素來低調(diào)的債市最近突然被推上風(fēng)口浪尖。一些信用債出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)市場(chǎng)形成了一定的影響。由于近期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的債券發(fā)行人多為民營(yíng)企業(yè)，個(gè)別民企的債券發(fā)行也遭到了市場(chǎng)冷遇。

信用債到底怎么了？監(jiān)管層有何應(yīng)對(duì)措施？日前，債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪，詳解市場(chǎng)關(guān)心的若干問題。

不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，近期出現(xiàn)的信用債違約事件既有共同點(diǎn)也有各自的特點(diǎn)。

從宏觀層面看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)，而民營(yíng)企業(yè)處于資金鏈的末端，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，受到流動(dòng)性趨緊的影響比較明顯。資管新規(guī)出臺(tái)之后，商業(yè)銀行正在經(jīng)歷表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)過程，在這個(gè)過程中存在一定程度的信用收縮，對(duì)民企現(xiàn)金流產(chǎn)生了較大壓力。

這位負(fù)責(zé)人同時(shí)指出，近期發(fā)生信用違約的民營(yíng)企業(yè)可以說自身都存在一些問題：有的本身財(cái)務(wù)杠桿過高，對(duì)外投資風(fēng)格過于激進(jìn)；有的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理；有的沒有管理好企業(yè)的債務(wù)期限，出現(xiàn)了債券、債務(wù)集中到期的現(xiàn)象；還有一些則是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作出現(xiàn)了問題。從這個(gè)角度看，目前發(fā)生的民營(yíng)企業(yè)信用債違約現(xiàn)象，應(yīng)該說是在整體流動(dòng)性緊平衡的大環(huán)境下，導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前上交所上市信用債違約率約為2.2％。（違約率計(jì)算口徑為：仍處于違約狀態(tài)下的債券規(guī)模/仍在存續(xù)期內(nèi)的債券規(guī)模，下同）；銀行間市場(chǎng)信用債違約率約為7.6％。；商業(yè)銀行貸款不良率約為1.74%；美國(guó)市場(chǎng)信用債違約率約為2%。

未來一段時(shí)間，信用債市場(chǎng)面臨怎樣的壓力呢？債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此前，滬深交易所分別下發(fā)了公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引，要求債券受托管理人對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)、上報(bào)。結(jié)合上報(bào)數(shù)據(jù)和監(jiān)管層掌握的情況，可以判斷，如果未來市場(chǎng)宏觀環(huán)境不發(fā)生改變，年內(nèi)可能還會(huì)發(fā)生信用債違約的現(xiàn)象。但即使有新的違約事件發(fā)生，預(yù)計(jì)交易所信用債違約率仍不會(huì)超過同類債券、債務(wù)融資工具，也會(huì)遠(yuǎn)低于銀行貸款的不良率，整體違約形勢(shì)可控。

探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓的交易機(jī)制

記者了解到，監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行人、中介的信息披露監(jiān)管力度，要求強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示，為盡早發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險(xiǎn)提供條件，引導(dǎo)債券及時(shí)形成合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

去年3月發(fā)布實(shí)施的《上海證券交易所公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），全面落實(shí)了公司債市場(chǎng)各參與主體的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，要求相關(guān)各方主動(dòng)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理，持續(xù)監(jiān)測(cè)、排查、預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和盡早化解風(fēng)險(xiǎn)?！吨敢方⒘藗庞蔑L(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告制度，要求受托管理人每半年提交定期報(bào)告，并就高風(fēng)險(xiǎn)債券不定期提交臨時(shí)報(bào)告，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

同時(shí)，針對(duì)已經(jīng)違約的債券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在研究推進(jìn)各種市場(chǎng)化、法制化的處置措施，正在探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓的交易機(jī)制，擬引入私募基金、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)參與違約企業(yè)債務(wù)重組。

在近期一些信用債發(fā)生違約事件后，個(gè)別民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的公司債出現(xiàn)滯銷。債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象存在兩方面的原因。一方面，在當(dāng)前流動(dòng)性緊平衡的大背景下，一些投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所變化，這是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。另一方面，近期發(fā)生的一些違約事件對(duì)投資者信心造成了一定影響，形成了恐慌情緒，使得投資者非理性地拒絕信用債尤其是民營(yíng)企業(yè)信用債。

“巴菲特有一句投資名言：在市場(chǎng)中，別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪。這不僅適用于股市，也同樣適用于債市。”這位負(fù)責(zé)人表示，“目前市場(chǎng)上2A評(píng)級(jí)信用債發(fā)行利率在8%左右，如果投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)有比較詳盡的盡職調(diào)查，掌握其資信情況，這樣的收益率應(yīng)該說具有相當(dāng)不錯(cuò)的投資價(jià)值。”

這位負(fù)責(zé)人同時(shí)指出，部分信用債發(fā)行遇冷的現(xiàn)象，也折射出目前債券市場(chǎng)剛兌思維的破除還不夠徹底，購(gòu)買時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、購(gòu)買后承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)尚不成熟。打破剛兌是中國(guó)債券市場(chǎng)走向成熟的必由之路，投資者不必因?yàn)榻诎l(fā)生了一些違約事件而從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴之前指出，要建立良好的行為制約、心理引導(dǎo)和全覆蓋的監(jiān)管機(jī)制，使全社會(huì)都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的。

債券市場(chǎng)一線監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，無論是債券發(fā)行人還是投資者都應(yīng)該以此為鑒，一方面，發(fā)行人應(yīng)以負(fù)責(zé)任的態(tài)度管理好企業(yè)債務(wù)，科學(xué)管理現(xiàn)金流，履行償債義務(wù)；另一方面，投資者也應(yīng)理性看待債券投資風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)定價(jià)，科學(xué)風(fēng)控，既不盲目激進(jìn)，也不因噎廢食。

上海證券報(bào) 記者 浦泓毅