張敬偉

最近兩個交易日全球資本市場一片愁云慘霧——29日，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)下跌196.95點，跌幅1.53%；巴黎股市CAC40股指下跌70.87點，跌幅為1.29%；倫敦FTSE100種股票平均價格指數(shù)下跌97.64點，跌幅為1.26%……

這還不算完。當(dāng)天紐約股市三大股指收盤全線下跌，其中道指盤中一度下挫超過500點，最終跌幅為1.58%，道指和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)一個多月以來最大單日跌幅。而在東半球的30日，亞洲主要股市同樣低開低走。

全球股市為何上演滑鐵盧？很大程度上都與意大利政局的不確定性引發(fā)投資者恐慌情緒有關(guān)。

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此前在本周一，意大利遭遇政府組閣失敗的困局，總統(tǒng)否決了持疑歐立場的財政部長人選，導(dǎo)致新總理提出放棄組閣的請求。盡管64歲的親歐派經(jīng)濟學(xué)家科塔雷利隨即又被總統(tǒng)任命為候任總理，但分析人士普遍預(yù)計，未來的組閣嘗試同樣可能失敗，從而造成重新舉行議會選舉的可能性越來越大。

實際上，自從今年3月意大利大選疑歐派政黨獲勝以來，意大利便成為影響歐盟穩(wěn)定的“灰犀牛”。假如各派政治勢力在經(jīng)過激烈的政治博弈后依然不能完成組閣，那么重新大選將使意大利變成不可預(yù)料的“黑天鵝”。“灰犀牛”疊加“黑天鵝”，意大利給全球資本市場帶來的只會是一個比較陰暗的前景。

本周二，28日，意大利就遭遇了股債雙殺。到29日，意大利股市和債券跌幅擴大，本國股指跌幅達2.89%，近一個月以來累計跌幅更是達到大約10%。而在匯市方面，29日歐元對美元的匯率出現(xiàn)“雪崩式”下跌，跌幅迅速超過100個基點。由于意大利的銀行等金融機構(gòu)持有巨額意大利國債，導(dǎo)致本國銀行股指數(shù)跌逾5%，5月15日以來累計跌逾22%。

同樣在29日，意大利10年期國債收益率猛漲17.88%。近一個月以來，這個收益率指標(biāo)漲幅累計超過55%。在避險情緒作用下，大量資金進入美國國債，致使美國10年期國債收益率跌破2.8%的水平。歐盟內(nèi)部資金也紛紛進入德國，導(dǎo)致德國國債收益率大跌。而與此同時，衡量投資者恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所波動指數(shù)(VIX)暴漲28.74%。

意大利給全球股市、債市和匯市所造成的殺傷力，未來可能還會持續(xù)數(shù)月之久。一方面，重新大選的意大利政局依然充滿不確定性，激進的脫歐黨派有著極強的民意號召力，意大利產(chǎn)生一個脫歐政府的概率同樣很大。

分析家們認(rèn)為，意大利不僅有可能成為第二個英國，甚至可能出現(xiàn)“雙脫歐”，即同時脫離歐盟和歐元區(qū)。當(dāng)前，英國“脫歐”談判尚未結(jié)束，而以意大利為代表的南歐多個國家，如希臘、西班牙、葡萄牙等景況都比較類似，都有著大量的不良資產(chǎn)未能消化，希望借力政治危機來剝離國家的巨量債務(wù)。此前在3月份的意大利大選中，獲得32.2%議席的五星運動雖然沒有明確提出“脫歐”，但已經(jīng)發(fā)出了“賴賬”聲音。一旦意大利這只“黑天鵝”在歐盟形成真正的連鎖反應(yīng)，后果恐怕更加不堪設(shè)想。

當(dāng)前，意大利的負(fù)債占GDP比例達130.7%，在歐盟范圍內(nèi)僅次于希臘；失業(yè)率高達11%，在歐元區(qū)位居前列；銀行壞賬總額超過3000億歐元。因此相比英國“脫歐”，意大利這只“黑天鵝”翅膀振動帶來的將是對歐盟和歐元區(qū)的雙重打擊，更可能喚醒希臘、西班牙等國休眠的“黑天鵝”，形成撕裂歐盟和拖垮歐元區(qū)的“黑天鵝群”齊飛亂舞的局面。

這并不完全是危言聳聽。歐盟主權(quán)債務(wù)危機雖然已漸成往事，但是歐盟救經(jīng)濟的藥方主要是學(xué)習(xí)美國，即通過量化寬松的方式來進行。“歐豬五國”因為債務(wù)而引發(fā)危機，又通過借債還債的方式去化解危機，這很容易形成死循環(huán)。

自從歐盟遭遇英國“脫歐”危機以來，歐盟原來的“三劍客”變成了法德“雙核”。但是真正有能力和實力的核心實際上只有德國。不過默克爾在開始其第四任期時，也曾險些遭遇類似意大利這樣的組閣危機，雖然最后逃過一劫，但其領(lǐng)導(dǎo)力和話語權(quán)也已經(jīng)遠(yuǎn)不如前幾個任期。

當(dāng)前，歐盟松散的政治聯(lián)盟特點對于意大利不可預(yù)知的政治走向毫無辦法，歐元也無力抵御來自意大利“黑天鵝”帶來的市場風(fēng)險。因此，如何應(yīng)對意大利政治僵局催生的“黑天鵝”，目前看還沒有太好的辦法。

從重新組閣再到未來可能出現(xiàn)的重新大選，這將是一個漫長而又難捱的過程，從歐盟到美國再到全球資本市場，都務(wù)必要以十足的警惕來關(guān)注意大利這只“黑天鵝”帶來的市場破化作用。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）