圖片來源：攝圖網(wǎng)

如果你關(guān)注留意到最近商品期貨市場，一定會被瘋狂的蘋果期貨震撼。這個去年底剛上市的新品種價格一路狂飆，已經(jīng)成為市場熱錢的新寵和口水的焦點(diǎn)。一場是非曲直的“價格發(fā)現(xiàn)”，已經(jīng)將蘋果期貨推至狂飆的浪峰。

蘋果期貨走勢瘋狂，吸引了市場無數(shù)關(guān)注目光，背后到底是怎樣無形的力量推動，券商中國記者深入產(chǎn)地、交割地進(jìn)行調(diào)查，推出蘋果期貨系列報道，上篇重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)地情況（"瘋狂的蘋果"背后，是"憂傷的果農(nóng)"！主產(chǎn)七地最新調(diào)研：陜西重災(zāi)區(qū)減產(chǎn)約80%，還好有山東）；中篇關(guān)注交割地與倉單情況；下篇重點(diǎn)關(guān)注交易情況。

蘋果成交持倉比一度飆升到10倍

蘋果期貨剛剛經(jīng)歷了震驚投資市場的一周。

5月14日，蘋果主力合約1810期貨價格上漲4.23%，尾盤封板，收于8486元。

5月15日下午收盤，主力合約價收報8994元，擴(kuò)板后當(dāng)日漲幅達(dá)到7.89%，成交量也大幅攀升。

5月16日，主力合約價格回調(diào)1.02%，但成交爆出天量，突破400萬手。

5月17日-18日，期貨價格重現(xiàn)上漲勢頭，最終收盤定格在9149元新高。

縱觀整個蘋果期貨市場，量價飆升的變現(xiàn)更為熱辣火爆。數(shù)據(jù)顯示，蘋果指數(shù)上周漲幅高達(dá)13.58%，全市場成交量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的2424.1萬手，蘋果期貨已經(jīng)成為不折不扣的“金蘋果”。

回望去年，12月22日，蘋果期貨，全球首個鮮果期貨品種波瀾不驚地在鄭州商品交易所掛牌上市。這個新產(chǎn)品僅在2月，因價格波動一度引起關(guān)注，上市初期總體運(yùn)行平穩(wěn)，成交量變化不大。

但從今年4月起，蘋果期貨開始小幅攀升，每天一個新價格。短短一個半月，漲幅竟然超過40%。

進(jìn)一步數(shù)據(jù)分析顯示，蘋果期貨市場目前已經(jīng)出現(xiàn)過熱苗頭。

蘋果期貨上周末5月18日成交量達(dá)494.8萬手、持倉量75.3萬手，按反映市場投機(jī)活躍度的“成交持倉比”計算，竟然超過6倍，遠(yuǎn)高于監(jiān)管部門的要求標(biāo)準(zhǔn)。在5月15日，“成交持倉比”甚至一度超過10倍。

“這種持倉比甚至比2016年瘋狂的黑色系期貨還要夸張，螺紋鋼當(dāng)年最火爆的時候，成交持倉比也就7倍左右。”有期貨業(yè)人士感慨道。

偶然和必然

蘋果期貨近期的量價暴漲，背后原因很多。

有些屬于偶然因素：西北產(chǎn)區(qū)幾十年一遇的倒春寒災(zāi)害，使今年的新季蘋果面臨減產(chǎn)。

而有些則是必然：蘋果期貨交割檢驗標(biāo)準(zhǔn)與市場參與者理解之間的偏差，加上初期交易成本設(shè)置較低容易吸引投機(jī)資金。

這些偶然和必然的原因，共同造就了蘋果期貨充滿爭議的“價格發(fā)現(xiàn)”。

“今年倒春寒影響程度超出預(yù)期，目前看坐果情況非常不好。在蘋果減產(chǎn)的同時，產(chǎn)區(qū)優(yōu)果率肯定會下降，而期貨交割集中在一級蘋果，可交割量會受到很大影響。已經(jīng)有7、8個調(diào)研團(tuán)對蘋果產(chǎn)區(qū)進(jìn)行了調(diào)研，受災(zāi)情況現(xiàn)在看比較肯定。”中信期貨分析師白糖、蘋果研究員高旺向記者表示。

高旺認(rèn)為，蘋果減產(chǎn)炒作還會持續(xù)。“現(xiàn)在離今年新蘋果上市還有5個月，期間如果再遇到一些天氣因素，市場炒作還可能加劇；而且今年的倒春寒使優(yōu)果率下降，增加了倉單成本。”高旺說。

除了災(zāi)害天氣的因素，蘋果期貨價格劇烈波動的深層次因素，是市場對蘋果期貨規(guī)則普遍理解不夠，期貨界人士對蘋果期貨交割標(biāo)準(zhǔn)存在很大爭議。

“今年2月蘋果期貨突然下跌，而且跌幅較大，當(dāng)時有些現(xiàn)貨商認(rèn)為，價格相對便宜的山西‘紙加膜蘋果’也可以用于交割，于是在期貨上大量拋空。但此后發(fā)現(xiàn)這些‘紙加膜蘋果’的倉單注冊困難，再加上突如其來的倒春寒誘發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期，蘋果期貨價格轉(zhuǎn)而快速上漲。”一位現(xiàn)貨企業(yè)人士稱。

“當(dāng)前蘋果期貨交割環(huán)節(jié)沒有完全打通。”有期貨公司高管分析稱，“這導(dǎo)致期貨和產(chǎn)業(yè)價格存在一定矛盾。嚴(yán)格的交割標(biāo)準(zhǔn)必然導(dǎo)致期貨價格往上走，一個這么大的品種現(xiàn)在只有幾張倉單，資金肯定不會放過。”

交易所調(diào)控加碼

為防范蘋果期貨的市場風(fēng)險，鄭商所近日連續(xù)出臺了多項調(diào)控措施，就連雙休日也有新政。

5月19日，鄭商所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整蘋果期貨相關(guān)合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，宣布自2018年5月22日起，蘋果期貨1807合約、1810合約、1811合約、1812合約、1901合約、1903合約、1905合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為20元/手。這已是10個交易日內(nèi)交易所就蘋果期貨推出的第四項調(diào)控措施。

5月18日，鄭商所宣布自2018年5月23日結(jié)算時起，蘋果期貨1807合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為15%。

“提高1807合約交易保證金更多還是從單個合約的市場資金風(fēng)險來考慮，對市場整體影響有限。但平今倉交易手續(xù)費(fèi)提高到20元/手預(yù)計將讓蘋果期貨市場交易量出現(xiàn)明顯下降。”某期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

時間再往前推，5月16日下午，鄭商所發(fā)布《風(fēng)險提示函》稱，近期影響蘋果市場的不確定性因素較多，價格波動較大，請各會員單位切實(shí)加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險防范工作，提醒投資者謹(jǐn)慎運(yùn)作，理性投資。

同日，鄭商所還宣布自2018年5月17日起，將蘋果期貨全部合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為3元/手。此外，早在5月11日，鄭州商品交易所就曾發(fā)布通知，自2018年5月16日結(jié)算時起，將蘋果期貨1807合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至10%。

對于交易所的連續(xù)調(diào)控，業(yè)內(nèi)人士表示蘋果期貨的交易熱潮將出現(xiàn)降溫，連續(xù)調(diào)控力度加大，有助于市場交易者保持冷靜，避免市場投機(jī)過度。

投機(jī)客占比過重，失衡的市場多空力量

價格大漲50%、成交量激增10倍，“燙手”的蘋果期貨市場里究竟在發(fā)生什么？近日，券商中國記者多方調(diào)查采訪，希望了解蘋果期貨背后的參與者的構(gòu)成情況。

調(diào)查結(jié)果顯示，目前蘋果期貨市場投機(jī)客占比過重，其中又以個人投機(jī)盤為主。產(chǎn)業(yè)客戶多數(shù)仍在觀望和準(zhǔn)備，參與度很低。從交易者的結(jié)構(gòu)和類型看，市場多空力量有待進(jìn)一步平衡。

投機(jī)資金占多數(shù)

“絕大部分都是投機(jī)客戶。”記者實(shí)地調(diào)研了8家大型期貨公司總部及營業(yè)部，對方負(fù)責(zé)人給出的答復(fù)基本雷同。

一家蘋果期貨持倉排名靠前的券商系期貨公司客戶負(fù)責(zé)人向記者表示，該公司目前參與蘋果期貨的大多數(shù)是個人投機(jī)盤，一些有經(jīng)驗的個人大戶看到市場對上漲機(jī)會形成共識后，開始大量參與。

“這次蘋果期貨交易火爆借助了天氣因素、交易環(huán)節(jié)不明確等等，投機(jī)者認(rèn)為是非常好的題材，當(dāng)市場有了賺錢效應(yīng)，跟風(fēng)盤大量涌入。”上海某期貨公司市場部負(fù)責(zé)人認(rèn)為。據(jù)他分析，目前蘋果期貨里的投機(jī)客主要有兩類人：以前投機(jī)屬性非常強(qiáng)的游資、牛散；另一種是跟風(fēng)資金。“從我們公司看，個人投機(jī)為主，專業(yè)高頻機(jī)構(gòu)參與量其實(shí)很小，因為新品種的歷史數(shù)據(jù)太少。”

鄭商所18日盤后數(shù)據(jù)顯示，蘋果期貨多空前20名中，期貨公司席位整體繼續(xù)增持。永安期貨、海通期貨和東航期貨排名多頭持倉榜前三；空頭方面，海通期貨、中信期貨和永安期貨排名靠前。

某期貨公司北方營業(yè)部負(fù)責(zé)人介紹說，其公司蘋果期貨客戶全是投機(jī)戶，做多、做空都有。從他了解的情況看，除個人投機(jī)客戶，市場中也有一些機(jī)構(gòu)參與。蘋果期貨交易成本比較低，很多投機(jī)資金也借勢炒作。

一家以CTA策略為主的私募向記者表示，該公司最近已經(jīng)在程序中加入了蘋果期貨的模塊。“根據(jù)我們的交易策略，蘋果期貨的流動性達(dá)到了我們選擇品種的標(biāo)準(zhǔn)。但是該策略還沒有出現(xiàn)開倉信號，有信號我們就會買入。”

值得注意的是，蘋果期貨要求單個賬戶一般月份合約持倉限額為500手，因此機(jī)構(gòu)想要大規(guī)模參與也相對困難。

產(chǎn)業(yè)客戶仍在觀望

在投機(jī)客戶躍躍欲試的熱情的另一面，是蘋果產(chǎn)業(yè)客戶仍在冷靜地觀望和準(zhǔn)備。

“現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu)確實(shí)有問題，種蘋果、賣蘋果的人沒有進(jìn)入這個市場。為開發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶，我們現(xiàn)在做了很多工作，包括對一些種蘋果的大戶、合作社和貿(mào)易加工企業(yè)進(jìn)行宣傳普及蘋果期貨交易，但這些產(chǎn)業(yè)客戶尚在準(zhǔn)備中，大部分沒有進(jìn)來。”上述期貨公司北方營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

記者從蘋果產(chǎn)區(qū)了解的情況也顯示，目前蘋果貿(mào)易商、合作社等產(chǎn)業(yè)客戶基本沒有參與期貨。對10月合約，貿(mào)易商手上沒有庫存，因此也沒有套保需求。有些企業(yè)即使參與，資金量也非常少。

在調(diào)查另一家北方期貨公司時，記者發(fā)現(xiàn)了類似的問題。“很多蘋果產(chǎn)業(yè)客戶對期貨一竅不通，需要慢慢培養(yǎng)他們的‘期貨意識’。今年蘋果主產(chǎn)區(qū)受災(zāi)嚴(yán)重，資金有很強(qiáng)炒作意愿，目前又是青黃不接的階段。蘋果期貨價格的波動可能給產(chǎn)業(yè)客戶非常好的套保機(jī)會，甚至?xí)霈F(xiàn)千載難逢的機(jī)遇。”該公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

據(jù)了解，蘋果季產(chǎn)年銷，價格具有農(nóng)產(chǎn)品普遍的季節(jié)性特點(diǎn)且波幅較大，2010—2016年間，蘋果年均價格波動幅度為125%，最大達(dá)到196%。單從價格波動看，產(chǎn)業(yè)客戶存在風(fēng)險管理需求，只是現(xiàn)階段還沒有這樣的套期保值意識。

另有機(jī)構(gòu)人士指出，目前蘋果期貨對套?？蛻舫謧}限額僅有10手，這對產(chǎn)業(yè)大客戶屬于杯水車薪，某種程度上也會限制產(chǎn)業(yè)客戶的參與熱情。

多頭大幅獲利

2月底以來，蘋果期貨累計漲幅超過50%，按10%的期貨保證金比例計算，做多蘋果的資金盈利接近5倍。

多頭資金在本輪蘋果期貨狂飆中大幅獲利，其中不乏一些期貨老手的身影。

有傳言稱，知名期貨投資人傅海棠投資億元做多蘋果期貨，收益頗豐。傅海棠堪稱期貨圈傳奇人物，他從2000年開始做期貨，僅用17年的時間便通過期貨市場實(shí)現(xiàn)了財富自由。因為看準(zhǔn)棉花牛市，2010年一戰(zhàn)成名。2016年，他抓住機(jī)會投機(jī)黑色系期貨，用近2000萬做到了10億身家。傅海棠早先在公開會議上提出，看多蘋果期貨價格到10000元以上。記者嘗試聯(lián)系傅海棠，但并未得到回復(fù)。

“我們營業(yè)部做多的都掙錢了，這幾天很多客戶過來要求做蘋果調(diào)研。”某期貨公司華東營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

廣州地區(qū)的一家私募負(fù)責(zé)人告訴記者，他們在半年前就建立了AP1805蘋果期貨的多頭倉位，且在這輪行情中不斷賣出，兌現(xiàn)了利潤，他認(rèn)為AP1805就是天然的做多品種。這位私募負(fù)責(zé)人表示，由于蘋果期貨合約是去年12月22日才剛剛上市的新品種，很多人忽略了交割操作方面存在的風(fēng)險，而這也是本輪蘋果期貨價格狂飆的核心邏輯。盡管已經(jīng)開始兌現(xiàn)利潤，但該私募表示目前蘋果期貨還有空間，理由是交割倉單注冊仍有制約因素。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，蘋果“保險+期貨”項目顯效

作為上市不足半年的新品種，蘋果期貨市場的產(chǎn)業(yè)客戶參與度仍然很低，但通過“保險+期貨”的模式，已經(jīng)進(jìn)行了不少服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和服務(wù)三農(nóng)的探索。

據(jù)券商中國記者了解，自蘋果期貨上市以來，華信期貨已率先在我國蘋果產(chǎn)區(qū)陜西宜君縣、延長縣和甘肅秦安縣接連完成三個蘋果“保險+期貨”項目，其中陜西宜君縣的蘋果價格險項目為全國首單，甘肅秦安縣的項目為該省首單。在上述項目中，華信期貨合計補(bǔ)貼19萬余元保費(fèi)，共為52戶貧困農(nóng)戶生產(chǎn)的74.4萬斤蘋果規(guī)避了約40萬元的價格下跌風(fēng)險。

“陜西宜君蘋果‘保險+期貨’項目是國內(nèi)利用金融衍生品市場幫助蘋果種植者規(guī)避價格風(fēng)險的首次嘗試。‘保險+期貨’是一種整合金融資源，發(fā)揮期貨功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)‘三農(nóng)’的新型業(yè)務(wù)模式，具有較強(qiáng)的可持續(xù)性與可復(fù)制性，可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧。”上海華信物產(chǎn)有限責(zé)任公司衍生品部總經(jīng)理馬永波表示。

據(jù)介紹，三個蘋果“保險+期貨”項目均靈活選擇了期權(quán)產(chǎn)品，分別采用“美式+觸碰式”、“亞式+觸碰式”等期權(quán)條款，以保障不同價格路徑下賠付效果最優(yōu)化。其中，在觸碰條款下，當(dāng)價格跌破觸碰價，則賠付種植戶目標(biāo)價格與觸碰價之間的差額；若價格未跌破觸碰價，在項目到期時，農(nóng)戶也會獲得低于目標(biāo)價格部分的差額賠償。產(chǎn)品加入觸碰條款可在減少保費(fèi)支出的基礎(chǔ)上，更好把握住市場機(jī)會，準(zhǔn)確地獲利離場。從中可以看出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的選擇十分重要，應(yīng)根據(jù)具體的市場預(yù)期，靈活設(shè)置相應(yīng)的保險條款。

以華信期貨最近一個蘋果“保險+期貨”項目為例，該項目是今年1月24日華信期貨聯(lián)合人保財險延安分公司與陜西省延長縣人民政府在該縣簽訂。在延長縣開展的此次蘋果價格險項目共計為39.2萬斤蘋果提供價格保障。簽約當(dāng)時，延長縣當(dāng)?shù)靥O果銷售價格普遍為3.3元/斤（6600元/噸），而目標(biāo)價格確定為4.0元/斤（8000元/噸）。

此次項目采用“美式+觸碰式”期權(quán)，以蘋果期貨1805合約為標(biāo)的。在2018年2月26日項目到期前，若該期貨合約收盤價格觸碰6988元/噸，參保農(nóng)戶將獲得1012元/噸的固定金額賠付；若保險期間蘋果期價未觸碰上述價格，在項目到期時，農(nóng)戶也將獲得低于目標(biāo)價格部分的差額賠償。經(jīng)過兩周時間的運(yùn)行，2月7日，期貨盤面價格達(dá)到觸碰價位自動行權(quán)，每噸理賠1012元，理賠總金額19.8萬元。

馬永波認(rèn)為，在價格險發(fā)展成熟的基礎(chǔ)上，可適時引入蘋果收入險項目。收入險既能保障價格又能保障產(chǎn)量，對產(chǎn)量風(fēng)險較大的地區(qū)較為適用。種植戶向保險公司購買收入險以后，保險公司將收入險的價格險部分轉(zhuǎn)移給期貨公司，自身承擔(dān)產(chǎn)量風(fēng)險。收入險項目的開展將進(jìn)一步推進(jìn)保險行業(yè)與期貨行業(yè)的合作。

記者觀察：

期貨市場建設(shè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)記使命、不忘初心

5月以來，蘋果期貨的火爆令人咂舌?？焖偕蠞q帶來驚人賺錢效應(yīng)，各方資金爭相涌入，市場逐漸成為交易者的天堂。成交量迭創(chuàng)新高，單個品種成交金額一度占整個國內(nèi)商品期貨市場的25%。

如此火爆活躍的市場，對于剛剛完成首次交割、尚處發(fā)展初期的新品種來說實(shí)屬不易。從這個角度看，蘋果期貨非常成功。

但我們深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，蘋果期貨火爆的背后開始露出不少問題和矛盾：

一方面，反映投機(jī)程度的市場“成交持倉比”比超過10倍，個人投機(jī)客戶大量參與；另一方面，蘋果期貨希望服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對象：產(chǎn)業(yè)客戶多數(shù)仍在觀望和準(zhǔn)備，鮮有入市交易；此外，由于期貨交割檢驗標(biāo)準(zhǔn)與市場參與者理解之間出現(xiàn)偏離，交割風(fēng)險凸顯。與成交量和賺錢效應(yīng)相比，這些問題顯然更為重要。因為它們關(guān)乎蘋果期貨的價格指引，關(guān)乎市場建設(shè)的使命和初心。

期貨市場建設(shè)的使命和初心是什么？期貨市場的發(fā)展要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為宗旨，更何況蘋果期貨還承載著扶貧和服務(wù)三農(nóng)的重要使命。蘋果期貨設(shè)立初衷是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為廣大果農(nóng)服務(wù)，用市場價格指導(dǎo)種植和銷售，盡可能規(guī)避市場風(fēng)險，但我國果農(nóng)普遍生產(chǎn)規(guī)模太小，年齡結(jié)構(gòu)偏大，知識老化，亟需加強(qiáng)期貨基礎(chǔ)知識的普及教育工作。

對于每一位市場建設(shè)者來說，靜下心思考，落實(shí)每個環(huán)節(jié)的具體工作，掃清影響市場功能發(fā)揮的障礙和問題是當(dāng)務(wù)之急。在筆者看來，目前蘋果期貨市場已出現(xiàn)過熱苗頭，應(yīng)該首先適當(dāng)降低市場投機(jī)熱度，讓各方參與者冷靜下來。

其次，大力推動蘋果現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)客戶入市，加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)和提高現(xiàn)貨行業(yè)對期貨的認(rèn)識，以此完善投資者結(jié)構(gòu)、平衡市場。并以蘋果期貨為基礎(chǔ)，發(fā)展更多“保險+期貨”等項目，讓果農(nóng)和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)從期貨市場發(fā)展中充分受益。

最為關(guān)鍵的是，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步打通期貨和現(xiàn)貨市場，解決和完善現(xiàn)有蘋果期貨交割環(huán)節(jié)中各方集中反映的問題。在引導(dǎo)蘋果現(xiàn)貨提升品質(zhì)的同時，加強(qiáng)對于蘋果期貨的交割檢驗標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化和微調(diào)，讓期貨與現(xiàn)貨更好銜接匹配。

一位資深期貨業(yè)人士提醒，打通期現(xiàn)貨市場非常重要。“拿1993-94年的膠合板期貨舉例，當(dāng)時雖然市場上膠合板很多，但期貨交易標(biāo)的是進(jìn)口膠合板中的三夾板，受進(jìn)口政策限制，普通人根本拿不到貨，導(dǎo)致市場發(fā)生極端行情。”

當(dāng)然，任何一個期貨品種的發(fā)展都不會一蹴而就，我們應(yīng)該理性看待蘋果期貨上市初期遭遇的成長煩惱。作為全球首個鮮果期貨品種，蘋果期貨意義非凡，謹(jǐn)記使命、不忘初心，相信通過各方共同努力，蘋果期貨最終將成為蘋果產(chǎn)業(yè)的新航標(biāo)。