每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

精華整理：

1、中國對外擴大開放，對內(nèi)加強監(jiān)管，步入存量經(jīng)濟主導(dǎo)階段。

2、過去是趨勢性機會，雞犬升天，現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性機會，此消彼漲。

3、對A股整體來講仍然看好大企業(yè)大藍籌。

4、集中和分化包括三大主線機會：一是行業(yè)集中分化帶來的投資機會；二是高收入人群財富增長帶來的高端消費投資機會；三是人口流向帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

結(jié)論：在存量經(jīng)濟主導(dǎo)的經(jīng)濟格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠遠沒有完成。尋找到集中的趨勢或者集中過程的起點，將帶來較好的投資回報。

6月5日，2018年中泰證券中期策略會在上海舉行。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷先生在會上發(fā)表題為《更加開放的中國：分化與集聚帶來機會》的演講。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷（火山君現(xiàn)場拍攝）

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，他指出，總體來講，中國經(jīng)濟2018年將整體趨穩(wěn)，且整體經(jīng)濟波動的幅度降低，使得趨勢性機會比較少，資本市場更多來自于結(jié)構(gòu)性的機會。今后對外開放之門越開越大，對內(nèi)監(jiān)管力度也將繼續(xù)加強。

中國經(jīng)濟步入存量經(jīng)濟主導(dǎo)的階段

李迅雷首先闡述了對中國經(jīng)濟未來的看法——對外擴大開放，對內(nèi)加強監(jiān)管，步入存量經(jīng)濟主導(dǎo)階段。

他指出，從出口端來看，2017年，中國出口對GDP貢獻了0.6個百分點。從進口端來看，中國經(jīng)濟發(fā)展到這個階段時應(yīng)該維持開放政策，應(yīng)該要擴大進口。近期國家領(lǐng)導(dǎo)們的講話都強調(diào)一點：中國堅持開放的步伐會越來越大。最近中國降低了日用品的關(guān)稅、農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)稅等等，其實也就是要以一個更加開放的姿態(tài)去跟全球各個國家進行合作，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量的增長提供良好的環(huán)境。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷（火山君現(xiàn)場拍攝）

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，對內(nèi)來講，可能還是要強監(jiān)管、去杠桿，穩(wěn)步推進。因為我們的金融規(guī)模過大，雖然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相應(yīng)有所回落，但是總體來講還是很高。金融去杠桿是一個早晚的事情，現(xiàn)在做的目的就是為了避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，避免經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動。

2018年A股仍是結(jié)構(gòu)性機會

正因為上述原因，李迅雷認為，這樣的背景之下，A股更多是存在結(jié)構(gòu)性的機會。

從2015年6月份到現(xiàn)在6月份，已經(jīng)過了三年，這三年A股股價估值波動幅度在大幅度下降，GDP的波動幅度也是在大幅度下降。過去是趨勢性機會，雞犬升天，現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)性機會，此消彼漲。具體而言，大的行業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，總體來講是在走下坡路，新興行業(yè)在崛起。

但在傳統(tǒng)行業(yè)里，龍頭的地位在提高。如果把上市公司按照中位數(shù)來分，所有的上市公司取中位數(shù)，中位數(shù)以下的歸為中小企業(yè)（在中小企業(yè)里面剔除了非銀金融，剔除了近兩年上市的企業(yè)）后會發(fā)現(xiàn)，雖然盈利也在增長，但是現(xiàn)金流出現(xiàn)回落?？傮w來講大企業(yè)日子好過，中小企業(yè)日子不好過。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，從行業(yè)來講，行業(yè)利潤占比也是出現(xiàn)一定的分化。像采掘業(yè)、鋼鐵、機械等等這些上游的行業(yè)，盈利在增加，盈利份額在增加；中下游行業(yè)（例如銀行、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、傳媒行業(yè)）的盈利增速在回落，這個變化更多的還是受到政策的影響。從資產(chǎn)負債率的角度來看，上游行業(yè)整體來講資產(chǎn)負債率在下降，而像一些新興行業(yè)（如家電、傳媒、電子、計算機），基本上是在上升的，說明有更多的資本投入。

還有一個分化是國有企業(yè)和私營企業(yè)。2016年以后，明顯國有企業(yè)的盈利增長是超過了民營企業(yè)的。這種分化一方面是由于PPI反彈，國有企業(yè)大部分處于中上游，相對來講是更多的得益；另一方面，環(huán)保的要求提高了，很多的中小民營企業(yè)環(huán)保不達標(biāo)，造成成本上升，有些就停工停產(chǎn)了；第三個原因是金融收緊，使得民營企業(yè)的融資難度進一步增加，融資成本進一步上升。

所以，去年股市表現(xiàn)好的是藍籌股，藍籌股大部分是國有企業(yè)。原本市場預(yù)期到了2018年可能會出現(xiàn)風(fēng)格切換，創(chuàng)業(yè)板、中小板將會走好。但是從目前來講，經(jīng)濟數(shù)據(jù)上并不支持。整體來講還是大企業(yè)看好、國有企業(yè)走強這么一個大的趨勢。

三條投資主線看結(jié)構(gòu)性機會

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，更具體而言，李迅雷指出，集中和分化又會帶來三條主線的投資機會值得關(guān)注。

第一是行業(yè)集中和分化帶來的機會。

目前來看，家電行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)等等，集中度在明顯的提升。房地產(chǎn)行業(yè)前十家房地產(chǎn)的銷量增速在2009年的時候大概只有8.5%，現(xiàn)在是24%，增加了兩倍。

另外，新興產(chǎn)業(yè)如電子通訊、光伏、高鐵、核電、新能源汽車、人工智能、機器人等等也值得關(guān)注。

第二是高收入人群的財富增長帶來投資機會。

近兩年我們看到吃藥喝酒的板塊表現(xiàn)比較好，這就是跟高端消費品密切相關(guān)。高端消費的熱點主要集中在奢侈品消費。此外，由于房地產(chǎn)銷量的大幅度上升，使得跟住房相關(guān)的家電、家具消費上升；人口老齡化、少子化和收入水平提高使得服務(wù)消費上升；另外還有網(wǎng)上消費也在上升，這些都是亮點。

但在這些亮點背后也明顯看到分化：茅臺酒的銷量增速都是兩位數(shù)，去年超過20%，但是整體白酒銷量接近零增長，這就是出現(xiàn)了分化。因此我們看好消費升級，看好高端消費，但同時也要注意其中的分化。

第三是從人口角度看產(chǎn)業(yè)機會。

中國的城鎮(zhèn)化已經(jīng)到了后期，但是城市間流動的過程還是方興未艾。

首先，中國目前第一大城市的人口集中度還遠遠不夠。現(xiàn)在上海的常住人口占中國整個城市人口的比重只有百分之三點幾，而紐約要占到美國城市人口的百分之七點幾。理論上講，上海的常住人口要達到五千萬才可以和紐約持平。所以我們可以看好的是大城市周邊的人口增長。

最近我們的宏觀團隊剛剛做了研究，發(fā)現(xiàn)中國的八橫八縱對于人口的集聚起了一定的作用，但沿著長江這條線，70%的城市都出現(xiàn)常住人口的減少。所以不會因為高鐵越來越多，使得高鐵沿線站點的所在城市的人口都能得益。現(xiàn)在已經(jīng)進入到一個存量時代，存量時代不能以增量的思維去思考。存量時代就是此消彼漲，你這邊人多了他那邊人就少了。所以人口集中的這個過程還遠遠沒有完成。

對于一個城市發(fā)展來講，短期來看，自然增長人口是沒有意義的，會增加城鎮(zhèn)負擔(dān)，因為自然增長人口是出生人口減去死亡人口，不能成為勞動力。但是流動人口大部分是勞動力。研究發(fā)現(xiàn)，山東省是流動人口減少最多的一個省份，凈流出大概50萬人；而廣東省是凈流入，增加了將近70萬人。所以整體人口的流向，過去是從西到東，現(xiàn)在是從北到南，往南更有機會。

但是這個機會也是結(jié)構(gòu)性機會，即便在廣東省，除了深圳、廣州、珠海、佛山、東莞之外，其他城市人口都是凈流出，也就是人口集中在提高。

根據(jù)這一塊的趨勢，要把握、尋找的機會就是根據(jù)人口流向變化來尋找投資的方向。

李迅雷最后總結(jié)，對A股的投資邏輯，過去是面，現(xiàn)在應(yīng)該到線，未來應(yīng)該是到點?？傮w來講，在存量經(jīng)濟主導(dǎo)的這么一個經(jīng)濟格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠遠沒有完成。如果能夠把握住，尋找到集中的趨勢或者集中過程的起點，那么未來的投資收益應(yīng)該還是非常可觀的。