每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

今天俄羅斯世界杯即將吹響開場哨，不過在火山君（微信公眾號：huoshan5188）的朋友圈里，昨日發(fā)生、今日發(fā)酵的兩起做空事件顯得更為吸引人們的眼球：

中概股好未來遭“渾水”做空；

A股雛鷹農(nóng)牧遭國內(nèi)某自媒體質(zhì)疑，而去年這家自媒體的報道曾引發(fā)了轟動一時的爾康制藥“造假門”事件。

隨著A股越來越國際化，“做空”一詞未來在國內(nèi)資本市場出現(xiàn)的頻率也將大概率提升。那么，在A股做空到底能否形成固定的盈利模式呢？

在做空個股上，目前融券是主要的方法，不過在A股融券存在無券可借和現(xiàn)行制度上的限制，這也是融資融券啟動多年來，A股的融資規(guī)模始終遠大于融券規(guī)模的原因。雖然本周以來的融券規(guī)模創(chuàng)出2015年7月以來的單周新高，不過其中ETF的占比較高。從某種程度而言，投資人要通過融券做空，在相當(dāng)程度上仍然要借道目標(biāo)不精確的指數(shù)。

A股也能“渾水” 式做空嗎？

近些年，一些港股、中概股股價突然跳水的背后，常常飄蕩著以“渾水”、“香櫞”為代表的境外做空機構(gòu)的魅影。

雖然這些境外做空機構(gòu)也不是總能得手，近年來其對中國恒大、新東方教育、展訊通信等中國公司的做空最終均以失敗收場，不過其報告通常具有較強的短期殺傷力，所以它們每次出手總能讓人忌憚三分。

去年港股輝山牧業(yè)的突然閃崩，讓幾個月前剛剛發(fā)布針對性做空報告的“渾水”再次出現(xiàn)在聚光燈下。而昨日（6月13日），“渾水”再度出手，把矛頭瞄準(zhǔn)了在美股上市的目前市值最大的中國教育機構(gòu)好未來。僅僅是受到一紙報告的影響，昨日好未來一改往日的牛股風(fēng)范，股價一度大跌超15%，市值蒸發(fā)超百億元人民幣。

好未來昨日分時圖及近期日K線圖

有分析認為，“渾水”、“香櫞”這類的做空機構(gòu)之所以能在境外市場風(fēng)生水起，與境外市場的做空機制相對完備有關(guān)。這類做空機構(gòu)主要通過提前做空相關(guān)公司股票、與相關(guān)投資機構(gòu)達成合作等方式實現(xiàn)盈利，也就是說，做空機構(gòu)的報告能通過資本市場途徑來變現(xiàn)。

反觀國內(nèi)，雖然目前還沒有名聲在外的做空機構(gòu)，不過火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，已有一些國內(nèi)機構(gòu)初具做空機構(gòu)的雛形。

同樣是昨天，自稱“專注于解讀中國資本市場最典型的并購重組、最血腥的股權(quán)戰(zhàn)爭和最腦洞大開的財務(wù)舞弊”的某自媒體機構(gòu)發(fā)布了兩篇類似于做空報告的稿件，所針對的兩家公司分別為雛鷹農(nóng)牧和合縱科技，關(guān)于雛鷹農(nóng)牧的稿件還被冠以“獨家重磅”的抬頭。

某自媒體機構(gòu)公眾號歷史消息截圖

在“利空”突襲之下，今日雛鷹農(nóng)牧選擇了停牌。不過根據(jù)公告，公司的此次停牌并非由于上述疑似做空報告，而是主要緣于“公司實際控制人及其一致行動人所持已質(zhì)押的部分股票觸及平倉線，可能存在平倉風(fēng)險”，類似這樣的情況在A股并不罕見。

圖片源自：深交所上市公司公告

對于雛鷹農(nóng)牧此次被“做空”，某新財富農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師表示，在通讀這篇稿件多遍之后，發(fā)現(xiàn)其攻擊的方向為雛鷹農(nóng)牧近幾年的股權(quán)投資，而未對公司的養(yǎng)殖主業(yè)有質(zhì)疑，“所以市場切勿過多擔(dān)憂，特別是傳導(dǎo)到所有養(yǎng)豬股以及農(nóng)業(yè)股上”。而合縱科技今日的市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)，全天股價小幅下跌1%。

融券規(guī)模創(chuàng)近3年新高

近年來，A股上市公司遭遇的“黑天鵝”事件不少，不過背后卻較少有做空機構(gòu)操縱的痕跡。對此，有分析認為，相比境外市場，目前A股的做空渠道還是不多，特別是對個股做空進行牟利并不容易。

目前A股可為投資人提供賣空對沖的渠道主要有股指期貨、融資融券、個股場外期權(quán)。其中股指期貨主要的標(biāo)的物是三大指數(shù)，無法用來完全對沖個股。

盡管目前A股的融券規(guī)模相對有限，然而值得注意的是，近階段隨著市場的持續(xù)走低，A股的融券余額呈現(xiàn)趨勢性上升態(tài)勢。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截止6月13日，A股本周的融券余額達63.56億元，這一規(guī)模創(chuàng)下近3年新高，即2015年7月以來的單周新高。而從今年5月起，兩市的融券余額呈現(xiàn)出趨勢性增長的態(tài)勢，5月首周的融券余額為54.75億元。

近期融券余額變化圖（圖據(jù)：Choice）

不過具體來看，在目前60多億元的融券余額中ETF的占比較高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截止6月13日，僅南方中證500ETF一支ETF的融券余額就達到26.74億元，占到兩市融券余額的42%。南方中證500ETF是目前市場融券余額規(guī)模最大的ETF，其次為華泰柏瑞滬深300ETF，其融券余額規(guī)模達2.62億元，接下來則是華夏上證50ETF，融券余額規(guī)模為1.29億元。

近期ETF融資融券變動（圖據(jù)：Wind）

而這三大ETF則都對應(yīng)著股指期貨，其中融券壓力最大的中證500指數(shù)目前的期貨貼水程度也較高。不過這也意味著，A股投資人要通過融券做空相當(dāng)程度上仍然要借道目標(biāo)不精確的指數(shù)。“股票沒人愿意借出來，而ETF則可以較為方便地從券商借到”，某券商分析師向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出。

昨日ETF融券余額排名（圖據(jù)：Wind）

上述券商分析師還表示，相比利用股指期貨做對沖，ETF融券做空不存在基差風(fēng)險和展期風(fēng)險，也不需要每日無負債結(jié)算，更適用于一般投資者?；贓TF的融資融券功能，投資人還可以選擇套期保值、期限套利、Alpha策略等多種交易策略。

A股做空相對不易

對于個股場外期權(quán)，某券商期權(quán)研究人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，原先個股場外期權(quán)有諸多不合規(guī)的地方，幾乎成了變相配資的渠道，相比之下用場外期權(quán)做空的倒是很少；另外在近期監(jiān)管收緊之后，投資人參與場外個股期權(quán)的門檻也變高了。

據(jù)他介紹，目前投資人要做空A股的個股，主要的渠道還是通過融券。不過投資人想要通過融券做空A股的個股也并非易事。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截止6月13日收盤，A股的融資余額達9677.4億元，而融券余額只有63.9億元，不到融資規(guī)模的百分之一。

實際上，從2010年兩融正式推出以來，融資規(guī)模就始終明顯大于融券規(guī)模。有分析認為，A股融券規(guī)模之所以長期偏小，與借券難有關(guān)，目前市場上的股票大多掌握在上市公司大股東和大型機構(gòu)手中，“誰愿意把券借給別人，砸自己的盤呢”？

某券商金工研究員指出，在現(xiàn)行制度上，對融券也有不少限制。在上交所2015年7月發(fā)布的融資融券交易實施細則（2015年修訂）中的第12條規(guī)定：“融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價；當(dāng)天沒有產(chǎn)生成交的，申報價格不得低于其前收盤價。低于上述價格的申報為無效申報”。這一規(guī)定增加了融券賣空的難度。此外，目前A股融券還存在融券成本較高、融券標(biāo)的范圍受限等限制因素。