每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

真的有說的這么慘嗎？還真有！而且還挺多。

近日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《公司債券承銷業(yè)務(wù)收費(fèi)情況行業(yè)通報》，其中就有21只公司債券的承銷費(fèi)率低于0.01%，也就是相當(dāng)于萬分之一；更有52個公司債券項(xiàng)目還不收取承銷費(fèi)，不過大多都是證券公司發(fā)行的公司債，其中也包含3只一般公司債券。這不僅不要錢，還外搭了人力成本和差旅費(fèi)，看來券商小伙伴還真的沒有夸大其詞。

有業(yè)內(nèi)人士就表示，這無異于是惡性競爭，從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)到公司債業(yè)務(wù)，日子越來越不好過，這么做就是為了保持公司在相關(guān)業(yè)務(wù)的行業(yè)排名和市場份額。

697個公司債項(xiàng)目平均承銷費(fèi)率僅0.44%

近日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《公司債券承銷業(yè)務(wù)收費(fèi)情況行業(yè)通報》。證券業(yè)協(xié)會表示，自2017年10月16日開始至今年3月31日期間，協(xié)會共收到91家證券公司報送的700個公司債券（不含可轉(zhuǎn)債及ABS）項(xiàng)目備案材料，除目前尚有“18海通01”“18海通02”及“18龍湖01”3個公司債券項(xiàng)目未確定承銷費(fèi)用外，剩余697個公司債券項(xiàng)目共收取34.97億元人民幣，平均承銷費(fèi)率為0.44%。

不過，讓火山君驚嘆不已的是其中有52個公司債券項(xiàng)目未收取承銷費(fèi)，此外，還有62個公司債項(xiàng)目的承銷費(fèi)率不高于千分之一，其中還包括21個承銷費(fèi)率在萬分之一以下。

“公司債券承銷費(fèi)率總體感覺大概是在千分之五到百分之一左右，但是非?？错?xiàng)目，如果項(xiàng)目好賣，費(fèi)率會低”，一位一線投行人士向火山君透露到。

“0.44%的平均費(fèi)率肯定是低于市場一般正常水平的，因?yàn)檫@里面包含了一些不收費(fèi)或是收費(fèi)很低的項(xiàng)目，不過這肯定不會是常態(tài)，前兩年債券牛市，各大券商都拼命擴(kuò)張，競爭形勢也就大大加強(qiáng)了，競爭激烈所以這個費(fèi)率就會朝下走，但是市場需要整合，尤其是今年整體形勢不太好，成員多成本高而收費(fèi)下降，顯然就會倒逼這一平均費(fèi)率回歸到正常水平”，滬上一家券商的固定收益總部領(lǐng)導(dǎo)這樣告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188）。

3家券商未收費(fèi)項(xiàng)目金額占比一半

火山君（微信公眾號：huoshan5188）統(tǒng)計(jì)到，有52個公司債券項(xiàng)目未收取承銷費(fèi)，涉及23家證券公司，其中未收費(fèi)用最多的是招商證券，多達(dá)10個，其次是國信證券和廣發(fā)證券，分別也有6個和5個。

上述未收取承銷費(fèi)的52個項(xiàng)目發(fā)行金額高達(dá)1040.7億元，其中前述三家券商承銷的金額就達(dá)到518.2億元，占比一半。即使按照前述提到的平均承銷費(fèi)率0.44%去計(jì)算，這52個項(xiàng)目上，23家券商至少“損失”了4.58億元的收入，前述提到的三家就占到了2.28億元。

不過，火山君進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，這52個未收取承銷費(fèi)用的公司債券項(xiàng)目中，有49個是券商自己發(fā)行的債券。“券商自己發(fā)債自己承銷不收費(fèi)也很正常，都是份內(nèi)的事情，如果一家券商發(fā)債，另一家券商承銷不收費(fèi)，也能解釋，有可能是兩家商量好的”，上述固定收益總部領(lǐng)導(dǎo)說到。

另外，也有一線投行人員也是這么說道：“證券公司自己發(fā)債，需要找別家券商做承銷，這個一般是要收費(fèi)的，但有些證券公司間互相達(dá)成協(xié)議，你發(fā)債我主承，我發(fā)債你主承，互相就不用收承銷費(fèi)。另外這種主承，一般都是通道模式，實(shí)際的賣債，還是誰發(fā)誰賣，并不是掛名主承去賣，所以不收錢也合理。”

不過，雖然大多數(shù)未收費(fèi)項(xiàng)目是來自券商自己發(fā)的債，但火山君也注意到，另外還有3個公司債券是一般公司債券，也并未收費(fèi)，這就讓證券業(yè)協(xié)會專門指名點(diǎn)出，分別是“17川發(fā)01”、“17四維01”和“18招商R1”，這三只小公募債券的主承銷商分別是華融證券和川財證券、中信建投、招商證券。

“這些一般公司債券也不收費(fèi)，或許是和公司有淵源，比如說我收個萬分之一的費(fèi)用跟我不收沒有什么實(shí)質(zhì)性的區(qū)別，為了能夠拿下這一單所以就免費(fèi)了，而且還能落個人情。另外或者說是我上一期給你承銷過，你承諾下一期還是由我承銷，所以這一期就不收錢了，這都會是一個綜合考慮”，前述固定收益總部領(lǐng)導(dǎo)分析稱。

此外，除了不收費(fèi)的，還有收費(fèi)較低的。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會通報，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，有62個公司債券項(xiàng)目承銷費(fèi)率不高于千分之一，包括21個不超過萬分之一的，21個在萬分之一至萬分之五之間的，20個在萬分之五至于千分之一之間的。另外，在承銷費(fèi)率低于萬分之一的21個項(xiàng)目中，中信證券、中信建投、以及中金公司這樣的“承銷大戶”頻頻現(xiàn)身。

另外，火山君（微信公眾號：huoshan5188）還注意到，這些不收費(fèi)和承銷費(fèi)用極低的債券，大多都是主體評級和債券評級在3A。

承銷費(fèi)率太低協(xié)會將會約談

“賣了一億元的債，才掙了不到一萬塊，還不夠我們?nèi)肆Τ杀灸兀@就相當(dāng)于自己貼錢幫別人賣嘛，我們就是債券民工嘛”，有券商小伙伴這么訴苦道。

前述一線投行人員就表示，這是因?yàn)槭袌霾粩喔偁帉?dǎo)致的。說白了，還是券商太多，牌照太多，市場從業(yè)人員太多，券商賺錢肯定沒以前好賺，但基本還能維持。除了券商，中期票據(jù)這些，都是銀行主承，很多銀行也參與到債券類的主承中，所以市場目前是比較高度市場化的情況，費(fèi)率也是市場定價。

“在我看來這就是惡性競爭導(dǎo)致的?，F(xiàn)階段有承銷牌照的券商有很多，行業(yè)還屬于一個混戰(zhàn)的階段，而且大家都是同質(zhì)化競爭，沒有形成自己的特色經(jīng)營，還有就是行業(yè)整體的議價能力比較弱，尤其是在3A評級面前”，前述固定收益總部領(lǐng)導(dǎo)表示：“打價格戰(zhàn)，很多都是為了占據(jù)市場份額，尤其是3A企業(yè)的債券，因?yàn)樗麄儼l(fā)債規(guī)模很大，而份額又與分類評級掛鉤，所以哪怕不賺錢也要賺個名；還有就是其實(shí)團(tuán)隊(duì)人員很多，需要都能夠員工運(yùn)轉(zhuǎn)起來，即使不賺錢，因此團(tuán)隊(duì)不僅僅是在做3A這類收費(fèi)很低的債券，更多的還是在做2A甚至評價更低的債券，而這部分收費(fèi)要高一些，是可以覆蓋不收費(fèi)或者收費(fèi)很低的成本的。”

不過，不收費(fèi)和收費(fèi)很低的局面或許將會改變。證券業(yè)協(xié)會表示，下一步，證券業(yè)協(xié)會將在繼續(xù)做好公司債券承銷業(yè)務(wù)信息受理，匯總和分析工作的基礎(chǔ)上，定期通過“中國證券業(yè)協(xié)會會員信息系統(tǒng)”向行業(yè)公示公司債券承銷收費(fèi)事項(xiàng)的匯總信息，對于統(tǒng)計(jì)期內(nèi)存在較多項(xiàng)目低收費(fèi)情形的證券公司，協(xié)會將以一對一書面告知或現(xiàn)場約談的方式給予提醒。必要時，證券業(yè)協(xié)會將會同證監(jiān)會，重點(diǎn)選擇承銷費(fèi)率偏低，執(zhí)業(yè)質(zhì)量存疑的公司債券項(xiàng)目開展專項(xiàng)現(xiàn)場檢查工作。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）