即將“滿月”的資管新規(guī)（即《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》），正在A股市場激起陣陣漣漪。

財報季過后，上市公司股東減持節(jié)奏逐漸加快。上證報資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月至今的17個交易日，已有498家A股公司遭到減持，合計被減持12.26億股，涉及市值約156.08億元，分別環(huán)比增加110.98%和111.83%。

相較以往產(chǎn)業(yè)資本、PE/VC及高管減持，此番減持潮里資管計劃明顯增多，約有18家公司遭到資管計劃減持，相當(dāng)于此前3個月的總和。滬上某私募人士表示，這或許與此前發(fā)布的資管新規(guī)等規(guī)則有關(guān)。他預(yù)計，不合規(guī)則的持股行為將逐步離場，這種“脈沖式”減持還將持續(xù)一段時間。

無法續(xù)期導(dǎo)致虧損出局

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布，盡管較征求意見稿將過渡期延長了18個月，但對提前完成整改的機構(gòu)給予監(jiān)管激勵的說法，也令機構(gòu)加速清理到期產(chǎn)品。

效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。5月以來，已有多家A股上市公司披露股東減持計劃，原因正是相關(guān)產(chǎn)品到期清算，其中影響最大的當(dāng)屬員工持股計劃。

科力遠(yuǎn)5月8日晚間公告稱，截至公告披露日，公司第一期員工持股計劃對應(yīng)的浦順12號資管計劃所持公司股票已通過大宗交易方式全部出售完畢，成交數(shù)量為1267.5萬股，占總股本的0.86%，成交價格為5.60元/股。至此，該員工持股計劃實施完畢并終止，后續(xù)將進行財產(chǎn)清算和分配工作。

公司表示，受國家監(jiān)管政策、市場融資環(huán)境等影響，該計劃無法繼續(xù)展期，故只能按照原資產(chǎn)管理計劃資管合同的約定到期日（即2018年5月8日）結(jié)束該期員工持股計劃。

龍韻股份5月19日宣布，公司第一期員工持股計劃通過資管計劃所持股份已全部出售。其虧損出局的根本原因，也是該資管計劃到期。

受資管新規(guī)影響的不僅有員工持股計劃，還有控股股東此前用于增持的資管、信托計劃。

雪榕生物5月5日公告，由于信托計劃即將到期且不得展期，考慮到半年度報告窗口期買賣股份的限制，故控股股東楊勇萍于4月11日至4月26日及5月2日分別通過集中競價和大宗交易的方式減持其通過“西藏信托-萊沃20號集合資金信托計劃”持有的公司1.77%股份。

高杠桿難存續(xù)

長期以來，投資者為了增加投資收益，往往設(shè)立各種內(nèi)嵌杠桿的資管計劃，有時杠桿多達(dá)數(shù)倍。員工持股計劃、高管或大股東常被視為“內(nèi)部人”，更了解公司及行業(yè)運行狀態(tài)，對股價也更有信心，采取高杠桿增持的方式也較為多見。

然而，資管新規(guī)明確要求控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。在可以分級的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3:1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1:1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品均不得超過2:1。

近期清倉的員工持股計劃不少內(nèi)嵌了較高杠桿。例如，中珠醫(yī)療5月17日發(fā)布公告稱，前海開源基金管理的“前海開源中珠控股員工持股1號資產(chǎn)管理計劃”將于近期屆滿進入清算期。根據(jù)公告，該員工持股計劃擬在5月28日起6個月內(nèi)減持所持有的1.39億股公司股票，占公司總股本的6.96%。

中珠醫(yī)療稱，該員工持股計劃存續(xù)期為24個月，設(shè)立時即內(nèi)嵌了杠桿，前海開源中珠控股員工持股1號資產(chǎn)管理計劃份額上限為9億份，按照120:23:37設(shè)立優(yōu)先級、中間級和劣后級。資管計劃優(yōu)先級份額、中間級份額和劣后級份額的資產(chǎn)將合并運作，員工持股計劃認(rèn)購劣后級。

科力遠(yuǎn)的員工持股計劃也加入了杠桿，資管計劃設(shè)定優(yōu)先級A份額與次級B份額的比例為2:1，員工持股計劃認(rèn)購次級B份額，從而達(dá)到放大收益或損益的目的。

股權(quán)質(zhì)押新規(guī)發(fā)酵

除了資管新規(guī)，3月落地的股權(quán)質(zhì)押新規(guī)也在一定程度上影響著減持節(jié)奏。

3月12日，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》及《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引》（以下統(tǒng)稱“質(zhì)押新規(guī)”）正式實施。對場內(nèi)股票質(zhì)押的融資門檻、資金用途、質(zhì)押集中度、單只股票的質(zhì)押比例等作了明確規(guī)定。

5月12日，創(chuàng)意信息公告稱，持有公司5.46%股份的雷厲計劃減持不超過1.33%的股份。對于減持原因，雷厲表示，質(zhì)押規(guī)則修改后，已質(zhì)押的股票無法全部辦理延期，為符合質(zhì)押辦法的相關(guān)規(guī)定，順利辦理股票質(zhì)押延期購回，擬使用減持股份的資金購回部分已質(zhì)押的股票。

在分析人士看來，一旦無法對此前的股權(quán)質(zhì)押借款合同續(xù)約，融資方若找不到其他融資渠道，只能通過減持相關(guān)公司股票償還質(zhì)押借款。

奮達(dá)科技4月26日公告，公司3名監(jiān)事及董秘計劃合計減持不超過243萬股股份，占總股本的0.16%。對此，奮達(dá)科技在互動平臺上透露，此次減持因質(zhì)押新規(guī)引致，很多原來質(zhì)押的股份陸續(xù)到期，新規(guī)下作為小股東的董監(jiān)高無法繼續(xù)質(zhì)押，減持是為了償還質(zhì)押款。

（上海證券報記者 邵好）