4月27日，央行聯(lián)合多個部門正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(下文簡稱資管新規(guī))。有分析認為，隨著資管新規(guī)未來的逐步實施，通道產(chǎn)品、復雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資金池產(chǎn)品以及杠桿操作等業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的做法將難以為繼，而剛性兌付的打破將有力地攪動財富管理行業(yè)現(xiàn)有的格局。

不過，也許就在不少投資人還在對資管新規(guī)的影響進行深入解讀，并對投資決策再三思量時，在紐交所上市的諾亞財富最近的股價卻將牛氣演繹得淋漓盡致，在上周5個交易日中有4個交易日刷新歷史新高，這客觀反映了海外投資人對于公司發(fā)展前景的認可。有機構(gòu)認為，資管新規(guī)落地后，第三方財富管理機構(gòu)有望分享高凈值人群更大的市場份額，而業(yè)內(nèi)像諾亞一樣資產(chǎn)管理能力突出的公司未來將在更寬的賽道上領(lǐng)跑。

資管新規(guī)落地 機遇挑戰(zhàn)并存

4月27日，央行聯(lián)合多個部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，標志著資管新規(guī)正式落地。此次資管新規(guī)正式稿較征求意見稿略作修訂，主要內(nèi)容未變，包括統(tǒng)一監(jiān)管、打破剛性兌付、禁止資金池、管理期限錯配等。

就資管新規(guī)對財富管理行業(yè)未來的中長期影響，中金公司點評稱，第三方財富管理機構(gòu)有望分享高凈值人群更大的財富份額。具體來看，打破剛兌將降低銀行理財產(chǎn)品的競爭力（之前其主要競爭力之一就是隱性剛兌），限制期限錯配可能使銀行理財產(chǎn)品收益率下降。

而合規(guī)的第三方機構(gòu)的產(chǎn)品此前就不剛兌，且收益率預計受影響較小，因此相對競爭力將提升。中金公司預計，高凈值人群中原來放入銀行理財產(chǎn)品的資金將流出，第三方機構(gòu)可能分享更大的財富份額。

不過也不能否認，在將來資管新規(guī)正式執(zhí)行后，財富管理行業(yè)的一些傳統(tǒng)業(yè)務模式面臨大考，隨著資管新規(guī)未來的逐步實施，通道產(chǎn)品、復雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資金池產(chǎn)品以及杠桿操作等業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的做法將難以為繼，而剛性兌付的打破將有力地攪動行業(yè)現(xiàn)有的格局，據(jù)了解，當前一些固收產(chǎn)品占比較大的財富管理機構(gòu)明顯感受到了來自資產(chǎn)端和客戶端的壓力，而此前，諾亞財富相關(guān)負責人在與投資人交流時曾指出，諾亞在成立之初就表明態(tài)度，不會采取剛性兌付、資金池等不符合市場運作規(guī)范的行為，所以在新規(guī)出臺之前，諾亞處于一個不公平的競爭環(huán)境里；在新規(guī)出臺后，投資人會更多關(guān)注風險與收益的匹配度問題，這也是諾亞長期推行的投資理念。

諾亞財富股價屢創(chuàng)新高背后

從現(xiàn)在起，距離資管新規(guī)實施還有2年多的過渡期，雖然過渡期較此前市場預期的有所延長，但這也意味著，在此期間，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)要實現(xiàn)新老模式的完全更替，一輪行業(yè)內(nèi)部的深刻變革在所難免。那么未來什么樣的財富管理機構(gòu)能最終從行業(yè)大洗牌中突圍成功，笑到最后呢？市場似乎已經(jīng)給出了部分答案。

近階段，海外市場頗不平靜。經(jīng)歷了今年來兩輪較大的市場波動后，市場對美國三大股指是否還能牛氣依舊的分歧加大。不過，在紐交所上市的諾亞財富最近的股價卻將牛氣演繹得淋漓盡致——在最近5個交易日內(nèi)有4個交易日刷新歷史新高，并一度首次突破60美元/股大關(guān)——這客觀反映了海外成熟市場對于公司投資價值的認可。而從2012年7月股價見底以來，到目前諾亞財富股價已累計大漲近15倍。

值得注意的是，諾亞財富最近這波漲勢大都出現(xiàn)在4月27日，資管新規(guī)正式稿發(fā)布之后。某曾就職于知名財富管理機構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士近期曾表示，未來，決定財富管理公司成敗的將不再是是否擁有強大的募資、銷售能力，不再是能否獲得優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，更多的考量是公司是否具備真正強大的資管管理實力。

近日，中金公司針對資管新規(guī)帶來的影響，并以諾亞財富為標的發(fā)布報告稱：從經(jīng)營、牌照、產(chǎn)品三個角度，諾亞基本符合資管新規(guī)的要求。體現(xiàn)為：1）經(jīng)營上，諾亞經(jīng)營穩(wěn)健、合規(guī)，堅決拒絕剛性兌付、期限錯配、資金池等問題；2）牌照上，公司牌照齊全（擁有基金管理人牌照和基金代銷牌照），符合基金管理和代銷的資質(zhì)要求；3）產(chǎn)品上，此前公司的產(chǎn)品已經(jīng)向凈值化轉(zhuǎn)型，因此短期內(nèi)的收入和利潤的增長受產(chǎn)品形態(tài)監(jiān)管的影響較小。

此外，中金公司指出，資管新規(guī)無疑將推動財富管理行業(yè)洗牌，諾亞作為行業(yè)龍頭有望擴大領(lǐng)先地位。主要基于幾條邏輯：1）打破剛兌、凈值化管理對資管機構(gòu)投研能力和系統(tǒng)提出更高要求，諾亞作為第三方財富管理行業(yè)龍頭，競爭力將逐漸凸顯；2）在強監(jiān)管下，由于生存空間被擠壓和承擔不了合規(guī)成本，部分不合規(guī)的中小第三方財富管理機構(gòu)將出局。

業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的PE/VC母基金業(yè)務

諾亞多年以來所秉持的嚴謹、專業(yè)、勤勉的投資風格，得到了不少合作伙伴的認可，這其中包括相當數(shù)量的私募股權(quán)投資機構(gòu)。已轉(zhuǎn)型從事私募股權(quán)投資的明星投資人Star VC創(chuàng)始人任泉近期談及自己和諾亞合作兩年下來的感受時，把諾亞形容為一家“非常嚴謹、非?？b密、非常專業(yè)”的財富管理公司。

2018年開年，市場可以明顯感受到，今年政府對于“四新”企業(yè)、獨角獸的支持力度明顯加大，各類針對性政策密集發(fā)布，這對于私募股權(quán)投資行業(yè)來說無疑是一項利好。

而私募股權(quán)投資正是可以見證諾亞專業(yè)、嚴謹投資風格的領(lǐng)域。據(jù)從公司方面了解到，截至目前，諾亞財富已經(jīng)發(fā)行過行業(yè)50多家國內(nèi)頭部私募股權(quán)管理公司的精選產(chǎn)品，這其中包括紅杉、高瓴、IDG、華興、基石、君聯(lián)、中影、華人文化等，被投公司累計70余家成功上市，其中有多只“獨角獸”。

而諾亞旗下資產(chǎn)管理子公司歌斐資產(chǎn)亦是中國PE/VC行業(yè)發(fā)展的見證者、親歷者和推動者，以其領(lǐng)先的PE/VC母基金主動管理能力著稱業(yè)內(nèi)。截至2017年四季度，歌斐資產(chǎn)的管理規(guī)模已達1483億人民幣，成為中國市場化運營、規(guī)模領(lǐng)先的母基金管理公司。

筆者近期曾走訪一家今年將著力推進母基金業(yè)務的資產(chǎn)管理公司。談及對于母基金業(yè)務的目標，該公司的相關(guān)負責人坦言，諾亞財富旗下歌斐資產(chǎn)母基金業(yè)務是其對標的方向，“我很欽佩諾亞當年大力進軍母基金業(yè)務的決定，為了做母基金，他們當初一定放棄了很多賺快錢的機會。就管理難度而言，母基金實際上要遠高于單只基金，比如單只基金只需要專注于自己所投的幾個項目，而母基金的基金管理人所需考察的項目數(shù)量要成倍于單只基金，因而其工作量也就遠高于單只基金；但就回報來看，母基金的管理費率也不比單只基金高。”

近年來，私募股權(quán)母基金已成長為國內(nèi)私募股權(quán)領(lǐng)域中一大重要投資種類。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，中國私募股權(quán)市場上活躍的母基金總計1175只，管理資本總量近2.5萬億元。由于投資私募股權(quán)母基金具備投資風險低、預期投資回報穩(wěn)健的特征，此外，資源有限的投資人還可以選擇通過母基金參與到一般情況下難以進入的頭部私募股權(quán)基金當中，因此母基金是業(yè)內(nèi)公認的投資PE/VC的優(yōu)先選擇之一。