在銀行間債券市場(chǎng)，近期每天都有因“申購(gòu)量不夠”而延長(zhǎng)債券發(fā)行時(shí)間的企業(yè)債；還有延后發(fā)行者；而成功發(fā)行的債券，認(rèn)購(gòu)倍率也屢見壓線的1倍。

一位證券公司債券市場(chǎng)部人士對(duì)券商中國(guó)記者稱，部分債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)低在當(dāng)下屬于正常情況，一方面是可投資金總量減少；另一方面是市場(chǎng)對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。不過(guò)，高等級(jí)債券發(fā)行則較順暢，債券發(fā)行呈現(xiàn)兩極分化狀態(tài)。

5月民企發(fā)債規(guī)模1800億元比4月份下降57%。下半年，債市融資壓力還將持續(xù)，民營(yíng)企業(yè)將是受到緊縮影響最大的主體。有觀點(diǎn)稱，不應(yīng)對(duì)民企一刀切，對(duì)于資質(zhì)差的民企用腳投票的同時(shí)，也要區(qū)分出高質(zhì)量民營(yíng)企業(yè)。

連續(xù)三天有債券延長(zhǎng)發(fā)行時(shí)間

中國(guó)債券信息網(wǎng)顯示，在剛剛過(guò)去的三天，每天都有債券延長(zhǎng)發(fā)行時(shí)間。

6月8日，湖南常德市德源投資開發(fā)有限公司對(duì)投資人發(fā)布公告：2018年湖南常德市德源投資開發(fā)有限公司公司債券在申購(gòu)截止時(shí)間后，申購(gòu)總量未達(dá)到計(jì)劃發(fā)行額。發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，簿記建檔發(fā)行時(shí)間延長(zhǎng)一小時(shí)。該債券的發(fā)行主體和債券評(píng)級(jí)均為AA+。

6月7日16點(diǎn)，陜西安康高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資（集團(tuán)）有限公司公告，因在債券申購(gòu)截止時(shí)間后申購(gòu)總量未達(dá)計(jì)劃發(fā)行量，債券發(fā)行時(shí)間延長(zhǎng)一小時(shí)。約一小時(shí)之后的17點(diǎn)則公告，根據(jù)簿記建檔過(guò)程及投資者實(shí)際申購(gòu)情況，決定擇期重新發(fā)行債券。該債券評(píng)級(jí)為AA+，發(fā)行主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)。

6月6日，也有債券發(fā)行時(shí)間延長(zhǎng)公告：2018年弋陽(yáng)縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司公司債券（第一期），計(jì)劃募集資金總額為7億元，原定簿記建檔時(shí)間為2018年6月6日13:30-15:30。截至2018年6月6日15:30，有效申購(gòu)訂單總額尚未達(dá)到計(jì)劃發(fā)行規(guī)模。經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，決定將簿記建檔時(shí)間延長(zhǎng)一小時(shí)。債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA，發(fā)行主體評(píng)級(jí)為AA-級(jí)。

這只延長(zhǎng)發(fā)行時(shí)間一小時(shí)的“18弋城投債01”債券，最終成功發(fā)行，不過(guò)發(fā)行的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較低，僅為1倍。

取消發(fā)行并未明顯增多

興業(yè)證券研報(bào)顯示，5月28日-6月1日的一周，取消發(fā)行債券規(guī)模繼續(xù)下降，債券主體評(píng)級(jí)以AA+為主。這一周共有9只債券取消發(fā)行，規(guī)模47.5億；無(wú)債券推遲發(fā)行。

雖然有取消發(fā)行案例，但今年取消發(fā)行并未明顯增多。申萬(wàn)宏源證券研報(bào)指出，無(wú)論從數(shù)量上，還是取消發(fā)行率（取消發(fā)行個(gè)數(shù)/發(fā)行總個(gè)數(shù)）上，今年前兩個(gè)季度雖然略高于2014-2016年同期，但是比2017年要好很多。

申萬(wàn)宏源研究認(rèn)為，債券取消發(fā)行的主導(dǎo)因素包括三方面：一是當(dāng)發(fā)行利率絕對(duì)值較高時(shí)，發(fā)行人可能會(huì)主動(dòng)取消發(fā)行；二是當(dāng)債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，取消發(fā)行會(huì)增多，這是因?yàn)樵儍r(jià)和發(fā)行之間存在時(shí)滯，如果利率短期大幅波動(dòng)，可能會(huì)使詢價(jià)區(qū)間與市場(chǎng)當(dāng)前水平不符，導(dǎo)致發(fā)行失??；三是發(fā)行人的債券認(rèn)購(gòu)不足，最終發(fā)行失敗。其中，因素一是最關(guān)鍵的因素。

其認(rèn)為，2018年二季度的取消發(fā)行與以往有不同。2018年二季度因?yàn)槭找媛矢呶幌滦?，取消發(fā)行數(shù)量減少意料之中，但是取消發(fā)行的債券以低等級(jí)債券為主，并且確實(shí)存在著一二級(jí)利差拉大的情況。由此得出的結(jié)論是，二季度取消債券發(fā)行數(shù)量是減少的，而這主要是受發(fā)行利率下行所致。同時(shí)，對(duì)于某些資質(zhì)差的主體，“發(fā)不出”的情況也是存在的。

債券發(fā)行兩級(jí)分化

除“18弋城投債01”外，近期還有數(shù)只債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)偏低。6月5日發(fā)行的“18長(zhǎng)沙城北債01”認(rèn)購(gòu)倍率1.1倍；5月31日的“18上栗債01”認(rèn)購(gòu)倍率1倍；5月22日的“18嘉陵債01”認(rèn)購(gòu)倍率1倍。

一位證券公司債券業(yè)務(wù)部人士對(duì)記者分析稱，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)低，有多種原因，去杠桿以及資管新規(guī)去嵌套等，導(dǎo)致可投資金量較低；同時(shí)也有市場(chǎng)對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的因素。不過(guò)，發(fā)行倍數(shù)在1倍以上，也說(shuō)明還是有特定投資者認(rèn)購(gòu)的。

他同時(shí)表示，不同債券發(fā)行呈現(xiàn)一定差異，主要是低評(píng)級(jí)債券發(fā)行存在一定難度，AA+以上高評(píng)級(jí)債券發(fā)行比較容易。

興業(yè)證券5月10日固定收益證券研報(bào)提到，過(guò)去一段時(shí)間，在信用市場(chǎng)上普遍存在一種現(xiàn)象“AAA級(jí)搶不到、AA級(jí)沒人要”，同時(shí)，今年年初至今，收益率下行幅度不小，但低等級(jí)信用利差走闊明顯，信用風(fēng)險(xiǎn)在上升。

6月5日發(fā)行的人保集團(tuán)規(guī)模達(dá)180億元的10年期資本補(bǔ)充債券，發(fā)行利率為4.99%，獲得了1.24倍超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。中誠(chéng)信和中債資信分別給予該債券的評(píng)級(jí)為AAA和AAA+。

6月4日發(fā)行的評(píng)級(jí)AAA的“18鄂交投債”得到1.934倍的較高認(rèn)購(gòu)，與6月6日鐵道債“18鐵道17”獲得的1.9620倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)接近。

對(duì)民企發(fā)債也要“清濁分離”

中金公司固定收益研究報(bào)告認(rèn)為，除低評(píng)級(jí)外，由于今年發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的絕大多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)，而且民企在本輪融資渠道收縮中受影響更大，目前市場(chǎng)對(duì)于民企的規(guī)避情緒較為明顯。

申萬(wàn)宏源研究報(bào)告稱，5月民企發(fā)債規(guī)模1800億元比4月份下降57%，AA+民企加權(quán)票面利率為6.93%，持續(xù)上升，較2016年10月牛市尾聲抬升了259bp，民營(yíng)企業(yè)融資成本顯著抬升。

申萬(wàn)宏源該研報(bào)分析債市現(xiàn)在面臨的情況是，一方面，在2015年公司債擴(kuò)容的背景下，2018年下半年將開始有大量債券進(jìn)入回售期或到期，并將在2019年持續(xù)；另一方面，民企違約事件的增多會(huì)加大投資者的信任危機(jī)。因而，預(yù)計(jì)民企面臨的債務(wù)融資困難持續(xù)時(shí)間將較長(zhǎng)，且民企發(fā)債成本還會(huì)進(jìn)一步抬升。

也有觀點(diǎn)稱，債券市場(chǎng)對(duì)民企應(yīng)注意不要一刀切，對(duì)于激進(jìn)的資質(zhì)低的高負(fù)債民營(yíng)企業(yè)用腳投票的同時(shí)，也應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)民企給予應(yīng)有認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)對(duì)民企“清濁分離”。

來(lái)源：券商中國(guó)