4月底以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格淡季持續(xù)超預(yù)期上漲，5月22日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)達(dá)到652元，遠(yuǎn)高于去年同期的559。4月底以來(lái)的價(jià)格提前上漲有著供需多種因素：

1）政府從4月份開始限制進(jìn)口煤，4月進(jìn)口量2228.3萬(wàn)噸，單月進(jìn)口環(huán)比下降16.5%，同比下降10%；

2）4月份大秦線傳統(tǒng)檢修影響港口供應(yīng)量；

3）4月水電不及預(yù)期；

4）5月以來(lái)日耗持續(xù)回升，目前接近80萬(wàn)噸/天，遠(yuǎn)高于去年同期60萬(wàn)噸/天。加上煤炭行業(yè)整體低庫(kù)存，3月底社會(huì)庫(kù)存僅1.24億噸，低庫(kù)存使得投機(jī)力量助長(zhǎng)了價(jià)格波動(dòng)。

從煤炭供給來(lái)看，今年以來(lái)煤炭供給增速一直不高，3月份單月產(chǎn)量2.9億噸，4月份2.93億噸，2017年中國(guó)原煤產(chǎn)量35.2億噸（其中規(guī)模以上34.45億噸），預(yù)計(jì)2018年中國(guó)原煤產(chǎn)量36-36.5億噸，折合月均產(chǎn)量約3億噸，年初以來(lái)供給釋放一直低于均衡產(chǎn)量，這也是今年以來(lái)價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行主要原因。

價(jià)格持續(xù)高位導(dǎo)致政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，發(fā)改委提出9條措施調(diào)控煤價(jià)：

1）增產(chǎn)量，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬(wàn)噸以上；

2）先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放，有序增加1億噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；

3）增加運(yùn)力，鐵路車皮向長(zhǎng)協(xié)、應(yīng)急和綠色區(qū)間煤價(jià)傾斜；

4）增加長(zhǎng)協(xié)比例，并加大信用核查；

5）增發(fā)清潔能源；

6）調(diào)節(jié)庫(kù)存，對(duì)鐵路直供發(fā)電企業(yè)適度降低存煤天數(shù)；

7）減少煤耗，加大環(huán)保減排；

8）加強(qiáng)監(jiān)管，打擊投機(jī)行為；

9）推廣煤電聯(lián)營(yíng)。

從這幾條措施來(lái)看，對(duì)短期價(jià)格影響較大的主要是增產(chǎn)、增加運(yùn)力、壓庫(kù)存和打擊投機(jī)行為這幾條。壓庫(kù)存和打擊投機(jī)行為固然可以在旺季來(lái)臨前暫時(shí)壓低價(jià)格，但并非最終解決之道，只是把原本應(yīng)付旺季的庫(kù)存前移，若總供給不增加，反而會(huì)加大后續(xù)旺季時(shí)的價(jià)格反彈。當(dāng)前煤價(jià)高企的核心矛盾還是產(chǎn)能釋放緩慢，供給存在一定的短缺，并且由于三西地區(qū)原煤產(chǎn)量占比提升越來(lái)越高，鐵路外運(yùn)壓力越來(lái)越大，運(yùn)力問(wèn)題在旺季尤為明顯。大秦鐵路2017年運(yùn)量4.3億噸，今年也就2000萬(wàn)噸增量至4.5億噸。蒙冀線新增3000萬(wàn)噸運(yùn)力，神朔黃新增2000萬(wàn)噸，瓦日鐵路新增3000萬(wàn)噸，目前看僅蒙冀線、大秦線能完成新增任務(wù)，瓦日線由于綜合運(yùn)輸成本偏高增量幾乎無(wú)法完成，神朔—朔黃線也難有計(jì)劃增量。發(fā)改委發(fā)言人此前表述1-4月份晉陜蒙產(chǎn)量同比增加6000萬(wàn)噸，全年增加2.5億噸產(chǎn)量有些難以理解。從鐵路角度來(lái)看，大秦鐵路1-4月份運(yùn)量?jī)H增加了不到1000萬(wàn)噸，此外統(tǒng)計(jì)局公布的1-4月份晉陜蒙原煤產(chǎn)量為7.4億噸，未經(jīng)調(diào)整前同比僅增加188萬(wàn)噸。即使全年晉陜蒙全年增加2.5億噸產(chǎn)能，那么鐵路運(yùn)力增長(zhǎng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足外運(yùn)需求，幾條主干線樂觀運(yùn)力增長(zhǎng)也就1億噸。

2018年全國(guó)還需要繼續(xù)去產(chǎn)能，今年目標(biāo)1.5億噸，實(shí)際約2.4億噸，以保證2016-2018年三年8億噸目標(biāo)順利完成，這其中去產(chǎn)能影響產(chǎn)量約3000萬(wàn)噸，1-4月份除去晉陜蒙三省外其余省份合計(jì)產(chǎn)量3.56億噸，未經(jīng)調(diào)整口徑之前同比減少1345萬(wàn)噸，減少的量大多來(lái)自于華中、華北、東北，這使得煤炭區(qū)域不平衡矛盾更加突出。

假設(shè)按照發(fā)改委部署，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬(wàn)噸，相當(dāng)于年增產(chǎn)量1億噸，按照三省產(chǎn)量占全國(guó)比重67%計(jì)算，相當(dāng)于全國(guó)日均增產(chǎn)20萬(wàn)噸，目前六大電廠日耗78萬(wàn)噸，約高于去年同期8-10萬(wàn)噸/天，再考慮去產(chǎn)能影響，實(shí)際日增產(chǎn)量不足10萬(wàn)噸/天，若能真正增產(chǎn)并完全運(yùn)輸出來(lái)那么在旺季來(lái)臨前短期可以壓制煤價(jià)，但暑期日耗回升至80萬(wàn)噸/日以上后價(jià)格依舊會(huì)上漲。

進(jìn)口煤方面，3月末國(guó)家重啟二類口岸煤炭進(jìn)口限制措施，福建、廣東、浙江等幾個(gè)主要煤炭進(jìn)口省份均已對(duì)進(jìn)口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭進(jìn)口再度升級(jí)，部分一類開啟煤炭進(jìn)口限制。近期也有媒體報(bào)道國(guó)家有關(guān)部門正在研究如何對(duì)直接進(jìn)口到電廠的煤炭實(shí)施傾斜政策，目前該政策尚未完全放開，僅部分一類口岸有放松，我們判斷后續(xù)隨著調(diào)控深入，進(jìn)口煤政策應(yīng)該會(huì)繼續(xù)松動(dòng)，目前廣州港山西5500混煤最新報(bào)價(jià)730，澳煤報(bào)價(jià)725，仍維持5元價(jià)差。紐卡斯?fàn)柛圩钚旅涝獔?bào)價(jià)110.72，已經(jīng)與2月份最高價(jià)持平，而廣州港目前價(jià)格725仍遠(yuǎn)低于2月825元高點(diǎn)，若后續(xù)紐港價(jià)格高居不下，進(jìn)口煤價(jià)格有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)煤價(jià)回升。

總體而言，我們對(duì)未來(lái)2個(gè)月煤價(jià)判斷是：國(guó)內(nèi)短期現(xiàn)貨價(jià)格有望在政府強(qiáng)力打壓下短期回調(diào)，但到6月中旬至7月份夏季旺季來(lái)臨時(shí)，價(jià)格仍然會(huì)重回上升軌道，夏季高點(diǎn)有可能達(dá)到700元。煤炭股今日也大幅回調(diào)，我們認(rèn)為大幅下跌基礎(chǔ)不存在，供給面仍舊有支撐，未來(lái)1-2周以平穩(wěn)為主，待價(jià)格預(yù)期回升，仍會(huì)有一波超跌反彈行情。

全年來(lái)看，我們依然強(qiáng)調(diào)板塊的波段型機(jī)會(huì)，需求端平穩(wěn)小幅回落，經(jīng)濟(jì)有韌性，供給釋放緩慢，支撐價(jià)格高位，煤炭全年業(yè)績(jī)無(wú)憂，但受制于需求，全年估值仍處于低位，看好季節(jié)性波動(dòng)機(jī)會(huì)。推薦低估值動(dòng)力煤：陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華（均為7-8倍估值）；焦煤：潞安環(huán)能、雷鳴科化、陽(yáng)泉煤業(yè)、山西焦化（雷鳴約7倍，其余均9-10倍）。

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