每經(jīng)記者 左越    每經(jīng)編輯 葉峰    

華夏、南方、招商等6家基金公司在上月底上報(bào)了一批“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”，業(yè)內(nèi)人士透露其投向就包括CDR以及獨(dú)角獸公司。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)不二牛（ID：buerniu5188）表示，未來(lái)這幾只基金是通過(guò)戰(zhàn)略配售方式來(lái)投CDR公司。令人好奇的是，對(duì)于市場(chǎng)上的其他公募基金來(lái)說(shuō)，是否還有參與CDR的機(jī)會(huì)呢？

符合規(guī)定的公募基金可參與投資

一位基金公司國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就猜測(cè)道，“其他公募基金或機(jī)構(gòu)應(yīng)該都可以參與投CDR公司，這樣更合理一點(diǎn)。”

前述業(yè)內(nèi)人士也提到，除了這幾只基金是通過(guò)戰(zhàn)略配售方式來(lái)投CDR公司之外，其他基金也可以投CDR公司，不過(guò)是通過(guò)其他方式來(lái)參與。但是相比較，這幾只基金買的比例會(huì)更高。

雖然關(guān)于CDR的具體細(xì)則還未發(fā)布，但實(shí)際上在上月發(fā)布征求意見稿的兩份管理辦法當(dāng)中，對(duì)具體的投資機(jī)構(gòu)、投資方式等內(nèi)容也已經(jīng)有所涉及。

5月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（征求意見稿）》。其中第四十五條就規(guī)定，已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或者準(zhǔn)予注冊(cè)的公募基金投資存托憑證，應(yīng)當(dāng)遵守以下規(guī)定：（一）基金合同已明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易的股票的，基金管理人可以投資存托憑證；（二）基金合同沒有明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易的股票的，如果投資存托憑證，基金管理人應(yīng)當(dāng)召開基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行表決。

也就是說(shuō)，即使之前的基金合同沒有相關(guān)約定，但只要符合管理辦法中的相關(guān)條件，同樣可以參與CDR投資。

隨后，證監(jiān)會(huì)配合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證相應(yīng)修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款。中信建投在研報(bào)中提到，2000萬(wàn)股以下可詢價(jià)定價(jià)、網(wǎng)下設(shè)鎖定期的股份不參與網(wǎng)上回?fù)芤约拔从髽I(yè)披露市凈率、市銷率，這三點(diǎn)是為迎接 CDR 而做出的發(fā)行承銷辦法修訂中最重要的內(nèi)容。初始配售份額向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，使專業(yè)投資者在定價(jià)中發(fā)揮更重要的作用，總體而言更有利于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

從目前來(lái)看，最有參考意義的或許正是幾天前的工業(yè)富聯(lián)IPO。在發(fā)行中，工業(yè)富聯(lián)采用的就是向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上向持有上海市場(chǎng)非限售A股股份市值的社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。而在這當(dāng)中，初始戰(zhàn)略配售的發(fā)行數(shù)量約占發(fā)行總規(guī)模的30%。

相較A股，CDR公司估值更低

實(shí)際上，暫時(shí)拋開這幾只即將發(fā)行的新基金不論，近來(lái)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)CDR以及獨(dú)角獸企業(yè)回歸的關(guān)注熱度始終未曾降溫。

招商基金表示，科技企業(yè)以CDR方式回歸A股的優(yōu)勢(shì)主要有三點(diǎn)：第一，可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)境外上市公司、科技企業(yè)回歸A股；第二，鑒于中國(guó)目前的法律框架及相關(guān)規(guī)定，注冊(cè)地在海外的公司并不能直接在A股上市。若采取CDR的方式，則相對(duì)方便很多，上市手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本低；第三，相較于此前本土科技公司復(fù)雜的借殼重組回歸A股路，海外內(nèi)資股通過(guò)CDR“曲線”回歸，可以繞過(guò)復(fù)雜的法律程序和借殼運(yùn)作，保留原有架構(gòu)，發(fā)行成本更低，上市周期更短。

另一方面，CDR公司的另一大優(yōu)勢(shì)則在估值水平上。招商基金也提到，與A股現(xiàn)有科技板塊相比，CDR公司估值相對(duì)較低，成長(zhǎng)性更好。統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板綜指近5年估值區(qū)間在50-100倍之間，當(dāng)前估值約59倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克的27倍估值；而創(chuàng)業(yè)板綜指近5年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速卻低于CDR企業(yè)。目前中美科技板塊估值相差較大，CDR企業(yè)在美估值相對(duì)較低，但事實(shí)上，CDR企業(yè)盈利能力卻更強(qiáng)，因此CDR企業(yè)回歸后有望回到A股科技企業(yè)估值水平。

對(duì)于獨(dú)角獸公司們回歸，在未來(lái)會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？國(guó)信證券也在研報(bào)中提到，隨著更多高成長(zhǎng)性企業(yè)的回歸，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上的存量資金流向產(chǎn)生影響。真正優(yōu)質(zhì)的公司估值將得到改善，而表現(xiàn)不好的公司估值壓力將會(huì)加大，板塊內(nèi)部估值分化程度將會(huì)提高。