市場(chǎng)目前對(duì)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)度擔(dān)憂

“市場(chǎng)運(yùn)行本就起起落落，悲觀時(shí)應(yīng)看未來(lái)，黑暗終將過(guò)去，曙光終將來(lái)臨。”英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄19日向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在弱勢(shì)環(huán)境中，有價(jià)值的信息往往被市場(chǎng)無(wú)視，謹(jǐn)慎情緒左右著行情走勢(shì)。但是，迷霧總會(huì)散去，當(dāng)行情和價(jià)值背道而馳的時(shí)候，最需要的是堅(jiān)定的信仰，因?yàn)榻鹱涌倳?huì)有被人發(fā)現(xiàn)的那一天。堅(jiān)持和堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)未必不是一個(gè)好的選擇。

“當(dāng)下的謹(jǐn)慎情緒已到達(dá)冰點(diǎn)，在跌破3000點(diǎn)后市場(chǎng)迎來(lái)加速探底，或也是情緒的進(jìn)一步集中釋放。”巨豐投顧分析師郭一鳴表示。

謹(jǐn)慎情緒背后在一定程度上體現(xiàn)出市場(chǎng)的憂慮。國(guó)泰君安分析師張婕認(rèn)為，“內(nèi)”有經(jīng)濟(jì)去杠桿、緊信用，“外”有全球貿(mào)易保護(hù)主義，從而憂慮經(jīng)濟(jì)在某個(gè)時(shí)候出現(xiàn)回落。其實(shí)市場(chǎng)大可不必過(guò)于悲觀，一則我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)，中周期仍然處于上升階段，經(jīng)濟(jì)韌性不可低估；二則去杠桿帶動(dòng)的金融周期回落屬于主動(dòng)可控式，雖在一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)有壓力，但在“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)下，不會(huì)發(fā)生失控的可能。

“市場(chǎng)目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)存在過(guò)度擔(dān)憂，中觀數(shù)據(jù)仍不錯(cuò)，發(fā)電量煤炭鋼鐵水泥等數(shù)據(jù)較好，基建投資增速處于快速回落的尾聲，地產(chǎn)投資增速下行幅度較平穩(wěn)，而出口和制造業(yè)仍有拉動(dòng)作用，意味著經(jīng)濟(jì)的變化更多是結(jié)構(gòu)性的。”方正證券分析師郭艷紅表示。

微觀數(shù)據(jù)顯示，上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）仍處于提升過(guò)程中，全部A股（非ST）從去年四季度的2.36%提升至今年一季度的2.77%，相比去年一季度的2.67%也有所提升。ROE提升更多源于周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，意味著更多源于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍以及公司盈利能力而非杠桿提升。優(yōu)秀公司更加受益于這種結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，數(shù)據(jù)顯示，大盤藍(lán)籌股一季度ROE為3.72%，顯著高于A股整體的2.77%，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)公司更快成長(zhǎng)的能力更強(qiáng)，未來(lái)中國(guó)有望涌現(xiàn)一批超級(jí)公司。

底部特征陸續(xù)顯現(xiàn)

中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)梳理各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，“A股處于底部區(qū)域”已達(dá)成共識(shí)。匯利資產(chǎn)表示，目前市場(chǎng)估值重回歷史區(qū)間相對(duì)低位，下跌空間極其有限。即使下跌，更多的是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)支持A股處于底部區(qū)域的判斷。

首先，外資在加速流入?；仡櫆赏ā⑸罟赏ㄩ_(kāi)通以來(lái)的3年多時(shí)間，海外資金往往在A股市場(chǎng)處于階段性底部區(qū)域時(shí)加速流入，如2015年8月、2016年5月、2017年5月。今年以來(lái)在A股納入MSCI事件驅(qū)動(dòng)下，外資積極配置A股。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至19日，2018年以來(lái)陸股通累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)1620.91億元，近3個(gè)月凈流入態(tài)勢(shì)明顯。4月北向資金累計(jì)凈流入386.5億元，相較于3月暴增300%。其中，滬股通凈流入274.59億元，深股通凈流入111.91億元。5月凈流入508.51億元，創(chuàng)下滬深港通開(kāi)通以來(lái)單月凈流入最高規(guī)模（2017年月均為166億元）。其中，滬股通凈流入267.96億元，深股通凈流入240.55億元。6月以來(lái)凈流入303.99億元，滬股通凈流入154.73億元，深股通凈流入149.26億元。

除北向資金大規(guī)模流入，近期境外投資機(jī)構(gòu)同樣在加大買入力度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)投資股票市值為1437.65億元，環(huán)比增加3.85億元，這是QFII連續(xù)第三個(gè)季度增持A股。

其次，估值端已具優(yōu)勢(shì)。“短期看，國(guó)內(nèi)去杠桿背景下信用違約不斷，但站在中長(zhǎng)期視角觀察，A股進(jìn)入估值合理區(qū)域。若宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的大背景，即L型的一橫能持續(xù)，估值底部就大概率有效。”海通證券分析師荀玉根表示。

數(shù)據(jù)顯示，目前全部A股PE（TTM，整體法）不足17倍，而在2016年1月27日2638點(diǎn)時(shí)為17.7倍，目前PB（MRQ，整體法）約1.7倍，而在2016年1月27日2638點(diǎn)時(shí)為1.83倍。

最后，從換手率角度看，2016年1月底上證指數(shù)2638點(diǎn)以來(lái)，幾次市場(chǎng)調(diào)整的階段性底部，如2016年4月-6月、2016年12月-2017年1月、2017年4月-5月、2017年11月-12月中，全部A股換手率都降到0.7%左右。最近換手率降至0.7%，情緒指標(biāo)處于較低水平。時(shí)間上，A股已連續(xù)下跌3個(gè)月，2000年以來(lái)上證指數(shù)連續(xù)3個(gè)月下跌的情況出現(xiàn)過(guò)13次，其中有8次指數(shù)在連續(xù)下跌后一個(gè)月收漲，即指數(shù)連續(xù)3個(gè)月下跌后上漲的概率是62%。

把握“成長(zhǎng)+科技”主線

可以看到，今年以來(lái)上證指數(shù)波動(dòng)幅度較大，但市場(chǎng)中仍不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如2月-4月醫(yī)藥股行情，5月-6月的大消費(fèi)主題。在市場(chǎng)情緒修復(fù)過(guò)程當(dāng)中，投資者該如何應(yīng)對(duì)？隨著市場(chǎng)非理性因素散去，下半年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)該如何把握？

“從19日盤面來(lái)看，藍(lán)籌類個(gè)股比較抗跌，因?yàn)槎际菣C(jī)構(gòu)配置的標(biāo)的。整體來(lái)看，近期應(yīng)該會(huì)形成一個(gè)底部區(qū)域。因?yàn)橥赓Y在這個(gè)位置有吸籌的需求，機(jī)構(gòu)也會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行布局。”廣州某中型私募經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示，分板塊來(lái)看，航空股的防御性比醫(yī)藥股更強(qiáng)，因?yàn)楹娇展删哂械男袠I(yè)護(hù)城河更深，這時(shí)候資金會(huì)選擇留在這類安全壁壘更高的板塊。

展望下半年，“在新格局、大博弈的背景下，‘落霞與孤鶩齊飛’即消費(fèi)白馬與科創(chuàng)龍頭都有機(jī)會(huì)，不存在所謂的風(fēng)格切換問(wèn)題，而是市場(chǎng)風(fēng)格看擴(kuò)散。”光大證券策略分析師謝超表示，美國(guó)漂亮50時(shí)代的一個(gè)重要啟示是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步下臺(tái)階的時(shí)候，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的比較優(yōu)勢(shì)凸顯。下半年重點(diǎn)建議關(guān)注：紡織服裝、餐飲旅游、剔除白酒之后的食品飲料、醫(yī)藥以及商貿(mào)零售。從美國(guó)研發(fā)投入占GDP的變動(dòng)歷史來(lái)看，大博弈將會(huì)催生對(duì)于科技進(jìn)步的巨大需求，強(qiáng)化政策推動(dòng)下的“科技提升TFP”的邏輯。大票、主板是以周期類行業(yè)為主，小票、創(chuàng)業(yè)板是以科技股為主，因此大小風(fēng)格擴(kuò)散的背后，在一定程度上存在周期與科技的行業(yè)輪動(dòng)因素。抑制泡沫經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的周期下行，一方面會(huì)減輕對(duì)于科技類行業(yè)的擠壓，另一方面又會(huì)將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率“拖”下來(lái)。利率下行對(duì)于周期的含義是確認(rèn)周期向下，但對(duì)正在受益于周期向下所帶來(lái)的擠壓減輕的科技類行業(yè)而言，意味著此消彼長(zhǎng)的加速器?？苿?chuàng)板塊雖然是政策推動(dòng)下蠢蠢欲動(dòng)的“孤鶩”，但“瘋飛”“大切換”的概率不大。

郭艷紅表示，未來(lái)可關(guān)注兩條主線，一是二線消費(fèi)龍頭，二是一線真成長(zhǎng)科技龍頭。消費(fèi)品，一方面業(yè)績(jī)穩(wěn)定，另一方面整體估值合理，經(jīng)過(guò)去年的一線龍頭大漲之后，二線龍頭具備了安全邊際，社會(huì)財(cái)富的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的次高端消費(fèi)有望保持，從性價(jià)比角度考慮二線消費(fèi)具備配置機(jī)會(huì)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝、商業(yè)零售等。科技股更多來(lái)源于自主可控的驅(qū)動(dòng)，未來(lái)政府將加大對(duì)核心技術(shù)自主可控的支持力度，在生產(chǎn)要素更多轉(zhuǎn)向技術(shù)的背景下，有業(yè)績(jī)的科技龍頭值得長(zhǎng)期關(guān)注，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注高端機(jī)床、芯片、新能源汽車、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)鏈條。