每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 胥帥    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近年來A股上市公司對教育類資產(chǎn)是親睞有加，類似拓維信息（002261，SZ）并購這類標的業(yè)績不及預期的情況也不在少數(shù)。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，自2014年以來，A股市場教育企業(yè)的并購案例中，至少有12家標的公司在2017年未完成業(yè)績承諾，涉及A股上市公司至少7家。

盡管上市公司更多地認為，標的公司業(yè)績對賭失敗源于政策變動和行業(yè)競爭加劇，但普華永道中國審計部合伙人周喆在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時認為，還存在標的公司納入上市公司體系后帶來的成本上升等原因。互聯(lián)網(wǎng)教育研究院院長呂森林則認為，主要是上市公司沒有收購到最優(yōu)質(zhì)的教育類資產(chǎn)標的所致。

涉及7家A股上市公司

近年來，教育企業(yè)在二級市場迎來了并購潮。

光大證券的研究報告顯示，A股市場實際發(fā)生的教育行業(yè)并購事件，由2013年的3起上升至了2015年的54起，并購總金額同期也由6.89億元上升至149.66億元；雖然隨后的并購數(shù)量逐漸下滑，但并購總金額仍呈上升態(tài)勢，今年前5個月，實際發(fā)生并購事件7件，涉及總金額246.52億元。

但是，在教育行業(yè)并購案例大肆涌現(xiàn)的同時，一些并購標的的業(yè)績對賭完成情況則并不理想。

《每日經(jīng)濟新聞》記者對2014年以來A股教育類并購標的進行不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2017年，共有包括長征教育、廣州龍文教育科技有限公司（以下簡稱龍文教育）等至少12家標的公司未完成業(yè)績承諾，涉及到拓維信息、勤上股份（002638，SZ）、秀強股份（300160，SZ）、全通教育（300359，SZ）、盛通股份（002599，SZ）、洪濤股份（002325，SZ）、世紀鼎利（300050，SZ）等至少7家A股上市公司。

更有甚者，還有標的公司在2017年錄得業(yè)績虧損。

例如，洪濤股份于2015年收購的上海學爾森文化傳播有限公司（以下簡稱學爾森）錄得凈利潤虧損3584.6萬元；世紀鼎利于2017年初收購的北京佳諾明德教育咨詢有限公司（以下簡稱佳諾明德）錄得凈利潤虧損1986.6萬元，后者目前已基本停止業(yè)務(wù)運營，上市公司后續(xù)將對所持股份進行處置。

標的公司業(yè)績不及預期也在一定程度上拖累了上市公司業(yè)績表現(xiàn)。在涉及的7家上市公司中，拓維信息、秀強股份、全通教育、世紀鼎利在2017年錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑，洪濤股份在2017年歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤同比“腰斬”。

此外，還有上市公司將并購不久的教育企業(yè)股份在2017年進行了轉(zhuǎn)讓處置。例如，陽光城（000671，SZ）和威創(chuàng)股份（002308，SZ）將各自在2016年收購的師匯優(yōu)創(chuàng)教育投資（北京）有限公司股份和廣州艾樂教育網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股份進行了處置。

高溢價難保持業(yè)績高增長

那為何上述標的公司業(yè)績會不及預期呢？從披露的年報來看，政策變化和行業(yè)競爭加劇更多地被上市公司看作是業(yè)績對賭失敗的主要原因。

例如，秀強股份收購的杭州全人教育集團有限公司和江蘇童夢幼兒教育信息咨詢有限公司表示受到教育市場政策調(diào)整影響，盛通股份并購標的北京樂博樂博教育科技有限公司則認為受到了民辦教育促進法修正案正式實施帶來的影響，長征教育表示受提升普惠性幼兒園覆蓋率要求和幼兒園所“一費制”新政策影響，學爾森則歸咎于部分資質(zhì)考試政策未完全明朗。

與此同時，全通教育的并購標的北京全通繼教科技集團有限公司，以及勤上股份的并購標的龍文教育均將行業(yè)競爭日趨激烈視為了影響業(yè)績實現(xiàn)的主要因素，佳諾明德則表示對市場判斷出現(xiàn)錯誤，致使未能實現(xiàn)招生計劃。

“外因方面，的確有相關(guān)政策的出臺和逐步落地后對產(chǎn)業(yè)的導向和規(guī)范產(chǎn)生影響，使部分細分行業(yè)的增長受到限制。內(nèi)因方面，主要是教育類公司一旦納入上市公司體系后，在內(nèi)控管理、合規(guī)等方面有更高的要求，導致包括人員和稅務(wù)成本上升。”周喆向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

然而，對此也有不同觀點存在。“政策只是讓行業(yè)變得更為規(guī)范了，而教育行業(yè)的競爭加劇，也促使了行業(yè)集中度的提升，一些頭部企業(yè)的業(yè)績比以往更好。”呂森林表示，“并購標的業(yè)績不及預期，主要還是因為上市公司沒有收購到最優(yōu)質(zhì)的教育類資產(chǎn)，尤其是在一些跨界并購中。”

此外，值得一提的是，教育類并購標的往往擁有十多倍乃至數(shù)十倍的交易溢價，例如，世紀鼎利收購佳諾明德股權(quán)溢價3013.97%，洪濤股份收購學爾森股權(quán)溢價1560.61%。

“由于擁有較高交易溢價，一些被收購標的往往承諾的業(yè)績較高，而要保持長期的業(yè)績高速增長也較為困難。”呂森林表示。