圖片來源：每經(jīng)記者 攝

5月11日晚，央行發(fā)布《2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告中一篇專欄——《中國(guó)宏觀杠桿率的新變化》提出，“2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)……未來我國(guó)宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)。”

這是央行首次官方提出“宏觀杠桿率趨穩(wěn)”的判斷。

過去一年來，“去杠桿”是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的核心指向，貨幣政策、金融監(jiān)管、股市、樓市走勢(shì)……無一不與這個(gè)詞緊密相關(guān)。了解了杠桿率對(duì)于各項(xiàng)政策的重要意義，就不能不細(xì)讀這篇專欄文章。

所以，事情正在起變化？

宏觀經(jīng)濟(jì)新變數(shù)、企業(yè)新困局、政策的指針，都在變。

宏觀杠桿率水平提法的新變化

最近一段時(shí)間，一些重要會(huì)議、官方表態(tài)，多次提到了“去杠桿”，總體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

2017年12月8日，中央政治局會(huì)議提出，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要使宏觀杠桿率得到有效控制。

2018年4月2日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議指出，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

2018年4月20日—21日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在美國(guó)出席第37屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)會(huì)議時(shí)表示，2017年非金融部門杠桿率僅略有上升，公司部門杠桿率有所下降，金融部門內(nèi)部控杠桿取得階段性成效。

那么，目前控制宏觀杠桿率到什么水平了？央行在這篇專欄文章中作了解答。

央行專欄主要講了三點(diǎn)內(nèi)容：

1、2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)以及主要原因

2、過去一段時(shí)期我國(guó)宏觀杠桿率增長(zhǎng)較快，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征和發(fā)展階段有關(guān)

“過去一段時(shí)期我國(guó)宏觀杠桿率增長(zhǎng)較快，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征和發(fā)展階段有關(guān)。一是儲(chǔ)蓄率較高，儲(chǔ)蓄主體與投資主體不匹配，權(quán)益融資不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中債務(wù)較快增長(zhǎng)。二是貨幣化進(jìn)程較快，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)、大規(guī)模城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展、外向型經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)大等因素，階段性地推升了杠桿水平。三是金融深化加快發(fā)展，金融監(jiān)管有待完善，出現(xiàn)了影子銀行加杠桿等現(xiàn)象。四是國(guó)有企業(yè)和平臺(tái)公司一定程度上承擔(dān)了政府職能，造成企業(yè)部門杠桿率上升較快。”

3、隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，上述推升宏觀杠桿率的因素開始出現(xiàn)變化

“一是未來一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，必然要求提高債務(wù)資金的利用效率，有助于帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國(guó)商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進(jìn)程也將趨于放緩，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場(chǎng)不斷完善，對(duì)影子銀行導(dǎo)致杠桿率上升的狀況有所抑制。四是地方政府債務(wù)約束硬化，政府融資擔(dān)保行為規(guī)范。五是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步推進(jìn)，加之市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股深入實(shí)施等，都將有利于宏觀杠桿率企穩(wěn)甚至下降。在上述因素的共同作用下，未來我國(guó)宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)，并逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。”

宏觀經(jīng)濟(jì)的新變化

從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，對(duì)宏觀杠桿率新的判斷，或?qū)⒊蔀槲磥硪幌盗泻暧^政策的指針。4月17日，央行“定向”下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，可以看做是一個(gè)開始。

近期，宏觀經(jīng)濟(jì)中的一些新變化不可不察：

一是外匯占款連續(xù)18個(gè)月下行：外匯占款一直是央行決定“降準(zhǔn)”與否的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月末外匯占款21.6萬億元人民幣，較上月減少419.98億元，連續(xù)18個(gè)月下降。

二是通脹溫和可控：4月CPI同比漲1.8%低于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)內(nèi)專家表示，總體物價(jià)水平溫和為擴(kuò)大內(nèi)需預(yù)留了政策空間，貨幣政策調(diào)控具有較大空間。

三是外貿(mào)成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大不確定性：央行指出，世界經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策、貿(mào)易政策、貨幣政策存在不確定性，可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、資本流動(dòng)造成沖擊，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性可能加大。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值9.11萬億元，同比增長(zhǎng)8.9%。其中，出口4.81萬億元，增長(zhǎng)6.4%；進(jìn)口4.3萬億元，增長(zhǎng)11.7%；貿(mào)易順差5062.4億元，收窄24.1%。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，出口面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，一是貿(mào)易摩擦的出口透支風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，企業(yè)謹(jǐn)慎接單行為對(duì)后期出口也構(gòu)成負(fù)面沖擊。二是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)走弱，也將構(gòu)成出口下行風(fēng)險(xiǎn)來源之一。三是前期人民幣過快升值將從出口競(jìng)爭(zhēng)力及出口意愿兩方面壓制出口讀數(shù)。

四是企業(yè)頻現(xiàn)債務(wù)違約：違約潮正大面積襲來。在剛剛過去的四個(gè)月，全國(guó)有16只債券出現(xiàn)違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消等9家公司，涉及金額高逾130億元。比起往年，密集程度令人瞠目。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，當(dāng)越滾越大的債務(wù)雪球碰上金融嚴(yán)監(jiān)管與實(shí)體去杠桿，一批經(jīng)營(yíng)不善、高負(fù)債追求高規(guī)模的企業(yè)在融資端便會(huì)陷入四面楚歌的境地。