每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

去年6月，A股四度闖關(guān)MSCI后終于獲得成功。根據(jù)MSCI去年給出的方案，在今年6月1日和9月3日，A股將分兩步納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。根據(jù)當(dāng)前的普遍預(yù)期，在首次納入后，大約有160億美元資金可能會跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股市場，折合人民幣近千億。

有分析認為，受A股“入摩”的影響，此前始終波瀾不驚的券商板塊短期將迎來一定催化劑。首先，券商板塊向來對市場情緒的敏感度較高；另外，據(jù)多家機構(gòu)預(yù)測，此次被正式納入的200多只A股中，估值相對較低的金融板塊占的權(quán)重最大，除了銀行外，券商板塊作為權(quán)重板塊之一，會帶動被動資金的配置。不過也有一些機構(gòu)認為，A股首度“入摩”，實質(zhì)上可以進入A股的增量資金可能低于市場預(yù)期，不過由于低估值、金融創(chuàng)新等因素共振，券商板塊已現(xiàn)左側(cè)布局的時機。

券商板塊或迎短期催化劑

根據(jù)當(dāng)前的普遍預(yù)期，在首次“入摩”后，大約有160億美元資金可能會跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股市場，折合人民幣近千億。華創(chuàng)證券首席策略分析師王君今日下午指出，據(jù)測算，在A股被首度納入MSCI指數(shù)后，預(yù)計今年有望吸引400億元美元的增量資金，雖然占A股的流通市值比例不高，但對強化A股外資的影響力和改善投資者機構(gòu)有積極影響，同時有助打破目前A股存量博弈的狀態(tài)。

就具體的資金流向，民生證券近日發(fā)布研報指出，被MSCI納入的成分股股價未來有望獲得資金、情緒上的支撐。除了海外資金外，今年以來，國內(nèi)多家基金公司的一系列MSCI基金相繼獲批，隨著國內(nèi)MSCI基金產(chǎn)品進入建倉階段，相關(guān)標的將迎來增量資金配置。

從此前MSCI給出的幾個版本納入A股名單來看，大金融和消費板塊合計占的權(quán)重最高。在大金融板塊中，除銀行板塊外，券商、保險板塊的權(quán)重也較高。

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

有非銀行業(yè)分析師日前向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，A股“入摩”對券商板塊或短線構(gòu)成催化，首先，A股“入摩”后，或有助提升A股成交量，這利好券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，至少會對券商板塊帶來一定市場情緒上的提振,券商板塊向來對市場情緒的敏感度較高；此外，預(yù)計外資對A股券商股將有配置需求，“券商板塊作為A股的權(quán)重板塊之一，會帶動根據(jù)MSCI的被動型資金的配置”。

王君則認為，隨著未來納入比例的不斷增加，A股“入摩”后對券商板塊的利好更多的體現(xiàn)在中長期邏輯，投資人如果要布局券商板塊，可以更多地關(guān)注板塊內(nèi)的大型券商。

券商板塊迎左側(cè)布局時機

對于目前市場普遍預(yù)計的“入摩”后將帶來千億增量資金，光大證券日前發(fā)布研報指出，就近階段A股有限的增量資金情況來看，如果真的有千億增量資金即將注入A股，無疑對A股是一大利好。

然而，實際情況可能并非市場所預(yù)期的這么樂觀。光大證券指出，當(dāng)前市場流行的千億增量資金的說法，從絕對數(shù)字上基本沒錯，不過值得注意的是，跟蹤MSCI指數(shù)的基金分為參考跟蹤MSCI指數(shù)的主動管理型基金，和掛鉤跟蹤MSCI指數(shù)的指數(shù)型基金，這兩類資金流入A股的節(jié)奏是不一樣的。

光大證券認為，就進入時機而言，真正在今年6月1日前后卡點進入A股市場的資金可能僅限于掛鉤跟蹤MSCI指數(shù)的被動型指數(shù)基金，規(guī)模約為10億美元左右；而其余大部分是參考跟蹤MSCI指數(shù)的主動型投資基金，這一部分資金規(guī)模約為150億美元，不過這一部分資金很可能在6月1日前已經(jīng)通過滬深股通的方式先期“搶跑”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，雖然4月A股各大指數(shù)均告下跌，但整個4月滬深港通北向資金卻凈流入了近390億元，這是除滬股通開通當(dāng)月以外，北向資金月度凈流入規(guī)模最大的月份。

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

總體來看，目前，市場各方對A股“入摩”后，短期帶來的增量資金金額體量存在分歧，對于大盤是否會因為“入摩”后外資的集中買盤而走出一輪升勢也存在疑惑。在這樣的背景下，向來對行情強弱敏感度較高的券商板塊暫時還難以發(fā)揮“信號燈”的作用。

對此，有非銀行業(yè)分析師認為，A股正式“入摩”后，如果短期內(nèi)A股成交量隨之提升，那么對券商板塊肯定有提振作用，但具體的影響還有待觀察。

不過，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，目前不少賣方機構(gòu)認為，雖然短期市場情緒、成交量等影響券商板塊走勢的主要變量還存在不確定因素，然而從中長期看，當(dāng)前券商板塊已經(jīng)出現(xiàn)布局的機會。

某頭部券商非銀行業(yè)分析師向火山君指出，今年6月A股“入摩”后，市場所預(yù)期的千億增量資金中預(yù)期只有一部分會在短期進入A股，券商板塊的行情并不一定會立即啟動，不過目前券商板塊估值處于歷史底部區(qū)域，是左側(cè)介入的較好時機。據(jù)該分析師介紹，當(dāng)前券商板塊的PE、PB估值均處在歷史底部區(qū)域，僅略高于2015年下半年市場大幅調(diào)整時曾出現(xiàn)的歷史最低值。

該分析師指出，從歷史上看，券商板塊最佳投資時點大多出現(xiàn)在行情啟動初期，而在估值更具安全邊際的背景下布局，能讓左側(cè)投資策略增加安全邊際。

據(jù)中信證券測算，在2015年4月牛市頂峰時，大券商的PB曾達到4.09倍，而在2016年1月A股“熔斷”時，大券商的PB一度跌至1.36倍，綜合考慮，大券商的PB跌到1.4倍左右時，估值具有安全邊際。據(jù)Wind資訊顯示，截止今日收盤，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券5大券商的PB區(qū)間為1.12倍-1.59倍。

行業(yè)馬太效應(yīng)折射投資邏輯

2016年以來，券商行業(yè)監(jiān)管趨緊、創(chuàng)新抑制是持續(xù)壓制券商股市場表現(xiàn)的主要因素之一，而今年以來，監(jiān)管層對于券商行業(yè)的創(chuàng)新已不再是以抑制為主。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，對券商行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的預(yù)期也是當(dāng)前各大賣方機構(gòu)看多券商板塊中長期機會的一大邏輯，而受益于這一邏輯的主要是行業(yè)內(nèi)的龍頭券商。

中信證券日前在其發(fā)布的證券行業(yè)2018年下半年投資策略中指出，隨著券商行業(yè)供給側(cè)改革的推進，“強者恒強”的時代將到來。

對此，中信證券以美國同行的發(fā)展歷程為例，回顧美國券商行業(yè)近30年的發(fā)展歷史，大型券商因為敢于嘗試創(chuàng)新而受益于創(chuàng)新，逐漸形成寡頭壟斷格局。而中國的券商行業(yè)正在經(jīng)歷這樣的過程，隨著行業(yè)的核心競爭力轉(zhuǎn)向資本實力、風(fēng)險定價能力、機構(gòu)平臺和金融科技能力，終將出現(xiàn)強者恒強的競爭格局，這也是券商板塊中長期的投資邏輯。

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

細心的投資人會注意到，今年來，與券商行業(yè)有關(guān)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和相關(guān)制度安排趨于增多。除了A股“入摩”給券商行業(yè)帶來的新機遇外，還有圍繞獨角獸、CDR上市的一系列制度安排，H股全流通，期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)范，多家龍頭券商年內(nèi)獲批試點開展跨境業(yè)務(wù)等等。雖然行業(yè)可以吃到的“菜單”不斷有新內(nèi)容出現(xiàn)，但不是所有參與者都能有“口福”吃到。例如，目前市場普遍認為，CDR承銷、期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)的主要市場份額將歸于少數(shù)綜合實力強的龍頭券商。

對此，某頭部券商此前曾分析認為，與2012年券商創(chuàng)新周期不同，當(dāng)前監(jiān)管層對券商創(chuàng)新政策的導(dǎo)向是以點帶面，讓優(yōu)質(zhì)券商成為行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，成為行業(yè)穩(wěn)定的壓艙石；預(yù)計未來券商行業(yè)將出現(xiàn)3-5家業(yè)務(wù)能力強、服務(wù)體系全面、運營管理規(guī)范、具有國際影響力的一流投行。

申萬日前則指出，以標準化金融資產(chǎn)為依托、圍繞多層次資本市場建設(shè)的金融創(chuàng)新是被鼓勵的政策大方向。更重要的是，金融創(chuàng)新不同于科技創(chuàng)新，非但不需要全社會的普遍參與，更是應(yīng)該嚴格被限定在資本實力和管理能力更強的大型金融機構(gòu)范圍之內(nèi)，A股的龍頭券商有望充分受益于這一趨勢。

在目前看多龍頭券商的各項邏輯中，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，其中有一條邏輯不容忽視。某龍頭券商內(nèi)部人士分析認為，創(chuàng)新業(yè)務(wù)相比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對券商風(fēng)控的要求無疑是更高的，而風(fēng)控不直接為券商貢獻收入，其成本也很高，因此大部分中小型券商可能難以承受一套完備的風(fēng)控體系，相比之下，龍頭券商在風(fēng)控體系建設(shè)和投入力度上會具備相對優(yōu)勢。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）