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中國經濟韌性十足

國家統(tǒng)計局數據顯示，從生產來看，工業(yè)穩(wěn)定增長，1月至5月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速與1月至4月持平。從消費來看，今年以來，社會消費品零售總額1月至5月增長9.5%，總體延續(xù)較快增長態(tài)勢。

從投資來看，盡管整體投資增速有所回落，但是投資結構在優(yōu)化。制造業(yè)投資增長速度加快，民間投資繼續(xù)保持較快增長。制造業(yè)PMI長期保持在景氣區(qū)間內，特別是5月制造業(yè)PMI為51.9%，比上月提高0.5個百分點。

“從就業(yè)來看，5月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為4.8%，環(huán)比、同比均下降0.1個百分點。從價格來看，5月CPI同比上漲1.8%，保持溫和上漲態(tài)勢。5月份PPI上漲4.1%，漲幅盡管比上月擴大0.7個百分點，但總體保持在比較合理水平。所以，價格平穩(wěn)，就業(yè)向好。”國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人毛盛勇說。

從經濟基本情況看，中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒表示，當前我國工業(yè)生產依然穩(wěn)定，內需有進一步提振空間，通脹溫和壓力有限，消費總體穩(wěn)定。通過著力擴大內需，可有效對沖外需變化。下半年，從穩(wěn)定內需，防范系統(tǒng)性風險角度，貨幣投放在穩(wěn)健中性基礎上有望邊際寬松，為穩(wěn)增長、防風險、去杠桿營造適宜貨幣金融環(huán)境。

“中國經濟增長從韌性和質量上看將好于市場預期。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強日前表示，例如，消費不斷增長、民間投資持續(xù)回升，進一步抵消國有企業(yè)、基礎設施投資放緩對中國經濟帶來的影響。中國消費增長目前來看仍將延續(xù)強勁勢頭。尤其當前中國就業(yè)市場火爆，將使職工工資從今年下半年到明年加速上漲，從而對消費繼續(xù)走高提供支撐。

中誠信國際董事長，中國人民大學經濟研究所副所長閆衍判斷，中國經濟進入新階段，經濟增長韌性仍存在。從短期視角來看，過去三個季度中國經濟增長一直維持在6.8%的水平，短期企穩(wěn)趨勢比較明顯。“如果我們再把視角放長一些，在過去七年當中，中國經濟開始出現(xiàn)回升勢頭。因此，基于對短期和中期判斷，我們認為中國經濟已處于企穩(wěn)回升的趨勢。”

“經濟基本面不支持中國股市連續(xù)暴跌。”南開大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝說，5月份經濟數字不錯，國民經濟運行保持穩(wěn)中有進勢頭，經濟增長韌性不斷增強。宏觀經濟形勢穩(wěn)中向好是資本市場穩(wěn)健運行堅實基礎。（下轉A02版）（上接A01版）

估值處于低位流動性無憂

分析人士認為，A股估值處于歷史低位，低估值帶來高安全邊際。目前位置機會大于風險，市場在反復磨底之后，仍會回到基本面主導軌道上。

“整體來看，A股市場仍處于良性發(fā)展狀態(tài)。從盈利角度看，在經過2017年供給側改革去產能過程后，實體經濟活力已獲得一定程度修復。從一季報情況看，在剔除金融股后上市公司平均利潤增速達23.53%，處于相對健康狀態(tài)。”川財證券研究所所長陳靂表示，從估值情況看，無論是全部A股還是上證50、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數目前估值水平均大致等于甚至低于2016年初水平，表明在盈利修復驅動下，當前股價對估值已有較好消化，估值絕對水平不算高。

從流動性情況看，陳靂認為，在去杠桿情況下，今年金融市場流動性水平仍比去年水平更加平穩(wěn)，顯示貨幣政策調節(jié)機制日益靈活。近期央行連續(xù)續(xù)作MLF，表明央行維持貨幣市場流動性平穩(wěn)整體意圖未發(fā)生改變。“中國股市估值不高，系統(tǒng)性風險可控。”田利輝表示，我國上證50市盈率僅為12倍，市凈率僅為1.6倍；標準普爾500市盈率為22倍，市凈率為3.3倍；道瓊斯綜合平均指數市盈率為20倍，市凈率為3.3倍。

央行再次釋放積極信號穩(wěn)定市場預期。央行有關負責人近日表示，展望未來，央行將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強形勢預判和預調微調，加強監(jiān)管政策協(xié)調，把握好政策力度和節(jié)奏，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，積極有效應對可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場預期，維護金融市場平穩(wěn)運行，有序推進金融改革開放，促進經濟金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

展望下半年A股市場走勢，不少券商認為，防范風險和新經濟轉型仍是核心主線。2018年A股市場最悲觀的時候正過去，積極看多下半年。從政策方面看，擴大內需、金融開放、鼓勵新經濟等有望提供較好政策環(huán)境。從流動性方面看，在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調下，下半年A股仍是存量資金博弈行情。從全球股市視角出發(fā)，A股盈利能力較強，估值和風險溢價水平合理，下半年可相對樂觀。

政策紅利料持續(xù)釋放

從亞洲金融危機到美國次貸危機，市場“逢八危機”擔憂未散。實際上，2018年全球經濟迎來復蘇之春，全球政策正加速從需求側刺激轉向供給側改革。

業(yè)內人士認為，作為先行者，中國供給側改革已經初具成效，短期來看，中國穩(wěn)增長政策儲備充足，后續(xù)有較大持續(xù)釋放政策紅利的空間。中長期來看，各領域改革將加速推進，成為中國經濟新韌性的基石。

“2018年下半年將是中國改革開放四十年的新起點，更多超預期的、實操性的改革開放措施有望陸續(xù)推出。”工銀國際首席經濟學家程實認為，第一，供給側改革迎來新接力。下半年，中國供給側改革政策重心將轉向要素價格市場化，精準化、長效化改革紅利將加速顯現(xiàn)，驅動中國經濟穩(wěn)定增長。第二，結構性通脹翻越小高峰。隨著供給側改革由第一階段轉向第二階段，下半年結構性通脹將震蕩走強，形成一個小高峰，此后將在2019年漸次回歸溫和走勢。第三，中國經濟再立改革潮頭。更多超預期的、實操性改革開放措施有望陸續(xù)推出。第四，中國經濟培育結構性投資機會。得益于改革新接力和通脹小高峰，下半年，新經濟、消費升級、“一帶一路”、國企改革等投資主題值得繼續(xù)關注。

中信證券首席策略分析師秦培景表示，預計后續(xù)還會有政策出臺，明確“政策底”。首先，寬財政和擴大內需導向會越來越明確。例如，個人所得稅法修正案草案已提請十三屆全國人大常委會審議。其次，去杠桿需相對寬松貨幣環(huán)境。從近期央行沒有跟隨美聯(lián)儲加息而再次上調MLF利率就可看出端倪。在資管新規(guī)落地過程中，因為準備金要求，影子銀行回表會發(fā)生廣義信貸漏損，連續(xù)降準釋放可貸資金的可能性也不低。隨著政策逐步落地，明確“政策底”后，A股市場風險偏好會得到有效支撐。

田利輝強調，在有效可控的貨幣環(huán)境中，資本市場不具備持續(xù)暴跌的基礎。目前，央行實施穩(wěn)健中性的貨幣政策,貨幣閘門適度調節(jié)，有效引導市場預期，貨幣流動性合理，宏觀調控靈活性正在增強，能夠把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，逐步為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

田利輝強調，通過加強金融監(jiān)管多種舉措，我國基本形成能夠協(xié)調一致的金融監(jiān)管體系，不會再度出現(xiàn)“九龍治水，無人負責”的局面。在中國當前金融體系中，金融監(jiān)管當局具有調控股市的多種手段，政策工具箱充足，完全有能力應對市場風險。