管清友

世界銀行近日發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)報(bào)》，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)十足的韌性表示贊譽(yù)。該報(bào)告還特別提出，在貨幣政策和監(jiān)管政策的組合作用下，近幾個(gè)月來(lái)中國(guó)企業(yè)杠桿率“趨于穩(wěn)定”，一系列舉措有助于實(shí)現(xiàn)有序去杠桿。

盡管得到世行這樣的機(jī)構(gòu)贊譽(yù)，但對(duì)中國(guó)企業(yè)去杠桿這件事來(lái)說(shuō)，我們一定不能忘記“行百里者半九十”這樣一個(gè)道理。因此本文是想談一點(diǎn)政策建議，即從建議的角度，而不是從預(yù)測(cè)的角度去看問(wèn)題。

從傳導(dǎo)鏈條來(lái)看，我國(guó)從民企到國(guó)企再到地方政府平臺(tái)，在緊縮和監(jiān)管的擠壓下，已經(jīng)開(kāi)始新陳代謝、破舊立新。

但以往也出現(xiàn)過(guò)這樣的先例：就是到最后政策沒(méi)能繃得住，于是從緊縮又回到寬松，結(jié)果前功盡棄，預(yù)期逆轉(zhuǎn)，然后出現(xiàn)逆淘汰：效率低的留下，效率高的卻被錯(cuò)殺。

當(dāng)前在我國(guó)各種類(lèi)型的市場(chǎng)主體中，市場(chǎng)化程度并不一致，加上政策干預(yù)能力比較強(qiáng)，在這種情況下，寬松去不了杠桿，只有緊縮才能出清，也只有出清才能實(shí)現(xiàn)升級(jí)轉(zhuǎn)型。所以，這一輪強(qiáng)監(jiān)管去杠桿，從政策建議角度，我是不主張放松的。不是一番寒徹骨，哪得梅花撲鼻香？沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)能夠隨隨便便、輕輕松松轉(zhuǎn)型升級(jí)。

道理很簡(jiǎn)單，沒(méi)有上世紀(jì)90年代末期的整頓，就很難換得后來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脫胎換骨。雖然過(guò)程很痛苦，幾乎所有的企業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人都受到影響，但也證實(shí)了沒(méi)有出清就沒(méi)有升級(jí)。

這一次的情況也一樣，要給效率最高的企業(yè)和機(jī)構(gòu)形成正向預(yù)期和正向激勵(lì)，讓他們能存活下來(lái)。這樣在未來(lái)幾年，他們一定能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

如果現(xiàn)在轉(zhuǎn)向貨幣和信用的雙寬松，那就很可能導(dǎo)致前功盡棄，并造成負(fù)向激勵(lì)和逆淘汰。不能再走老路了。因此政策現(xiàn)在要做的就是緊信用、寬貨幣，給量不給價(jià)，保持流動(dòng)性松緊適度。但是，用資金成本這條紅線(xiàn)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打破剛性?xún)陡?，釋放風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、出血點(diǎn)。這就好比一個(gè)排毒的過(guò)程。

在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的情況下，給我們國(guó)內(nèi)調(diào)整的窗口時(shí)間并不寬裕，必須盡快完成，不然可能兩面受壓。因此要在對(duì)中國(guó)發(fā)展的外部環(huán)境有充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，加快內(nèi)部改革步伐，全面啟動(dòng)內(nèi)需。放松管制、打破壟斷、監(jiān)管到位、釋放潛力，實(shí)現(xiàn)黨的十八屆三中全會(huì)提出的國(guó)家治理現(xiàn)代化。

去杠桿的后果之一，就是會(huì)有一部分中小金融機(jī)構(gòu)、地方平臺(tái)陷入破產(chǎn)整頓，可能會(huì)包括城商行、農(nóng)商行、小型券商、信托、融資租賃公司等。未來(lái)幾年，金融業(yè)的日子仍然很難過(guò)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)的“三去一降一補(bǔ)”才剛剛開(kāi)始。

互聯(lián)網(wǎng)金融的某些業(yè)態(tài)和模式已經(jīng)出現(xiàn)“跑路”的現(xiàn)象，和其他金融業(yè)態(tài)一樣，互聯(lián)網(wǎng)金融最后也一定會(huì)形成“頭部化”，即剩下的都是大機(jī)構(gòu)，或者單一業(yè)務(wù)做得非常強(qiáng)的。

地方政府平臺(tái)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始暴露，對(duì)此中央層面要做的就是管控好預(yù)期，不使緊縮預(yù)期逆轉(zhuǎn)。不光要讓企業(yè)和機(jī)構(gòu)形成去杠桿的穩(wěn)定預(yù)期，也要讓地方政府和中央執(zhí)行層面的部委形成去杠桿的穩(wěn)定預(yù)期，防止政策變形或陽(yáng)奉陰違地執(zhí)行。

資本市場(chǎng)改革面臨千載難逢的機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在進(jìn)展緩慢。與歐美等市場(chǎng)的改革力度相比，我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論從發(fā)行制度還是交易制度看，改革都還偏慢，方式也有不對(duì)之處。大量的企業(yè)到境外上市，這本身就很說(shuō)明問(wèn)題，就是因?yàn)榫硟?nèi)沒(méi)有提供很好的上市制度環(huán)境和交易平臺(tái)。存量改革阻力大、既得利益盤(pán)根錯(cuò)節(jié)、積重難返。不經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的改革，資本市場(chǎng)很難蛻變。

為此中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該要盡快啟動(dòng)以下幾條改革：第一，退市制度嚴(yán)格化、陽(yáng)光化，無(wú)論國(guó)企民企一視同仁；第二，授予現(xiàn)有的兩大證券交易所更大自主權(quán)，積極進(jìn)行改革嘗試；第三，按照國(guó)際最先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)在雄安新區(qū)組建第三家證券交易所。

當(dāng)前的要害不在于讓所謂獨(dú)角獸回歸，而在于我們的資本市場(chǎng)能夠發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)獨(dú)角獸。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)有潛力、有韌性、有空間。只要決心堅(jiān)定、思路正確、方式得當(dāng)，在這一輪出清過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)迎來(lái)幾十年的相對(duì)快速且可持續(xù)的發(fā)展。

（作者為如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）