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本周，A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，上證綜指接近3000點(diǎn)，一片恐慌。

綜合市場(chǎng)矛盾演化、一致預(yù)期理論、歷史A股底部特征以及政策曲線變化，曾在年初認(rèn)為“市場(chǎng)的核心矛盾是估值問題，在經(jīng)濟(jì)增速下跌和金融去杠桿大背景下，市場(chǎng)不會(huì)有預(yù)期的牛市行情”的中銀國際認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)重估結(jié)束，可以積極樂觀，金融地產(chǎn)先行。

中銀國際分析師陳樂天、徐沛東指出，從估值偏高到金融風(fēng)險(xiǎn)重估，年初以來市場(chǎng)主要矛盾不斷演變。但目前，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)合理，估值不再是問題。

年初至今，上證綜指從3587至3021下跌15.8%，創(chuàng)業(yè)板指從1918至1641下跌14.4%，估值經(jīng)過充分消化。到目前為止，我們統(tǒng)計(jì)的主要寬基指數(shù)估值已經(jīng)降至歷史平均水平左右。比如，截至周五收盤，上證綜指PE（TTM）13.6倍，歷史分位數(shù)48%；深圳成指PE 23倍，歷史分位數(shù)50%；上證50市凈率1.3倍，歷史分位數(shù)49%；滬深300估值12.7倍，歷史分位數(shù)58%。從目前A股主要公司估值分布來看，大部分公司估值在0-40倍之間。同時(shí)，從業(yè)績(jī)來看，目前業(yè)績(jī)預(yù)期打八折之后也高于目前估值水平。因此，我們認(rèn)為目前A股市場(chǎng)估值已經(jīng)合理，估值已經(jīng)不是問題。

中銀認(rèn)為，政策曲線可能處于頂部，金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)惡化概率很低。此外，中美貿(mào)易沖突是長(zhǎng)期問題，疊加美國經(jīng)濟(jì)的角度和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)層面來看，外圍風(fēng)險(xiǎn)趨于淡化。

我們?cè)诙径炔呗浴讹L(fēng)險(xiǎn)重估》指出金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)是市場(chǎng)主要矛盾，信用債、房地產(chǎn)與銀行板塊股票價(jià)格下跌印證這一判斷。目前，融資成本上升導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入增速下降、企業(yè)融資困難、債務(wù)到期無法償還。中央一再強(qiáng)調(diào)，不能因化解風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。我們認(rèn)為，目前可能處在金融監(jiān)管政策曲線的頂部，未來政策很難再繼續(xù)加碼，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化概率很低，市場(chǎng)擔(dān)心過度。

年初以來，以中美貿(mào)易沖突為代表的外圍風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行也造成負(fù)面沖擊，但目前外圍風(fēng)險(xiǎn)的影響較之前有所降低。首先，中美貿(mào)易沖突是一個(gè)長(zhǎng)期過程，短期內(nèi)因?yàn)槊绹矫娴牟淮_定性因素而波折不定，但市場(chǎng)已有所預(yù)期。其次，美國近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然十分強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年的前景樂觀，短期內(nèi)強(qiáng)勁的基本面還將對(duì)美股形成一定的支撐，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元走強(qiáng)沖擊已有所消化，全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率在下降。最后，意大利政局、朝核問題等走向逐漸明晰，短期內(nèi)全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在邊際弱化。因此，綜合來看，外圍風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)趨于淡化，很難再影響國內(nèi)市場(chǎng)。

中銀國際總結(jié)認(rèn)為，悲觀一致預(yù)期形成，市場(chǎng)到達(dá)底部。短期市場(chǎng)走勢(shì)取決于投資者預(yù)期。

近期投資者情緒不斷下降，股票倉位不斷下滑，市場(chǎng)估值也已經(jīng)合理。根據(jù)我們一致預(yù)期理論的三個(gè)條件，目前市場(chǎng)已經(jīng)形成悲觀一致預(yù)期。同時(shí)，根據(jù)我們對(duì)A股歷史底部特征總結(jié)，目前換手率、0-40倍PE個(gè)股數(shù)量占比均與歷史底部時(shí)接近。因此，從一致預(yù)期和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，目前A股市場(chǎng)到達(dá)了底部。

來源：華爾街見聞 作者：曾心怡

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