每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

這兩天被基金公司各大海報(bào)刷屏之后，很多投資者互相打招呼的方式已經(jīng)變成了：“那個(gè)‘獨(dú)角獸’基金你會(huì)買嗎？”

要回答能不能買，要不要買，關(guān)鍵點(diǎn)肯定是在于有沒(méi)有投資價(jià)值，而怎么樣才算是有投資價(jià)值呢？

巴菲特老爺爺貼切地形容道：“投資那些會(huì)讓人親你一口的產(chǎn)品。"而國(guó)內(nèi)多位業(yè)內(nèi)人士則經(jīng)常提到：好的投資其實(shí)就是"好公司+好價(jià)格。”

既然最后的投資落到好公司、好產(chǎn)品、好價(jià)格，但因?yàn)樯婕暗酵ㄟ^(guò)基金投資，也就是戰(zhàn)略配售，所以還有個(gè)流動(dòng)性的問(wèn)題。因此，今天理財(cái)不二牛（ID：buerniu5188）就主要圍繞好公司、好價(jià)格和流動(dòng)性這三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討，看看"獨(dú)角獸"基金是否值得擁有。

試點(diǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

首先來(lái)看"好公司"這一點(diǎn)！

1、從《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》中來(lái)看，試點(diǎn)企業(yè)主要是哪些？

試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，社會(huì)形象良好，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有突出貢獻(xiàn)，能夠引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的創(chuàng)新企業(yè)。

試點(diǎn)企業(yè)可以是已境外上市的紅籌企業(yè)，或尚未境外上市的企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)）。

2、試點(diǎn)企業(yè)需要符合什么條件？

已境外上市試點(diǎn)紅籌企業(yè)，市值應(yīng)不低于2000億元人民幣。上市不足120個(gè)交易日的，按全部交易日平均市值計(jì)算。

尚未境外上市試點(diǎn)企業(yè)，應(yīng)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：

（一）最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于30億元人民幣，且企業(yè)估值不低于200億元人民幣；

（二）擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先、能夠引領(lǐng)國(guó)內(nèi)重要領(lǐng)域發(fā)展的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)人員占比超過(guò)30%，已取得與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利100項(xiàng)以上，或者取得至少一項(xiàng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的一類新藥藥品批件，或者擁有經(jīng)有權(quán)主管部門認(rèn)定具有國(guó)際領(lǐng)先和引領(lǐng)作用的核心技術(shù)；依靠科技創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前三，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上，最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于10億元人民幣，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比例10%以上。

3、具體都有哪些公司可做參考呢？

試想一下，能夠符合這些條件的公司，本身的質(zhì)地可以說(shuō)已經(jīng)是比較不錯(cuò)了。記者從華夏基金的相關(guān)公司梳理中稍加舉例，投資者可以做個(gè)了解。

（1）6家境外已上市或擬上市創(chuàng)新企業(yè)

按照當(dāng)前的市值，有6家企業(yè)滿足條件，CDR的融資規(guī)模預(yù)計(jì)能夠到達(dá)1800-3600億元，約為A股當(dāng)前市值的0.3%-0.6%，若考慮市場(chǎng)承受能力，若單家為300億發(fā)行上限，總?cè)谫Y規(guī)模能達(dá)到1000-1800億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華夏基金

（2）25家境內(nèi)尚未上市創(chuàng)新企業(yè)

2017年3月，科技部發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，共有164家企業(yè)上榜，滿足條件的企業(yè)共30家（估值200億元以上），排除已上市和有可能即將上市的寧德時(shí)代、小米、被收購(gòu)的餓了么，擬在納斯達(dá)克上市的愛(ài)奇藝、港交所上市的平安好醫(yī)生，還剩25家，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到3600億元左右。

估值和定價(jià)難度大

從上述這些公司來(lái)看，雖然誰(shuí)也不能保證他們?nèi)舾赡旰竽芤恢庇兄芎玫某砷L(zhǎng)性、有著很好的上升勢(shì)頭，但起碼從目前的情況來(lái)看，基本上可以說(shuō)還是質(zhì)地比較好的公司，那么接下來(lái)無(wú)非就是關(guān)注是不是好價(jià)格！

1、創(chuàng)新企業(yè)的估值和定價(jià)如何確定？

修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將存托憑證的發(fā)行與承銷納入其規(guī)制范圍，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，其發(fā)行定價(jià)方式也應(yīng)在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》確定的詢價(jià)制度框架下進(jìn)行，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒(méi)有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

2、發(fā)行定價(jià)有可能存在哪些方式？

南方基金：現(xiàn)在從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，CDR的發(fā)行定價(jià)預(yù)計(jì)有兩種：第一種類似于定增，即增發(fā)一部分股份，相當(dāng)于在原有股價(jià)上打折增發(fā)；第二種相當(dāng)于老股轉(zhuǎn)讓，是協(xié)商定價(jià)，不一定參考現(xiàn)行的股票交易價(jià)格。

3.戰(zhàn)略配售基金參與CDR項(xiàng)目投資時(shí)是否均有折價(jià)，折價(jià)率大致是什么水平？不同項(xiàng)目是否可能有不同折價(jià)？

南方基金：參考工業(yè)富聯(lián)的戰(zhàn)略配售情況，20家戰(zhàn)略配售投資者的價(jià)格同網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行價(jià)格一致，并不存在折價(jià)的情況，這也符合公平原則，但最終的CDR戰(zhàn)略配售方式并未正式出臺(tái)，也沒(méi)有先例，所以此問(wèn)題也存在變數(shù)。

總結(jié)來(lái)看，估值和定價(jià)可以說(shuō)是左右最終收益的核心因素之一，其實(shí)也是在此次投資"獨(dú)角獸"基金中，最應(yīng)該重視的地方，但是由于目前并沒(méi)有真正可參考性的樣本，因此這塊可能是投資過(guò)程中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

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