每經(jīng)記者 左越    每經(jīng)編輯 肖鴻月    

日前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊在第20屆“中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上”表示，私募股權(quán)基金是創(chuàng)新資本形成的重要來源。

私募基金尤其是私募股權(quán)投資基金必將在更大程度上提升資本市場(chǎng)功能，為長(zhǎng)期資本形成提供強(qiáng)大助力。我們需要為此付出更多努力。一是要全面準(zhǔn)確理解《基金法》法理精神，為私募基金發(fā)展?fàn)I造良好法治環(huán)境；二是要依法制定行政規(guī)則，特別是稅收規(guī)則。

為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵支持

“在創(chuàng)新發(fā)展浪潮中，金融是關(guān)鍵變量。金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為資本形成能力，尤其是為創(chuàng)新活動(dòng)、創(chuàng)新型企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的能力，以及為此而形成的制度化安排。”洪磊提到，直接融資和間接融資的最大不同就是風(fēng)險(xiǎn)屬性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的不同。從全球經(jīng)驗(yàn)看，以金融中介為主導(dǎo)的金融體系更加穩(wěn)定，但風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足，無法為全社會(huì)提供足夠的風(fēng)險(xiǎn)資本，無法支撐廣泛的技術(shù)創(chuàng)新。資本市場(chǎng)具有高度的靈活性、包容性和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，投資和融資通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)均可以在資本市場(chǎng)找到資本擴(kuò)張的均衡價(jià)格，為技術(shù)創(chuàng)新形成現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供有效支撐。

私募股權(quán)投資基金以技術(shù)創(chuàng)新及其應(yīng)用為投資目的，為新技術(shù)找到產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張路徑，能夠持續(xù)推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制最充分、創(chuàng)新資本形成能力最強(qiáng)的資源運(yùn)用機(jī)制。

洪磊介紹道，截至2018年一季度末，私募基金累計(jì)投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和上市公司再融資未流通項(xiàng)目8.56萬個(gè)，形成資本金4.72萬億元，較2017年末增加6100億元。投早投小趨勢(shì)顯著，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵支持，在投項(xiàng)目中，投向中小企業(yè)項(xiàng)目合計(jì)4.54萬個(gè)，在投本金1.66萬億元。從行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)等計(jì)算機(jī)運(yùn)用、機(jī)械制造等工業(yè)資本品、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)、傳媒等產(chǎn)業(yè)升級(jí)及新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域成為布局重點(diǎn)，在投項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量合計(jì)4.15萬個(gè)，在投本金合計(jì)2.03萬億元。

從數(shù)據(jù)上也能看出，私募基金憑借自身所具備的融資能力，已成為我國多層次資本市場(chǎng)上不可或缺、無法忽視的一只力量。以A股市場(chǎng)的融資能力為簡(jiǎn)單參照，也能從側(cè)面反映出私募基金的融資水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，最近三年里，滬深兩市首發(fā)、增發(fā)、配股等多種途徑下融資規(guī)模共計(jì)5.56萬億元。

私募基金理當(dāng)?shù)玫焦綄?duì)待

除了談到私募股權(quán)基金是創(chuàng)新資本形成的重要來源，洪磊也提到，“私募基金發(fā)展的前提是投資人的信任，最大的風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)基金本質(zhì)的背離”。

實(shí)際上，雖然募集方式不同，但是私募基金與公募基金并無本質(zhì)不同。無論是公募基金還是私募基金，從本質(zhì)上看，基金的本質(zhì)是履行對(duì)委托人的信托信義，必須始終將投資者利益置于首位。

洪磊談到，與單一主體利用自有資金從事股權(quán)投資活動(dòng)相比，私募基金依賴對(duì)外募集形成可投資本，基于投資者的利益作出投資決策，對(duì)基金投資者負(fù)有信托關(guān)系下的受托人義務(wù)，這是私募基金的本質(zhì)所在，也是納入資本市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的邏輯所在，符合全球私募基金行業(yè)監(jiān)管的普遍經(jīng)驗(yàn)。投資者出于充分的信任將資產(chǎn)處置權(quán)交付給基金管理人，并愿意承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，管理人就必須履行勤勉、盡責(zé)、審慎、公正等一系列受托義務(wù)要求，始終將投資者利益置于首位。在這一點(diǎn)上，私募基金與公募基金并無本質(zhì)不同。

事實(shí)上，私募基金是少有的不設(shè)行政許可、無需國家和政府信用背書的金融服務(wù)活動(dòng)。私募基金管理人自其誕生那天起，就是其自身發(fā)展和市場(chǎng)信用的主宰者。行業(yè)監(jiān)管和自律要做的工作就是尊重行業(yè)本質(zhì)要求和發(fā)展規(guī)律，創(chuàng)造有利于信用揭示、信用約束、信用競(jìng)爭(zhēng)、信用發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。

為私募基金創(chuàng)造有利環(huán)境

私募基金的公平地位，一方面歸因于其履行受托義務(wù)將投資者利益置于首位，與公募基金并無本質(zhì)區(qū)別；另一方面則是因?yàn)?，無論是接受政府監(jiān)管還是行業(yè)自律的市場(chǎng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)，都是在《基金法》制度框架下，接受法律法規(guī)規(guī)范的。私募基金在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)?shù)玫焦綄?duì)待。

洪磊在會(huì)議上也表示，要?jiǎng)?chuàng)造有利環(huán)境，推動(dòng)私募基金更好服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

一方面要全面準(zhǔn)確理解《基金法》法理精神，為私募基金發(fā)展?fàn)I造良好法治環(huán)境。雖然政府監(jiān)管和行業(yè)自律的性質(zhì)不同，實(shí)施的手段和保障措施不同，但二者均為法律授權(quán)、對(duì)行業(yè)行使規(guī)范權(quán)力的主體，是法律基于行業(yè)特征作出的針對(duì)性安排，體現(xiàn)了法治的適應(yīng)性和靈活性。因此，私募機(jī)構(gòu)按照《基金法》要求，在行業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，接受政府部門和行業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)監(jiān)管，依法合規(guī)開展集合資金、組合投資活動(dòng)，行使從資金到資產(chǎn)的金融轉(zhuǎn)換功能，事實(shí)上具備了“持牌”特征，應(yīng)當(dāng)在《基金法》下得到公平待遇。

另一方面是要依法制定行政規(guī)則，特別是稅收規(guī)則。洪磊提到，基于基金財(cái)產(chǎn)的納稅義務(wù)，其義務(wù)主體只能是份額持有人，基金管理人只是代扣代繳主體?；鹭?cái)產(chǎn)雖然由基金管理人運(yùn)營，但并非管理人資產(chǎn)，將管理人作為基金產(chǎn)品納稅義務(wù)人，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)征收增值稅，違背了《基金法》規(guī)定的稅收法則。值得欣喜的是，我國第三支柱養(yǎng)老金制度已經(jīng)啟動(dòng)，并且得到稅收政策的有力支持。我們期待稅收政策能夠在創(chuàng)新型國家建設(shè)和創(chuàng)新型發(fā)展的歷史大局中再進(jìn)一步，更加重視稅收的第三重內(nèi)涵，全方位推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，契合投資基金活動(dòng)特征，作出有利于風(fēng)險(xiǎn)投資、有利于長(zhǎng)期資本形成的制度化安排。

《基金法》忠實(shí)貫徹信托關(guān)系，圍繞基金財(cái)產(chǎn)保護(hù)、基金持有人利益和基金管理人的受托義務(wù)建立了完整的制度框架，應(yīng)當(dāng)成為資產(chǎn)管理行業(yè)的根本大法?；鹦袠I(yè)監(jiān)管和自律在實(shí)踐中不斷發(fā)展，與國際成熟市場(chǎng)理念、原則充分接軌，是信托關(guān)系最忠實(shí)的實(shí)踐者、維護(hù)者。

從頂層制度設(shè)計(jì)的角度來看，資管行業(yè)的政策、規(guī)則等一系列制度設(shè)計(jì)都應(yīng)當(dāng)與《基金法》的要義相契合。