每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

“獨(dú)角獸”基金火速落地，同時(shí)，配套規(guī)則也在路上，6月6日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9份文件，將支持境外企業(yè)境內(nèi)上市的CDR（中國(guó)存托憑證）機(jī)制落入實(shí)操階段。

萬事俱備，本周“獨(dú)角獸”基金銷售戰(zhàn)正式打響。那么，這些未發(fā)先火的“獨(dú)角獸”基金到底值不值得投資？是什么讓這些基金脫穎而出？普通投資者又該怎么購(gòu)買呢？

這兩天被基金公司各大海報(bào)刷屏之后，很多投資者互相打招呼的方式已經(jīng)變成了：“那個(gè)‘獨(dú)角獸’基金你會(huì)買嗎？”

要回答能不能買，要不要買，關(guān)鍵點(diǎn)肯定是在于有沒有投資價(jià)值，而怎么樣才算是有投資價(jià)值呢？

巴菲特老爺爺貼切地形容道：“投資那些會(huì)讓人親你一口的產(chǎn)品。”而國(guó)內(nèi)多位業(yè)內(nèi)人士則經(jīng)常提到：好的投資其實(shí)就是“好公司+好價(jià)格。”

既然最后的投資落到好公司、好產(chǎn)品、好價(jià)格，但因?yàn)樯婕暗酵ㄟ^基金投資，也就是戰(zhàn)略配售，所以還有個(gè)流動(dòng)性的問題。因此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就主要圍繞好公司、好價(jià)格和流動(dòng)性這三個(gè)問題進(jìn)行探討，看看“獨(dú)角獸”基金是否值得擁有。

●試點(diǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

首先來看“好公司”這一點(diǎn)！

1、從《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》中來看，試點(diǎn)企業(yè)主要是哪些？

試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，社會(huì)形象良好，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有突出貢獻(xiàn)，能夠引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的創(chuàng)新企業(yè)。

試點(diǎn)企業(yè)可以是已境外上市的紅籌企業(yè)，或尚未境外上市的企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)）。

2、試點(diǎn)企業(yè)需要符合什么條件？

已境外上市試點(diǎn)紅籌企業(yè)，市值應(yīng)不低于2000億元人民幣。上市不足120個(gè)交易日的，按全部交易日平均市值計(jì)算。

尚未境外上市試點(diǎn)企業(yè)，應(yīng)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：

（一）最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于30億元人民幣，且企業(yè)估值不低于200億元人民幣；

（二）擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先、能夠引領(lǐng)國(guó)內(nèi)重要領(lǐng)域發(fā)展的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，具備明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)人員占比超過30%，已取得與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利100項(xiàng)以上，或者取得至少一項(xiàng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的一類新藥藥品批件，或者擁有經(jīng)有權(quán)主管部門認(rèn)定具有國(guó)際領(lǐng)先和引領(lǐng)作用的核心技術(shù)；依靠科技創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前三，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上，最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于10億元人民幣，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比例10%以上。

3、具體都有哪些公司可做參考呢？

試想一下，能夠符合這些條件的公司，本身的質(zhì)地可以說已經(jīng)是比較不錯(cuò)了。記者從華夏基金的相關(guān)資料梳理中稍加舉例，投資者可以做個(gè)了解。

（1）6家境外已上市或擬上市創(chuàng)新企業(yè)

按照當(dāng)前的市值，有6家企業(yè)滿足條件，CDR的融資規(guī)模預(yù)計(jì)能夠到達(dá)1800億~3600億元，約為A股當(dāng)前市值的0.3%~0.6%，若考慮市場(chǎng)承受能力，若單家為300億元發(fā)行上限，總?cè)谫Y規(guī)模能達(dá)到1000億~1800億元。

（2）25家境內(nèi)尚未上市創(chuàng)新企業(yè)

2017年3月，科技部發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，共有164家企業(yè)上榜，滿足條件的企業(yè)共30家（估值200億元以上），排除已上市和有可能即將上市的寧德時(shí)代、小米、被收購(gòu)的餓了么，擬在納斯達(dá)克上市的愛奇藝、港交所上市的平安好醫(yī)生，還剩25家，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到3600億元左右。

●估值和定價(jià)難度大

從上述這些公司來看，雖然誰也不能保證他們?nèi)舾赡旰竽芤恢庇兄芎玫某砷L(zhǎng)性、有著很好的上升勢(shì)頭，但起碼從目前的情況來看，基本上可以說還是質(zhì)地比較好的公司，那么接下來無非就是關(guān)注是不是好價(jià)格！

1、創(chuàng)新企業(yè)的估值和定價(jià)如何確定？

修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將存托憑證的發(fā)行與承銷納入其規(guī)制范圍，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，其發(fā)行定價(jià)方式也應(yīng)在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》確定的詢價(jià)制度框架下進(jìn)行，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過充分的市場(chǎng)詢價(jià)來發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過程中的影響力。監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢價(jià)過程中的作用，發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

2、發(fā)行定價(jià)有可能存在哪些方式？

南方基金表示，現(xiàn)在從海外經(jīng)驗(yàn)來看，CDR的發(fā)行定價(jià)預(yù)計(jì)有兩種：第一種類似于定增，即增發(fā)一部分股份，相當(dāng)于在原有股價(jià)上打折增發(fā)；第二種相當(dāng)于老股轉(zhuǎn)讓，是協(xié)商定價(jià)，不一定參考現(xiàn)行的股票交易價(jià)格。

3、戰(zhàn)略配售基金參與CDR項(xiàng)目投資時(shí)是否均有折價(jià)，折價(jià)率大致是什么水平？不同項(xiàng)目是否可能有不同折價(jià)？

南方基金表示，參考工業(yè)富聯(lián)的戰(zhàn)略配售情況，20家戰(zhàn)略配售投資者的價(jià)格同網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行價(jià)格一致，并不存在折價(jià)的情況，這也符合公平原則，但最終的CDR戰(zhàn)略配售方式并未正式出臺(tái)，也沒有先例，所以此問題也存在變數(shù)。

總結(jié)來看，估值和定價(jià)可以說是左右最終收益的核心因素之一，其實(shí)也是在此次投資“獨(dú)角獸”基金中，最應(yīng)該重視的地方，但是由于目前并沒有真正可參考性的樣本，因此這塊可能是投資過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

●流動(dòng)性：兩種方式解決

說了好公司，又討論了如何定價(jià)，再來聊聊流動(dòng)性，眾所周知，由于戰(zhàn)略配售標(biāo)的存在鎖定期的安排，例如目前有12個(gè)月、18個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月，因此，戰(zhàn)略配售基金也設(shè)置了3年的封閉期。

很多投資者這兩天在考慮是不是要買的一個(gè)重要因素就是基金有3年的封閉期，期間雖然每6個(gè)月開放一次，但是只能申購(gòu)不能贖回，那么如果中途想要退出的話怎么辦呢？

1、關(guān)于基金的申購(gòu)贖回？

合同生效后的前三年為封閉運(yùn)作期，每6個(gè)月受限開放一次，在受限開放期內(nèi)，基金可以接受基金份額的申購(gòu)申請(qǐng)，但不接受基金份額的贖回申請(qǐng)。

2、有什么方式可以解決退出問題？

有兩種方式可以解決：

一是等這些基金上市交易后再參與，這幾只基金的上市交易時(shí)間在基金合同生效滿6個(gè)月之后，不過需要注意的是，對(duì)于有封閉期的基金上市交易，往往存在著折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；

二是發(fā)行期時(shí)就買入，然后等基金上市之后，場(chǎng)外基金份額再通過辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)后上市交易，這時(shí)候依然要關(guān)注折溢價(jià)的情況，如果場(chǎng)內(nèi)價(jià)格相對(duì)于場(chǎng)外凈值是折價(jià)，那么轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)之后賣出就有點(diǎn)吃虧。

因此，總的來看，要解決流動(dòng)性的問題其實(shí)問題并不大，只是相對(duì)來說沒有那么便利，而如果比較謹(jǐn)慎的投資者，可以等到基金上市之后通過二級(jí)市場(chǎng)直接參與。

3、LOF基金場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外份額的轉(zhuǎn)托管大致流程如何？

場(chǎng)外轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)的轉(zhuǎn)托管流程：

①在擬轉(zhuǎn)入的券商處開立股東賬戶；

②獲知擬轉(zhuǎn)入券商的席位號(hào)；

③到原申購(gòu)渠道提交跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)申請(qǐng)，提供券商開立的基礎(chǔ)股東卡號(hào)及席位號(hào)；

④T＋2工作日后便可通過交易所賣出；

⑤轉(zhuǎn)出份額必須為整數(shù)份；

場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)場(chǎng)外的轉(zhuǎn)托管流程：

①在正式辦理轉(zhuǎn)托管之前，投資者需確定已在場(chǎng)外某銷售代理人（或直銷）處成功辦理中登賬號(hào)的注冊(cè)或注冊(cè)確認(rèn)（新增交易賬戶）手續(xù)；

②T日，在轉(zhuǎn)出方（場(chǎng)內(nèi)）提交跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管申請(qǐng)，注明場(chǎng)外代銷機(jī)構(gòu)代碼（6位數(shù)）、基礎(chǔ)證券賬戶（10位）、基金代碼、轉(zhuǎn)托管數(shù)量；

③T＋2日，確認(rèn)成功，即可贖回。

●與其他基金的區(qū)別

有投資者還有一個(gè)觀點(diǎn)，那就是既然是戰(zhàn)略配售，那么，跟打新基金又有什么區(qū)別？既然現(xiàn)在買港股、美股都很方便了，而且通過QDII也能參與，又有何不同？

1、戰(zhàn)略配售基金與打新基金有什么區(qū)別？

匯添富表示，主要區(qū)別如下：

持股數(shù)量大，獲配有保證：普通的打新基金一般是作為A類投資者參與網(wǎng)下打新，雖然比網(wǎng)上打新、網(wǎng)下的B類和C類投資者的中簽率高，但是獲配比例仍較低，參與新股數(shù)量有限，通常是在新股漲停板打開后就賣出股票，獲得打新收益，對(duì)于基金增厚收益有限。戰(zhàn)略投資者的持股數(shù)量大，新股獲配有保證，且至少持有12個(gè)月，通過長(zhǎng)期持有分享企業(yè)的成長(zhǎng)收益。

參與標(biāo)的為全球最優(yōu)秀的龍頭企業(yè)：普通打新基金參與打新時(shí)屬于盲打，一般不進(jìn)行標(biāo)的的選擇。而戰(zhàn)略配售基金主要參與回歸A股市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的戰(zhàn)略配售，這類企業(yè)擁有商業(yè)模式成熟、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出等特點(diǎn)，并積累了多年的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，景氣度持續(xù)向上。相比于普通打新基金，戰(zhàn)略配售基金屬于精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的打新基金。

無需被動(dòng)承擔(dān)股票市值波動(dòng)：基金無需為打新而被動(dòng)建倉(cāng)股票。

2、戰(zhàn)略配售基金與QDII基金有什么區(qū)別？

主要區(qū)別體現(xiàn)在：

QDII投資范圍主要在其他市場(chǎng)，而戰(zhàn)略配售基金是在A股市場(chǎng)，可以享受到一些沒有在其他市場(chǎng)上市的好公司帶來的投資機(jī)會(huì)；

QDII受額度限制，規(guī)模有限，參與在境外上市紅籌企業(yè)的力度有限，而戰(zhàn)略配售基金可獲配數(shù)量較多，有機(jī)會(huì)更好地享受新股獲配的收益；

投資標(biāo)的有更高的標(biāo)準(zhǔn)，試點(diǎn)企業(yè)的門檻甚至高于其他市場(chǎng)上所謂的“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。