2018年5月CPI同比1.8%，前值1.8%，市場和我們的預(yù)期值1.8%。5月PPI同比4.1%，前值3.4%，市場和我們的預(yù)期值3.9%。

一、豬跌與油漲的拉鋸

5月CPI同比1.8%，持平于前月。分項來看，與4月相比，食品煙酒價格下跌而交通通信上升，二者拉鋸之下5月CPI同比持平于前月。食品煙酒價格同比較前月回落0.4個百分點至0.7%，拉低整體CPI同比0.12個百分點；而交通通信價格同比較前月回升0.7個百分點至1.8%，提振整體CPI同比上行0.09個百分點，參見圖表1。

一方面，5月豬肉價格筑底回升：豬肉價格環(huán)比下跌仍是CPI的拖累因素，5月豬肉價格環(huán)比下跌3.6%，降幅較前月收窄3個百分點。豬肉價格持續(xù)下跌主要是由于前期養(yǎng)豬戶大量補欄的推動下，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致豬肉供應(yīng)過快增長。但伴隨豬肉價格下跌帶來養(yǎng)殖虧損，市場將自發(fā)去產(chǎn)能，以減少豬肉供應(yīng)進而帶動豬價回升。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月下旬豬肉價格已經(jīng)止跌回升，這與我們在5月發(fā)布的報告《豬價正在筑底——評2018年4月通脹數(shù)據(jù)》中的判斷一致，參見圖表2。隨著供需格局的改善，預(yù)計6月豬肉價格將繼續(xù)回升。

另一方面，從油價來看，5月油價上漲帶動油價相關(guān)CPI分項價格上漲。5月受美國重啟伊核制裁，供給擔(dān)憂促使油價創(chuàng)3年新高。在油價走強的影響下，交通工具用燃料環(huán)比上漲3.6%，漲幅較前月擴大1個百分點，參見圖表3。展望未來，根據(jù)我們匯率商品團隊的預(yù)測，6月油價有可能因為增產(chǎn)預(yù)期而呈現(xiàn)高波動，但基本面走好后會支持其之后的上漲動力。

綜上，5月CPI在豬肉價格與油價的拉鋸之下，其同比持平于前月；展望未來，豬價觸底回升而油價仍有上漲動力，6月CPI有望擺脫“1時代”，步入“2時代”。

二、“油”“鋼”齊漲，PPI超預(yù)期

5月PPI超預(yù)期回升0.7個百分點至4.1%，主要受低基數(shù)、油價上漲及建筑施工加快帶動建筑業(yè)原材料價格上漲影響。

一方面，低基數(shù)推升PPI回升，從翹尾因素看，5月PPI翹尾為4.0%，較4月提高0.4個百分點。展望未來，低基數(shù)效應(yīng)將持續(xù)至6月，隨后將逐步回落，參見圖表4。由此，從基數(shù)效應(yīng)看，6月PPI或進一步回升。

另一方面，分行業(yè)看，石油加工及黑金加工業(yè)價格回升是本次PPI超預(yù)期上漲的主要動力源，分別拉動PPI回升0.13及0.09個百分點；隨后依次為油氣開采、化學(xué)制造、非金屬礦物等，參見圖表5。顯然，油價上漲及建筑業(yè)回暖是本次PPI回升的主要原因。

具體而言，建筑業(yè)活動加快帶動鋼材、水泥需求回升，進而推升黑色金屬、非金屬礦物價格，參見圖表5。值得關(guān)注的是，結(jié)構(gòu)性去杠桿環(huán)境之下，地方政府及杠桿率較高的房地產(chǎn)企業(yè)或成為重點去杠桿對象，這將使基建投資及房地產(chǎn)投資活動受限。5月PMI建筑業(yè)連續(xù)兩個月下滑，或折射未來建筑業(yè)活動加速動能不足；同時1-4月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計下滑至2.1%，為2016年2月以來的最低值，表明資金來源或?qū)⒁种品康禺a(chǎn)投資活動，參見圖表7。因此，建材需求端的韌性可能不足。

綜上，受低基數(shù)、國際油價上漲及建筑相關(guān)原材料上漲影響，5月PPI超預(yù)期上漲。展望未來，低基數(shù)和國際油價可能進一步推高6月PPI同比。

來源：興業(yè)研究（ID：CIB_Research） 作者：蔣冬英、郭于瑋、魯政委