胥帥

股市的“不死鳥”神話再次被打破，這也讓A股市場對退市的關(guān)注度在過去一周里達到空前的地步。

5月22日晚間，上交所打響了2018年退市的第一槍——因觸及相關(guān)退市指標，*ST吉恩、*ST昆機將被終止上市。緊接著在5月24日，深交所上市委員會召開聽證會，就擬作出*ST烯碳股票終止上市決定，現(xiàn)場聽取了當事人的申辯意見。

實際上，自2016年以來，A股市場的實質(zhì)性退市行為就不再是“雷聲大，雨點小”：前有*ST博元因信息披露重大違法退市；后有欣泰電氣因欺詐發(fā)行退市。

圖片來源：視覺中國

而這一次，*ST吉恩和*ST昆機是因為觸及了“公司披露的最近一個會計年度經(jīng)審計的財務(wù)會計報告存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產(chǎn)為負值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務(wù)所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計報告”四種情形之一。

由此可見，從違法的個案到業(yè)績不達標，退市制度的執(zhí)行已越來越嚴厲。這也表明劣幣在市場上開始出清，退市常態(tài)化正成為現(xiàn)實。

長期以來，“IPO多，退市少”的A股市場環(huán)境一直被人詬病。事實上，過去數(shù)年，監(jiān)管層已經(jīng)對退市三令五申。

譬如2012年，兩市交易所完善了退市制度方案；2014年，證監(jiān)會出臺《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，將退市進一步制度化。然而因為實質(zhì)性的退市行為未落到實處，業(yè)績長期虧損、缺乏市場活力的僵尸股和“殼資源”仍然大行其道，投機炒作也成為A股市場的“阿喀琉斯之踵”。

A股作為全球性的證券市場，本質(zhì)上仍然是市場經(jīng)濟，其目的是優(yōu)化資源配置，使市場各個要素得以充分匹配，讓市場在這一過程中實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。譬如上市公司為擴大再生產(chǎn)募集資金，投資者再從企業(yè)的發(fā)展中獲得分紅和收益，市場各方在要素的合理配置中達成正反饋。

在缺乏退市機制的市場環(huán)境中，財務(wù)造假、業(yè)績弄虛等侵擾市場秩序的行為缺乏剛性約束，“只進不出”形成了實質(zhì)性的剛性兌付，最終導(dǎo)致具有“父愛主義”的兜底行為長時間存在。

由此一來，整個市場秩序被扭曲，市場要素無法進行有效配置，最終的結(jié)果便是市場價格機制失靈。這一現(xiàn)象反饋到市場當中，便是劣幣驅(qū)逐良幣——真正有價值、有市場活力的公司長期被忽視，而劣質(zhì)公司、長期虧損公司卻通過各種包裝，依靠令人眼花繚亂的資本運作來“霸占”頭條。

另一方面，市場缺乏應(yīng)有的約束，云集各類熱門概念的公司大多數(shù)又能“鳳凰涅槃”，在股價飛漲同時，投機者還能享受到巨大的財富效應(yīng)。如此一來，瀕臨退市的垃圾股反倒具有稀缺性，邊際效應(yīng)達到最大化，這也扭曲了市場的價值觀。

在科斯定理中，市場交易各方引入邊際分析，當交易成本最小時，各方更容易達成有效的一致性交易行為。巨大的財富效應(yīng)形成了投機的正外部性溢價，由于缺乏退市機制的約束，各方的交易成本足夠低（風險最小化），愈演愈烈的投機炒作就成為一種價值取向。對此，唯有通過制度性的規(guī)則約束和法治約束，才能對市場正本清源，抬高交易的風險成本，進而實現(xiàn)劣幣的市場化出清。

而強制退市正是懸在垃圾股頭上的達摩克利斯之劍。只有打破了市場的剛性兌付，才能改變垃圾股投機的炒作風格。從這個意義上講，本次兩家公司的退市可算是對A股投資者的又一場風險教育。只有實現(xiàn)了退市的“常態(tài)化、法治化、市場化”，投資者對嚴格執(zhí)行上市公司退市制度的理解和共識才會逐步增強。

之前的違法退市和欺詐發(fā)行退市依賴于監(jiān)管層的從嚴執(zhí)法，而*ST吉恩和*ST昆機因業(yè)績導(dǎo)致的強制退市則彰顯了違法糾錯的制度常態(tài)化。其中，*ST昆機更因為擁有國資背景，讓市場感嘆過去的“免死金牌”也難逃退市命運。

上市公司退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對優(yōu)化資源配置、促進優(yōu)勝劣汰、提高上市公司質(zhì)量、保護投資者合法權(quán)益有重要作用。

正如上交所相關(guān)負責人表示，主動承擔退市主體責任，嚴格執(zhí)行退市制度，堅持依法依規(guī)對觸及退市條件的公司“有一家退一家”，并進一步加大對財務(wù)狀況嚴重不良、長期虧損、“僵尸企業(yè)”等符合退市指標企業(yè)的退市執(zhí)行力度，以凈化市場生態(tài)，維護市場健康秩序。

（作者為財經(jīng)記者）