每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

6月14日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了小米集團(tuán)（下稱小米）公開發(fā)行CDR招股說明書，更新的招股書披露了諸多內(nèi)容，而對(duì)于市場投資者關(guān)心的CDR占發(fā)行后總股本比例問題的答案也浮出水面。據(jù)招股書顯示，本次擬發(fā)行B類普通股股票，作為擬轉(zhuǎn)換為CDR的基礎(chǔ)股票，“占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%”。不過火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，小米還是沒有披露CDR融資金額。

圖片源自：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

小米CDR占發(fā)行后總股本比例不低于7%

小米公司本次擬向存托人發(fā)行B類普通股股票，作為擬轉(zhuǎn)換為CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%，且本次發(fā)行CDR所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股份占本次CDR和港股發(fā)行總規(guī)模（含老股發(fā)行規(guī)模）的比例不低于50%。此外就本次存托憑證發(fā)行涉及的存托協(xié)議，公司正與存托人協(xié)商擬定。不過值得注意的是，小米目前還是沒有披露CDR融資金額。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)于投資者較為關(guān)注的CDR發(fā)行價(jià)怎么定的問題，據(jù)小米招股書披露，小米CDR發(fā)行采用詢價(jià)方式確定價(jià)格，CDR發(fā)行按與港股孰低的原則定價(jià)。而此前業(yè)內(nèi)曾有三種分析：一種認(rèn)為，監(jiān)管層會(huì)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行參考23倍市盈率，來發(fā)行CDR；另一種認(rèn)為，CDR本質(zhì)上是基礎(chǔ)證券在異地上市的存托憑證，只需要按照正股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換即可；還有一種是CDR應(yīng)該在正股價(jià)格基礎(chǔ)上，打折后在境內(nèi)發(fā)行。而據(jù)小米CDR招股書披露，CDR發(fā)行采用詢價(jià)方式確定價(jià)格，CDR發(fā)行按與港股孰低的原則定價(jià)，從這個(gè)角度來看，小米CDR發(fā)行價(jià)格不會(huì)高于港股定價(jià)。

小米公開發(fā)行CDR招股書

小米IPO的承銷商之一是高盛，其旗下的分析師認(rèn)為小米的市值在700億美元至860億美元之間。摩根士丹利則在報(bào)告中稱，小米當(dāng)前的公允價(jià)值最高可達(dá)到848億美元。摩根大通銀行分析師在報(bào)告中稱，因現(xiàn)金流增速強(qiáng)勁，小米公允價(jià)值是710億美元至920億美元。中信里昂證券分析師在報(bào)告中稱，小米建立了一個(gè)巨大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，小米的市值在800億美元到900億美元之間。瑞信報(bào)告稱，小米非常適合“冰山理論”，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)利潤是冰山下面的90%，小米的市值在710億美元到940億美元之間。

那么，此次小米CDR不少于7%到底是融資多少錢？對(duì)此有私募人士指出，按各大機(jī)構(gòu)分析師給出超800億美元市值來算，CDR融資額度可能將超56億美元（約合358億元人民幣）。上述私募還進(jìn)一步地指出，小米估值應(yīng)該從商業(yè)模式、生態(tài)構(gòu)建的前景來看：目前小米采用了“高效線下直營和直供模式”，跳過傳統(tǒng)的多級(jí)代理制度。小米授權(quán)的線下體驗(yàn)店，跟網(wǎng)上同步發(fā)售新品，同款同價(jià)，表面看是線下零售店越開越多，本質(zhì)上是布局新零售，用互聯(lián)網(wǎng)的方法提升了零售效率。

二季度授予雷軍股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約98億

小米更新版CDR招股書還顯示，小米共有7名董事，其中3名為獨(dú)立董事，獨(dú)立董事在公司香港聯(lián)交所上市后生效任職。另外小米還公布了小米集團(tuán)股票期權(quán)以及限制性股票情況。值得注意的是，據(jù)小米此次更新版的CDR招股書顯示，因?yàn)槔总娤蚬咀龀隽司薮筘暙I(xiàn)，因此在2018年4月，公司向雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited以1599美元的對(duì)價(jià)發(fā)行63,959,619股B類普通股。該次股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)98.27億元股份支付費(fèi)用，本次授予雷軍的股權(quán)已經(jīng)在上市前發(fā)出，不會(huì)在上市后稀釋存托憑證持有人的權(quán)益。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，據(jù)招股書披露內(nèi)容顯示，在報(bào)告期內(nèi)，2015、2016、2017、2018年一季度小米智能手機(jī)毛利率分別為3.25%、5.72%、11.59%、8.49%。小米表示，智能手機(jī)毛利率在2017年相對(duì)較高，公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源于智能手機(jī)、IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利。其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較高，對(duì)公司整體毛利貢獻(xiàn)率較高。但隨著公司2015-2017年智能手機(jī)、IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模和毛利率水平的提升，其毛利貢獻(xiàn)率逐年提升。公司2015-2017年綜合毛利率逐年上升主要是由于智能手機(jī)、IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率上升所致，這主要與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模效應(yīng)單位成本下降有關(guān)。

相比之下，在報(bào)告期內(nèi)蘋果、三星的毛利率在38%-40%之間，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率與同行業(yè)可比公司相比偏低。對(duì)此小米表示，主要原因是小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持在硬件產(chǎn)品保證性能和質(zhì)量的前提下維持低毛利的策略；蘋果和三星電子的綜合毛利率包含其他高毛利率產(chǎn)品(例如互聯(lián)網(wǎng)服務(wù))， 因此其綜合毛利率水平較手機(jī)業(yè)務(wù)可能偏高。不過小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率較高，在2015年、2016年、2017年、2018年一季度分別實(shí)現(xiàn)了64.81%、65.54%、64.10%和65.58%的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，百度、阿里和騰訊的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率在49%~67%之間。

綜合來看，相比其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的毛利率，小米的毛利率偏高。對(duì)此小米表示，主要原因?yàn)椋菏紫仁腔ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在一定差異，從而使得毛利率水平存在差異；其次是公司通過智能手機(jī)等終端硬件設(shè)備銷售自然獲取了大量用戶流量資源，在此基礎(chǔ)上開展互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)時(shí)，相關(guān)的外部流量采購成本、內(nèi)容采購成本等較小。而其他可比公司如騰訊等存在大量視頻內(nèi)容采購成本等，因此公司廣告推廣業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，使得互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)整體毛利率較高。

另外招股書提到小米董事會(huì)決議，在截至2018年12月3日止年度及其后各年，小米將整體硬件業(yè)務(wù)(包括智能手機(jī)、IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品)的稅后凈利潤率的上限設(shè)為5%，超過5%的部分以董事認(rèn)為合理的方式返還給用戶。例如以現(xiàn)金券等方式，返還給在小米商城和/或小米之家購物的用戶，該用戶并不特指在之前發(fā)生過購買行為的用戶。