jié)帶來(lái)的影響，萬(wàn)達(dá)電影方面表示，與本次交易無(wú)關(guān)，不會(huì)對(duì)本次交易造成影響。
 
營(yíng)收凈利遙遙領(lǐng)先，單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑

另一大讓投資者關(guān)心的問(wèn)題，是萬(wàn)達(dá)電影的經(jīng)營(yíng)狀況。

據(jù)萬(wàn)達(dá)電影2017年年報(bào)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.3億元，同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)15.2億元，同比增長(zhǎng)10.9%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理院線公司2017年報(bào)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)達(dá)電影仍以132億元的營(yíng)收、超過(guò)15億元的凈利潤(rùn)傲視群雄，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出第二名中國(guó)電影。

▲2017年萬(wàn)達(dá)電影主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)（圖/2017年年報(bào)）

不過(guò)，相比營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司觀影收入的毛利率卻在持續(xù)下跌。年報(bào)顯示，萬(wàn)達(dá)電影2017年實(shí)現(xiàn)觀影收入83.34億元，占營(yíng)業(yè)收入的63%。但觀影收入的毛利率卻已經(jīng)從2015年的25%左右下降到了2017年的12.06%。

▲2017年萬(wàn)達(dá)電影觀影收入的毛利率（圖/2017年年報(bào)）

對(duì)此，在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，萬(wàn)達(dá)電影財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人黃朔解釋到：“公司2017年新增影城115家，占公司已開(kāi)業(yè)影城數(shù)量比重較大，新開(kāi)業(yè)影城經(jīng)營(yíng)初期通常收入較少，費(fèi)用及成本較高，拉低了公司整體毛利率水平。而且國(guó)內(nèi)新增影城數(shù)量較快，影院競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司新開(kāi)影城單銀幕產(chǎn)出有所下降，也在一定程度上拉低了毛利率水平。”

事實(shí)上，單銀幕利潤(rùn)越來(lái)越薄是全國(guó)電影院共同的痛。據(jù)大地院線披露，近三年國(guó)內(nèi)主要影院的單影院產(chǎn)出和單銀幕產(chǎn)出，除個(gè)別在2016年有小幅上漲之外，其余均呈現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢(shì)，其中2017年萬(wàn)達(dá)電影與橫店院線的降幅均在10%以上。

▲大地院線2017年年報(bào)截圖

“國(guó)內(nèi)近幾年新增影城數(shù)量較快，影院競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司已開(kāi)業(yè)影城單銀幕產(chǎn)出有所下降。”在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，萬(wàn)達(dá)電影也坦言其單銀幕產(chǎn)出下降。

此外，觀影收入毛利率的下降也影響了公司的凈利率。說(shuō)明會(huì)上，投資者疑問(wèn)：“2017業(yè)績(jī)還行，為什么純利潤(rùn)不高？”，黃朔指出：凈利率受觀影收入毛利率下降影響2017年較2016年降低0.75%。”

值得注意的是，在萬(wàn)達(dá)電影的負(fù)債中，短期借款也從2016年末的5億元激增至2017的22億元，增長(zhǎng)4.4倍。相比同行業(yè)其他院線上市公司，萬(wàn)達(dá)電影的負(fù)債率明顯偏高。

▲萬(wàn)達(dá)電影2017年資產(chǎn)負(fù)債率（圖/東方財(cái)富網(wǎng)截圖）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理東方財(cái)富網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年末萬(wàn)達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到49.4%。2017年同期，中國(guó)電影資產(chǎn)負(fù)債率為28.06%，上海電影資產(chǎn)負(fù)債率28.43%，橫店影視的資產(chǎn)負(fù)債率為35.23%，金逸影視的資產(chǎn)負(fù)債率為37.79%，幸福藍(lán)海的資產(chǎn)負(fù)債率為40.28%，星美控股的資產(chǎn)負(fù)債率為45.74%，而新三板的大地院線則為48.03%。

面對(duì)投資者“為何負(fù)債率高”的提問(wèn)，黃朔回復(fù)稱(chēng)：“公司目前資產(chǎn)負(fù)債率適中，現(xiàn)公司處于高速發(fā)展階段，保持一定的資產(chǎn)負(fù)債率有利于公司發(fā)展。”