每經(jīng)編輯 張弩    

中國人民銀行6月1日晚間宣布，適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

擔(dān)保品“擴(kuò)圍”一舉三得，既加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，也可促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展，還能緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級債券不足的問題。

據(jù)悉，中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

對此，中金固收分析師陳健恒發(fā)布研究報(bào)告稱，MLF抵押品范圍的擴(kuò)容可以看到政策層面希望引導(dǎo)資金更多流向普惠金融領(lǐng)域以及信用債領(lǐng)域。也某種程度是希望增強(qiáng)市場對于中低評級信用債的信心，引導(dǎo)市場的融資功能恢復(fù)?？傮w來看，是釋放一個(gè)信號，希望投資者信心穩(wěn)定下來，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，擴(kuò)大抵押品范圍有助于恢復(fù)債券市場對AA以上債券的信心。信用違約事件以及上市公司的債券負(fù)面消息壓低了二級股票市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，是近期股市回調(diào)的重要因素。我們認(rèn)為央行的表態(tài)較為清晰，有助扭轉(zhuǎn)近期因?yàn)樯鲜泄緜?fù)面消息帶來的市場負(fù)面情緒，提高市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，股市企穩(wěn)反彈的概率較大。

“擴(kuò)圍”一舉三得促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展

此前，MLF操作接受國債、央行票據(jù)、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔(dān)保品。

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，此次新增的擔(dān)保品主要包括：一是不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；三是優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

為何考慮擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍？上述負(fù)責(zé)人解釋有三重考慮：

一是此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，突出了小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款并優(yōu)先接受為擔(dān)保品，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。

二是在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級的AAA級債券擴(kuò)大到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展。

三是增加了AA+、AA級信用債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為MLF擔(dān)保品，可以在一定程度上緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級債券不足的問題。

“擴(kuò)圍”不意味寬松貨幣政策仍將穩(wěn)健中性

“擔(dān)保品增加并不是全面寬松的政策，而是一個(gè)促使中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整邁向高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，其中“三農(nóng)”金融債指向精準(zhǔn)扶貧，綠色債券指向污染防治，同時(shí)又保障了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)降杠桿，貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健中性。

中國人民銀行也指出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

魯政委認(rèn)為，這次納入的是不低于AA級的債券，實(shí)際上我國絕大部分發(fā)行的債券都在AA級以上，拿這些債券向央行抵押獲得的資金可以用來支持小微、三農(nóng)、綠色企業(yè)融資，使得這些企業(yè)的融資得到有效恢復(fù)，有助于市場保持平穩(wěn)。

央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，為維護(hù)銀行體系流動性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動性需求，5月人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共1560億元，期限1年，利率為3.30%。5月末MLF余額為40170億元。

MLF于2014年9月創(chuàng)設(shè)，是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。MLF采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供符合條件的債券作為合格質(zhì)押品。

過去數(shù)年，MLF發(fā)揮了中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會融資成本。

中金評論：穩(wěn)定投資者信心，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

MLF抵押品范圍的擴(kuò)容可以看到政策層面希望引導(dǎo)資金更多流向普惠金融領(lǐng)域以及信用債領(lǐng)域。適逢近期國內(nèi)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)上升，債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降，導(dǎo)致中低評級信用債難以發(fā)行。這次MLF抵押品的擴(kuò)容也某種程度是希望增強(qiáng)市場對于這些中低評級信用債的信心，引導(dǎo)市場的融資功能恢復(fù)。避免信用債出現(xiàn)惡性循環(huán)，出現(xiàn)明顯的凈融資缺口，影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，這次抵押品范圍調(diào)整，總體來看，是釋放一個(gè)信號，希望投資者信心穩(wěn)定下來，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

投資者關(guān)注未來央行是否仍有可能通過降準(zhǔn)來置換MLF。如果繼續(xù)降準(zhǔn)置換MLF，MLF存量持續(xù)下降，那么這個(gè)MLF抵押品范圍擴(kuò)容，似乎也沒有太多用武之地。但降準(zhǔn)本身也是放松信號，也會刺激投資者對債券和對信用債信心恢復(fù)。因此只要貨幣政策有一定的邊際放松跡象和信號，仍有助于緩解近期信用債市場的壓力。

但如果要徹底緩解信用債市場的融資難題，還需要有更多的結(jié)構(gòu)性政策。尤其是國內(nèi)現(xiàn)在在資管新規(guī)下，打破剛兌和凈值化管理的大原則下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好本身就是下降的。因此中國應(yīng)該需要通過政策支持發(fā)展一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的投資者，才能有效支撐一些中小企業(yè)的融資。畢竟MLF只是針對銀行，而銀行這幾年基本已經(jīng)不怎么買信用債，靠銀行自營資金去吸收中低評級信用債也不是很現(xiàn)實(shí)，還是需要培育一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的非銀機(jī)構(gòu)來緩解壓力。