每經(jīng)記者 胡楊    每經(jīng)編輯 姚祥云    

5月16日，銀保監(jiān)會(huì)國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在2018中國金融論壇上表示，在貨幣政策寬松的環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)仍然普遍感到融資難、融資貴，主要原因與資金無法到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)。他認(rèn)為：“隨著貨幣政策操作的改變，基礎(chǔ)貨幣投放的渠道及屬性發(fā)生變化，實(shí)體企業(yè)的融資會(huì)有明顯改善。”

今年以來，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策。最新發(fā)布的《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2018年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增長8.2%；人民幣貸款余額同比增長12.8%，比年初增加4.9萬億元，同比多增6339億元；社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.5%。

從現(xiàn)實(shí)的執(zhí)行情況來看，于學(xué)軍認(rèn)為，這種穩(wěn)健+中性的政策搭配實(shí)際上是帶有刺激性的政策組合，宏觀杠桿率近年來的大幅提高就與之相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年我國宏觀杠桿率為250.3%，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，雖然上升速度明顯放緩，但杠桿率仍處于較高水平。其中，企業(yè)部門杠桿率為159%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2011年以來的首次下降，2012~2016年則年均增長 8.3個(gè)百分點(diǎn)。

于學(xué)軍認(rèn)為，在這種貨幣政策寬松的大環(huán)境下，企業(yè)之所以還感到融資難、融資貴，其中一個(gè)主要原因是貨幣政策結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的調(diào)整。“2014年后，隨著中國外匯儲(chǔ)備下降，基礎(chǔ)外匯貨幣的投放轉(zhuǎn)向一些新型的貨幣工具，以中期借貸便利（MLF）和抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等為代表。2017年以來已超過7萬億元，作為基礎(chǔ)貨幣投放，這個(gè)數(shù)據(jù)是很大的。”

據(jù)于學(xué)軍介紹，因?yàn)樽裱胄匈J給大中型商業(yè)銀行和政策性銀行這種投放路徑，所以會(huì)出現(xiàn)：資金多在金融機(jī)構(gòu)之間相互交叉持有，金融市場快速膨脹并交易活躍；資金大部分流向地方政府、大型國有企業(yè)、房地產(chǎn)市場等特征。“同時(shí)，由于貨幣信用的大幅度擴(kuò)張，還進(jìn)一步削弱貨幣的有效購買力，反過來會(huì)稀釋企業(yè)手中原有的自有資金，這會(huì)出現(xiàn)自動(dòng)縮水的現(xiàn)象，從而使企業(yè)在資金的使用和周轉(zhuǎn)上更加捉襟見肘。”

不過，隨著降準(zhǔn)置換MLF的實(shí)施，這種實(shí)體企業(yè)融資難的狀況將有所改善。今年4月25日起，央行對大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行以及外資銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。同日，持有未到期MLF的銀行按照“先借先還”的原則，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF。

基于基礎(chǔ)貨幣投放渠道、屬性的變化，于學(xué)軍預(yù)計(jì)，實(shí)體企業(yè)的融資會(huì)逐漸得到改善，并且這種方式在未來1~3年內(nèi)還有很大的操作空間。

而據(jù)央行披露，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以置換MLF當(dāng)日，償還MLF達(dá)到9000億元，凈釋放增量資金近4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款為4.85萬億元，比上年同期多增3438億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的86.9%，比上年同期高21.7個(gè)百分點(diǎn)。