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擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，將AA級(jí)公司信用類債券涵蓋其中——央行6月1日晚間發(fā)布的這則消息，整個(gè)周末一直在討論發(fā)酵。

這一舉措會(huì)否如市場(chǎng)預(yù)期，帶來(lái)降準(zhǔn)效應(yīng)？

作為MLF抵押品，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)市面上符合資格的AA債在4-9萬(wàn)億左右。在4月份降準(zhǔn)之后，貨幣乘數(shù)已經(jīng)升至約5.63。由于MLF是基礎(chǔ)貨幣，乘上貨幣乘數(shù)，可以生成20-50萬(wàn)億的潛在流動(dòng)性投放規(guī)模。

值得注意的是，在央行擴(kuò)大MLF抵押品之前，已經(jīng)開(kāi)始了MLF成員行的擴(kuò)圍工作，城商行和信用社已經(jīng)在陸續(xù)成為MLF成員行的新成員，一改此前只有政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行的要求。

其實(shí)，這也不奇怪。因?yàn)樵?014年，央行創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF）工具之初，期限僅為3個(gè)月，隨后不久被拉長(zhǎng)至6個(gè)月，到當(dāng)下MLF期限幾乎全部為1年期，最新的1年期MLF操作利率為3.30%。

盡管外界對(duì)于該政策靈活處理的空間邊界仍然有爭(zhēng)議和討論，但是此舉無(wú)疑將大大緩解中小銀行的負(fù)債壓力，部分解決中小銀行可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和低押品不足問(wèn)題。

這也再一次告訴了市場(chǎng)，盡管中國(guó)貨幣政策對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)說(shuō)，意義不大，但是央行的政策工具項(xiàng)目之豐富，操作手法之細(xì)膩，仍然可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)想象。

央行宣布MLF抵押品擴(kuò)圍

中國(guó)人民銀行6月1日晚間宣布，適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。

新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有三類：

1、不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券；

2、AA+、AA級(jí)公司信用類債券；

3、優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

央行要“一石三鳥(niǎo)”

此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的主要考慮是什么？

一是此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，突出了小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款并優(yōu)先接受為擔(dān)保品，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

二是在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級(jí)的AAA級(jí)債券擴(kuò)大到接受AA+、AA級(jí)債券，有利于平等對(duì)待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。

三是增加了AA+、AA級(jí)信用債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為MLF擔(dān)保品，可以在一定程度上緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級(jí)債券不足的問(wèn)題。

回看MLF

首先介紹一下MLF（中期借貸便利）是什么，央行的官方解釋是這樣的：

中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過(guò)調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國(guó)家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

白話版：

小王手上有大量資產(chǎn)但是沒(méi)有錢，所以他去找他爹老王借錢，他用資產(chǎn)抵押找老王借款1個(gè)月，這個(gè)就是SLF。

后來(lái)小王又沒(méi)錢了，再去找老王，跟老王說(shuō)這次還是拿資產(chǎn)抵押，但是借錢時(shí)間長(zhǎng)點(diǎn)，老王答應(yīng)借他3個(gè)月，這個(gè)就是MLF。

從3個(gè)月到全部一年期

2014年9月，央行創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF）工具，期限為3個(gè)月，隨后不久被拉長(zhǎng)至6個(gè)月，到當(dāng)下MLF期限幾乎全部為1年期，最新的1年期MLF操作利率為3.30%。

作為基礎(chǔ)貨幣的MLF，現(xiàn)在規(guī)模有多大

中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣，是通過(guò)外匯占款、逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）、商業(yè)銀行在央行的再貸款等方式“生產(chǎn)”出來(lái)。

中國(guó)從2016年受到人民幣貶值的影響，外匯流出趨勢(shì)明顯，央行資產(chǎn)中的外匯占款大幅下降，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行總體收緊。因此，從2016年開(kāi)始，央行大量投放流動(dòng)性補(bǔ)充工具，包括MLF、PSL和SLF等，以補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的減少，但仍不足以恢復(fù)到2014年以前的增長(zhǎng)速度。

截至2018年4月，中國(guó)貨幣當(dāng)局的外匯資產(chǎn)為21.5萬(wàn)億元，占比已經(jīng)下降至61%，而對(duì)其他存款性公司債權(quán)已經(jīng)達(dá)到9.4萬(wàn)億元?；A(chǔ)貨幣余額同比增速為3.5%，在歷史上仍處于較低的位置。

值得注意的是，一旦外匯儲(chǔ)備繼續(xù)下滑，則央行基礎(chǔ)貨幣可能會(huì)繼續(xù)收縮，如果想繼續(xù)維持總規(guī)模不變，則央行對(duì)于其他銀行的債券（通過(guò)MLF等貨幣工具投放的資金）將進(jìn)一步擴(kuò)大，否則就必須進(jìn)一步降準(zhǔn)。

歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年后，央行對(duì)其他金融性公司債權(quán)大幅上升，從2013年底的1.3萬(wàn)億元一路上升到2017年底的10.2萬(wàn)億元。這已經(jīng)成為中國(guó)央行新的基礎(chǔ)貨幣投放工具。今年4月份數(shù)據(jù)為9.4萬(wàn)億元，出現(xiàn)小幅回落收緊趨勢(shì)。

由于央行通過(guò)MLF等方式投放貨幣，貨幣投放方式的轉(zhuǎn)變使商業(yè)銀行對(duì)央行負(fù)債和同業(yè)負(fù)債等批發(fā)融資的比例都出現(xiàn)系統(tǒng)的上升。我國(guó)銀行批發(fā)資金占銀行總負(fù)債的比例已經(jīng)由2011年1月的16.7%上升至2018年2月的25.0%。而批發(fā)資金占比的上升被IMF等機(jī)構(gòu)視為金融杠桿上升的標(biāo)志。

央行擴(kuò)大MLF成員范圍，中小銀行迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

盡管中國(guó)人民銀行6月1日晚間才宣布，適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，但是，此前，擴(kuò)大MLF成員行的工作早已經(jīng)在加快推進(jìn)當(dāng)中。

央行在報(bào)告中多次提到，MLF操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中宏觀審慎評(píng)估（MPA）達(dá)標(biāo)情況較好的商業(yè)銀行。目前，MLF的成員行已經(jīng)從原來(lái)的政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行，擴(kuò)圍到了城市商業(yè)銀行等區(qū)域型銀行。

4月上旬，河北銀行宣布正式成為中國(guó)人民銀行中期借貸便利（MLF）成員行，可參與中國(guó)人民銀行的MLF操作。這也是河北銀行成為河北省內(nèi)首家具備此項(xiàng)資格的城商行。

AA級(jí)公司信用類債券，一旦作為MLF抵押品，則對(duì)于很多類似河北銀行這樣的城商行或者信用社等小銀行來(lái)說(shuō)，配置的空間將大大增加。而這一定程度上，可以大大緩解中小銀行面臨的融資難題。

在央行MPA考核之下，中小銀行自身負(fù)債壓力較大，據(jù)測(cè)算，中小銀行普遍對(duì)同業(yè)存單的依賴度較高，將其同業(yè)存單納入MPA考核意味著未來(lái)中小銀行負(fù)債資金來(lái)源將缺失一大部分，而這無(wú)疑將增加加大中小行流動(dòng)性缺口以及化解其存量資產(chǎn)的壓力。因此央行將MLF成員行擴(kuò)大范圍，并且將MLF擔(dān)保品范圍擴(kuò)大，有利于緩解未來(lái)中小銀行面臨的流動(dòng)性壓力。

AA級(jí)公司信用類債券有多少？

作為MLF抵押品，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)市面上符合資格的AA債在4-9萬(wàn)億左右。在4月份降準(zhǔn)之后，貨幣乘數(shù)已經(jīng)升至約5.63。由于MLF是基礎(chǔ)貨幣，乘上貨幣乘數(shù)，可以生成20-50萬(wàn)億的貸款發(fā)放。

一旦成真，則會(huì)進(jìn)一步提升MLF余額，進(jìn)一步緩解抵押品短缺不足、流動(dòng)性分層等問(wèn)題，但是也可能引致道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。

此前，2017年4月7日，中國(guó)結(jié)算修訂發(fā)布《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》，將之后信用債券參與質(zhì)押式回購(gòu)資格由債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA級(jí)調(diào)整為債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA級(jí)。

其實(shí)就是將AA級(jí)債券剔除出質(zhì)押式回購(gòu)抵押物范疇。主要理由是在去杠桿的大環(huán)境下，AA級(jí)債券出現(xiàn)違約的概率大大增加。事實(shí)上，進(jìn)入2018年以后大量公司債爆出問(wèn)題，其中含有AA評(píng)級(jí)的不在少數(shù)。

2018年以來(lái)，10余家企業(yè)的逾20只債券發(fā)生違約，包括滬華信、富貴鳥(niǎo)、凱迪生態(tài)、大連機(jī)床、中安消、神霧環(huán)保、丹東港等公司。這些違約債券中，除15川煤炭PPN001發(fā)行人為地方國(guó)企外，其余債券發(fā)行人或?qū)嵖厝司鶠槊駹I(yíng)企業(yè)。

與此同時(shí)，信用債批量發(fā)行遇挫，有統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月22日，今年以來(lái)銀行間及交易所債市共有300只信用債取消發(fā)行，涉及資金規(guī)模達(dá)1835億元。取消債券發(fā)行的知名民企還包括：福建七匹狼集團(tuán)、浙江榮盛控股集團(tuán)、恒力集團(tuán)、東方集團(tuán)等，而這些公司此次取消發(fā)行債券的信用評(píng)級(jí)，均為AA+。

在接連出現(xiàn)債券違約的情況下，數(shù)只重倉(cāng)相關(guān)債券的基金凈值出現(xiàn)大跌，甚至有產(chǎn)品跌幅超過(guò)50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，一成以上開(kāi)放式債基年內(nèi)收益告負(fù)，中融融豐純債、華商雙債豐利等產(chǎn)品跌幅較大，原本定位于低風(fēng)險(xiǎn)的債基竟也讓投資者承受到預(yù)期外的大幅回撤和波動(dòng)。

從發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，5月債券型基金發(fā)行力度大不如前。以基金最終成立日期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至5月27日，5月新成立債券型基金共15只（不同份額合并計(jì)算），總募集份額為74.9億份，平均單只基金募集4.99億份，較1月至4月10億以上的平均份額出現(xiàn)大幅縮水，絕對(duì)數(shù)量也明顯減少。從到期量來(lái)看，8月起將再度上升且持續(xù)較高，兌付仍將面臨考驗(yàn)，違約潮或未完待續(xù)。