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近期央行推出了關(guān)于MLF（中期借貸便利）的新政策，將MLF擔(dān)保品范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是將AA+、AA級(jí)公司信用類債券納入擔(dān)保品范圍。這無(wú)疑是對(duì)近期債市頻繁出現(xiàn)的民企違約事件的一個(gè)積極回應(yīng)，意在為代表多數(shù)評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的民企信用債增信，紓解市場(chǎng)因接連違約而產(chǎn)生的恐慌性情緒。

針對(duì)MLF擔(dān)保品擴(kuò)容一事，市場(chǎng)還是存在誤讀，認(rèn)為這又是一輪“大放水”，由于擔(dān)保品中的公司信用債評(píng)級(jí)范圍從AAA級(jí)擴(kuò)大至AA級(jí)，甚至有人夸張地認(rèn)為這一招“比當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE）還要兇猛”。

實(shí)際上，這種擔(dān)憂實(shí)屬多慮。一方面，MLF只是央行投放流動(dòng)性的工具之一，而非唯一工具，更何況從4月進(jìn)行的定向降準(zhǔn)置換到期MLF的政策舉措看，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性、適當(dāng)降低銀行資金成本進(jìn)而降低企業(yè)融資成本將是貨幣政策考量，那么用定向降準(zhǔn)替換到期MLF仍可期，MLF余額規(guī)模會(huì)逐步控制，即便擴(kuò)大了擔(dān)保品范圍也不會(huì)對(duì)新增規(guī)模產(chǎn)生太大影響。另一方面，此次擔(dān)保品擴(kuò)容的范圍仍比較“節(jié)制”、有針對(duì)性，擔(dān)保品范圍主要向小微、綠色、“三農(nóng)”傾斜，契合的是“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”政策目標(biāo)，這說(shuō)明此政策仍是結(jié)構(gòu)性政策，而非總量放松的政策。

作為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要政策目標(biāo)，去杠桿正駛進(jìn)深水區(qū)，從緊融資環(huán)境下的負(fù)面影響正在顯現(xiàn)，而這一影響或許是絕大多數(shù)人始料未及的。去杠桿的初衷主要是為了降低國(guó)企和地方政府的杠桿率，但行進(jìn)中卻發(fā)現(xiàn)首當(dāng)其沖的竟是民企等中小企業(yè)，這一方面是因?yàn)椴糠置衿笞陨斫?jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，如前期激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下再融資出現(xiàn)困境，發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)；另一方面也是由于市場(chǎng)仍對(duì)國(guó)企抱有剛兌信仰，而對(duì)民企存有天生的不信任，在融資條件趨緊的環(huán)境下產(chǎn)生逆向選擇。

如何避免在總量去杠桿的進(jìn)程中對(duì)結(jié)構(gòu)性杠桿有的放矢，成為擺在政策制定者面前越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。去杠桿必然會(huì)伴隨著違約的發(fā)生，這是市場(chǎng)出清過(guò)程中不可避免的陣痛。面對(duì)違約的出現(xiàn)和因此而產(chǎn)生的市場(chǎng)非議，政策制定者要保持定力，堅(jiān)定去杠桿的大方向不變。同時(shí)，也要及時(shí)做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，控制好杠桿的有序出清?？梢钥吹剑徽撌谴饲暗亩ㄏ蚪禍?zhǔn)，還是此次的MLF擔(dān)保品擴(kuò)容，今年央行的貨幣政策操作均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即貨幣政策不再聚焦在狹義的流動(dòng)性投放，而是通過(guò)結(jié)構(gòu)性的信貸政策鼓勵(lì)金融資源向國(guó)民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)傾斜，這就是在控制總量投放的情況下的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。但僅靠貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，推動(dòng)國(guó)企和地方政府有效去杠桿，除了繼續(xù)保持金融嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)控金融資源繼續(xù)“輸血”低效領(lǐng)域外，還要通過(guò)加快國(guó)企改革、規(guī)范地方政府債務(wù)等手段破除預(yù)算軟約束。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也要摒棄一出現(xiàn)市場(chǎng)動(dòng)蕩就呼吁央行“放水”的懶人思維，慣性地認(rèn)為“放水”可以解決一切問(wèn)題。在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，影子銀行的收縮就是開(kāi)弓之箭，即便有貨幣政策的總量刺激也無(wú)法扭轉(zhuǎn)從緊的融資環(huán)境。不過(guò)，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變的情況下，本月適逢年中流動(dòng)性“大考”以及巨量MLF到期，央行仍有很大概率繼續(xù)推出定向降準(zhǔn)置換到期MLF，但這并不意味著流動(dòng)性放松，而仍是維持銀行體系資金穩(wěn)定、加碼經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)支持力度的結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整。