盤和林

近日，不少新興市場國家的央行行長都在為打好“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”而奔走。

6月7日，巴西雷亞爾下跌1.89%至3.9274，前一周累計下跌4.8%，自2月以來，已經(jīng)下跌近19%，巴西央行再度出手，加大干預(yù)力度，但未能阻止雷亞爾下跌的趨勢。同日，土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調(diào)至17.75%，同時將隔夜貸款利率上調(diào)至19.25%。而前一天的6月6日，印度央行宣布將回購利率從6%上調(diào)至6.25%，逆回購利率從5.75%上調(diào)至6%，維持中性貨幣政策立場。這是印度央行自2014年以來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率，以應(yīng)對印度盧比已經(jīng)產(chǎn)生的貶值趨勢。

這一切都有一個共同的原因——美元周期。所謂的美元周期主要是指美元升值過程中，由于資金外流等影響，不少經(jīng)濟體尤其是新興經(jīng)濟體受到?jīng)_擊。第一次美元周期是1980年代的美元升值，帶來了拉美國家的債務(wù)危機。第二次是1990年代中期的美元升值，帶來了1997年的亞洲金融危機。

其實近期的美元升值并不是剛剛發(fā)生的，此次美元上漲是由于美聯(lián)儲進入加息周期。從2015年開始，美元就已經(jīng)上揚了。而2017年末和2018年初的美元貶值只能說是此次上揚的一個小插曲而已。美元在經(jīng)歷一段疲軟之后，于今年4月份強勢反彈，指數(shù)升值5%。

對受沖擊的新興市場國家而言，用“美元周期夢魘”來形容毫不夸張。比如，阿根廷比索貶值超過20%，阿根廷政府加息至匪夷所思的40%想竭力穩(wěn)住比索。這波美元周期來勢洶洶且范圍廣，土耳其、俄羅斯、南非、波蘭都被波及，甚至印度盧比的匯率也貶了5%。此輪周期會不會讓某些國家陷入經(jīng)濟危機尚不得而知，但目前看，2~3個國家已受到比較嚴重的影響。

圖片來源：視覺中國

美元周期之所以對新興市場有如此嚴重的影響，其原因還是在于，從2008年之后逐漸興起的各個經(jīng)濟體，其經(jīng)濟發(fā)展高度依賴外國資本尤其是美元。受2008年金融危機的影響，美國、歐洲的資產(chǎn)收益率逐漸下降，從而產(chǎn)生大量的流動性大部分都選擇流入新興市場。而當(dāng)美聯(lián)儲進入加息周期，大量外國資本相較于停留在不穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展相對滯緩的新興市場，都會選擇流回美國，流動性的撤出導(dǎo)致了新興市場的大幅動蕩。

與此同時，由于大部分新興市場發(fā)展都急需資金，所以一般外債規(guī)模都比較大，而這些外債又基本上都是以美元為計價單位的。因此，當(dāng)美元走強就意味著本國貨幣貶值，就會造成同等債務(wù)規(guī)模所需歸還的本國貨幣量直線上升，這使得新興經(jīng)濟體難以負擔(dān)沉重的債務(wù)。

例如，第一次美元周期帶來的拉美經(jīng)濟危機，正是因為當(dāng)時美國在拉美國家大量投資，而當(dāng)美元升值，拉美國家債務(wù)負擔(dān)直線上升，最終導(dǎo)致債務(wù)崩盤。1997年的亞洲金融危機同樣如此，外國資本看到快速發(fā)展的亞洲經(jīng)濟體，紛紛進入這一片土地，最終隨著外資的撤出和美元的升值，導(dǎo)致亞洲部分脆弱的經(jīng)濟體出現(xiàn)債務(wù)危機，后來蝴蝶效應(yīng)波及整個亞洲。

不過，美元周期僅僅是導(dǎo)火索，真正的原因還是在于經(jīng)濟體本身。就拿阿根廷比索來說，美元升值的確使得美元對比索價格不斷走高，但阿根廷匯率崩盤且拯救不見效的真正原因還是在于阿根廷本國的經(jīng)濟情況。

阿根廷近幾年的國民生產(chǎn)總值一直處于下跌狀態(tài)。從2006年起，阿根廷的GDP已經(jīng)有十余年沒有上漲過了，作為全球唯一一個從發(fā)達國家變成發(fā)展中國家的經(jīng)濟體，阿根廷國內(nèi)的經(jīng)濟形勢難以讓大家對其重燃信心。阿根廷過度依賴外資，而糟糕的經(jīng)濟形勢難以吸引穩(wěn)定的外資只能吸引投機的游資，當(dāng)大量的游資撤走之時，留給阿根廷的就只有崩盤的比索了。

巴西雷亞爾下跌趨勢也主要與巴西國內(nèi)政局不穩(wěn)有關(guān)，席卷全國的罷工事件疊加10月大選存在的不確定性，許多投資者擔(dān)心巴西可能會出現(xiàn)新一輪的拋售狂潮。

由此我們不難看出，不否認外部經(jīng)濟形勢和美元在國際貨幣中的地位都會對新興經(jīng)濟體發(fā)展有著至關(guān)重要的影響，但一個國家的經(jīng)濟命脈不應(yīng)當(dāng)掌握在其他國家手里，也不應(yīng)該隨著美聯(lián)儲的加息周期來決定自己貨幣甚至國家的命運。從根本上說，經(jīng)濟發(fā)展才是硬道理，只有全力發(fā)展生產(chǎn)力，提升整體經(jīng)濟實力，才能在錯綜復(fù)雜的國際形勢和風(fēng)云變幻的國際匯率中占據(jù)有利位置。

事實上，中國也是受到美元周期影響的新興市場之一，但由于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長、擴大外商投資、加快對外開放等舉措應(yīng)對有力，人民幣在美元升值預(yù)期下保持了長時間的穩(wěn)定，而市場似乎已不再把人民幣當(dāng)作新興市場貨幣，而更像是當(dāng)作具有避險性質(zhì)的成熟經(jīng)濟體貨幣對待。

這帶給我們兩個方面啟示，一是尚未完全擺脫美元周期的中國，要繼續(xù)保持經(jīng)濟發(fā)展的定力，尤其要切實改善外商投資環(huán)境，以提高對長期投資的外資而不是游資的吸引力；二是新興經(jīng)濟體國家除了短期的加息等貨幣應(yīng)對措施之外，從根本上來說還是要發(fā)展本國內(nèi)生經(jīng)濟動力，提高對外資的吸引力，這才是打好“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”的根本之策。

（作者為中國財政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后）