每經記者 王硯丹    每經編輯 謝 欣    

6月5日，2018年中泰證券中期策略會在上海舉行。中泰證券首席經濟學家李迅雷先生在會上發(fā)表題為《更加開放的中國：分化與集聚帶來機會》的演講。

李迅雷指出，總體來講，中國經濟2018年將整體趨穩(wěn)，且整體經濟波動的幅度降低，使得趨勢性機會比較少，資本市場更多來自于結構性的機會。今后對外開放之門越開越大，對內監(jiān)管力度也將繼續(xù)加強。

步入存量經濟主導的階段

在策略會上，李迅雷首先闡述了對中國經濟未來的看法——對外擴大開放，對內加強監(jiān)管，步入存量經濟主導階段。

他指出，從出口端來看，2017年，中國出口對GDP貢獻偏大，去年貢獻了0.6個百分點。從進口端來看，中國經濟發(fā)展到這個階段應該維持開放政策，應該要擴大進口。近期中央領導的講話都強調一點，中國堅持開放的步伐會越來越大。最近中國降低了日用品的關稅、農產品的關稅等，其實也就是要以一個更加開放的姿態(tài)去跟全球各個國家進行合作，為中國經濟高質量的增長提供良好的環(huán)境。

這是一個對外政策，更加開放。

對內來講，可能還是要強監(jiān)管、去杠桿，穩(wěn)步推進。因為我們金融規(guī)模過大，雖然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相應有所回落，但是總體來講還是很高。金融去杠桿是一個早晚的事情，現(xiàn)在做的目的就是為了避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，避免經濟出現(xiàn)大的波折。

從今年來講，現(xiàn)在要穩(wěn)定，使得權威人士所說的在今后兩三年內中國經濟的“L形”得以實現(xiàn)。因此，中國經濟步入到一個存量經濟主導的階段。

2018年仍是結構性機會

李迅雷認為，在這樣的大背景之下，資本市場更多是來自于結構性的機會。

他表示，從2015年6月份到現(xiàn)在6月份，已經過了三年，這三年A股股價估值波動幅度在大幅度下降，GDP的波動幅度也是在大幅下降。過去是趨勢性機會，雞犬升天，現(xiàn)在是結構性機會，此消彼漲。

具體而言，大的行業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)，總體來講是在走下坡路，新興行業(yè)在起來。

在傳統(tǒng)行業(yè)里，龍頭的地位在提高。從上市公司的數據來講，把上市公司按照中位數來分，所有的上市公司取中位數，中位數以下的歸為中小企業(yè)（在中小企業(yè)里面剔除了非銀金融，剔除了近兩年上市的企業(yè)）后會發(fā)現(xiàn)，雖然盈利也在增長，但是現(xiàn)金流出現(xiàn)回落。

另外從行業(yè)來講，行業(yè)利潤占比也是出現(xiàn)一定的分化。像采掘業(yè)、鋼鐵、機械等這些上游的行業(yè)，盈利在增加，盈利份額在增加。中下游行業(yè)的盈利增速在回落，如銀行、農林牧漁、公用事業(yè)、傳媒在回落，這個變化更多的還是受到政策的影響。從資產負債率的角度來看，上游行業(yè)整體來講資產負債率在下降，而一些新興行業(yè)，如家電、傳媒、電子、計算機，基本上是在上升的，說明有更多的資本投入。

所以，去年股市表現(xiàn)好的是藍籌股，藍籌股大部分是國有企業(yè)。原本到了2018年可能會出現(xiàn)風格切換，創(chuàng)業(yè)板、中小板將會看好。但是從目前來講，整體還是大企業(yè)看好、國有企業(yè)走強這么一個大的趨勢。

三條主線看結構性機會

從更具體的角度，李迅雷指出，集中和分化又會帶來三條主線的投資機會，值得投資者關注。

第一是行業(yè)集中和分化帶來的機會。目前來看，家電行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)等，集中度在明顯提升。房地產行業(yè)前10家房地產企業(yè)的銷量增速，在2009年的時候大概只有8.5%，現(xiàn)在是24%，增加了近3倍。

另外，新興產業(yè)如電子通訊光伏、高鐵、核電、新能源汽車、人工智能、機器人等也值得關注。

第二，高收入人群的財富增長帶來投資機會。近兩年“吃藥喝酒”的板塊表現(xiàn)比較好，這就是和高端消費品密切相關。高端消費的熱點主要集中在奢侈品消費。此外，由于房地產銷量大幅度上升，使得跟住房相關的家電、家具銷量上升；人口老齡化和收入水平提高使得服務消費上升，另外還有網上消費也在上升，這些都是亮點。

在這些亮點被后，可以明顯看到分化，茅臺酒的銷量增速都是兩位數，去年超過20%，但是整體白酒銷量接近零增長。這也是出現(xiàn)了分化。因此看好消費升級，看好高端消費，但同時也要注意其中的分化。

第三個機會是從人口角度看產業(yè)機會。中國的城鎮(zhèn)化已經到了后期，但是城市間流動的過程還是方興未艾。

首先，中國目前第一大城市的人口集中度還遠遠不夠。現(xiàn)在上海的常住人口占整個城市人口的比重只有百分之三點幾，而紐約要占到美國城市人口的百分之七點幾。理論上講，上海的常住人口要達到5000萬才可以，但是由于政策限制，所以可以看好的是周邊城市的人口增長。

李迅雷進一步說明，中泰證券宏觀團隊最近剛做了研究，發(fā)現(xiàn)中國的“八橫八縱”，尤其是京滬線，對于人口的集聚起了一定的作用，沿著長江這條線，70%的城市都出現(xiàn)常住人口減少。所以不會因為高鐵越來越多，使得高鐵沿線的站點所在城市的人口都得益。現(xiàn)在已經進入到一個存量時代，存量時代不能以增量的思維去思考。存量時代就是此消彼漲，你這邊人多了他那邊人就少了。所以人口的集中，這個過程還遠遠沒有完成。

對于一個城市發(fā)展來講，短期來看，自然增長人口是沒有意義的，會增加城鎮(zhèn)負擔，因為自然增長人口是出生人口減去死亡人口，不能成為勞動力。但是流動人口大部分是勞動力。研究發(fā)現(xiàn)，山東省是流動人口減少最多的一個省份，凈留出大概50萬人，廣東是凈流入，增加了將近70萬人。所以整體人口的流向，過去是從西到東，現(xiàn)在是從北到南，往南更有機會。

但是這個機會也是結構性機會，即便在廣東，除了深圳、廣州、珠海、佛山、東莞之外，其他城市人口都是凈流出，也就是人口集中在提高。

根據這一趨勢，要把握、尋找的機會就是根據人口流向變化來尋找投資的方向。

李迅雷最后總結，對A股的投資邏輯，過去是面，現(xiàn)在應該到線，未來應該是到點?？傮w來講，在存量經濟主導的這么一個經濟格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠遠沒有完成。如果能夠把握住，尋找到集中的趨勢或者集中過程的起點，那么未來的投資收益應該還是非?？捎^的。