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眼下，股票場外質(zhì)押融資的成本極高，質(zhì)押率極低。業(yè)內(nèi)人士稱，之前的利率一般在10%以上，六折左右，現(xiàn)在是14%以上，且只有四折左右；1億元市值的股票在場外質(zhì)押融資，只能借4500萬元左右，利率可能高達(dá)20%。

金融機(jī)構(gòu)的要求就更加嚴(yán)格。繼5月底中國證券業(yè)協(xié)會(huì)叫停券商場外質(zhì)押業(yè)務(wù)后，銀行、信托等機(jī)構(gòu)的場外質(zhì)押業(yè)務(wù)也持續(xù)收緊。有銀行資管人士表示，該行場外質(zhì)押基本暫停。銀行普遍對(duì)這塊業(yè)務(wù)提高了門檻，單只股票的整體質(zhì)押率不超過50%，當(dāng)接受一只股票質(zhì)押時(shí)，這只股票的整體質(zhì)押率不能超過30%。且該30%的要求被大部分國有大行和股份行采用。

“投資者要警惕大股東杠桿率高的股票。可以通過上市公司股權(quán)變動(dòng)時(shí)大股東持有的資金量來判斷其資金緊張程度，這個(gè)在‘詳式權(quán)益變動(dòng)書’中通常有體現(xiàn)。”某券商固收部人士對(duì)記者表示。

遠(yuǎn)離高質(zhì)押率股票

所謂“場內(nèi)交易模式”，是指由證券公司將交易雙方的委托報(bào)給交易所交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)再將成交結(jié)果發(fā)送給中登公司，中登公司辦理登記和清算交收。與場內(nèi)交易相對(duì)的是場外交易，場外交易的操作主體不限于證券公司，還包括銀行、信托、保險(xiǎn)公司、基金子公司等。場外交易不通過交易所系統(tǒng)，而是直接到中國證券登記結(jié)算有限公司辦理登記。

當(dāng)然實(shí)際操作中場外質(zhì)押的流程更復(fù)雜，但由于場外質(zhì)押對(duì)股票基本沒有限制，例如ST、*ST，業(yè)績較差的公司，長期停牌，高出質(zhì)率（比如股東已經(jīng)把70%以上的股票質(zhì)押掉了），甚至被調(diào)查、警告、涉訴等的公司都可以通過場外質(zhì)押進(jìn)行融資。因?yàn)椴恍枰ㄟ^券商渠道，不用受券商風(fēng)控的限制，只要資金方同意即可。

今年以來，不僅從事場外質(zhì)押的投資公司等機(jī)構(gòu)頻現(xiàn)“穿倉”事件，有些業(yè)務(wù)激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)也在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上“折戟”。

近日，*ST尤夫發(fā)布公告稱，中航信托請(qǐng)求四川省高級(jí)人民法判令ST尤夫一次性償還貸款本金人民幣5.5億元，并支付相應(yīng)的利息、復(fù)息、罰息；支付違約金人民幣5500萬元。據(jù)介紹，2017年11月，ST尤夫與中航信托簽訂相關(guān)《貸款合同》、《質(zhì)押合同》。

場內(nèi)質(zhì)押也面臨風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來，神霧環(huán)保、斯太爾、邦訊技術(shù)、金龍機(jī)電等上市公司大股東的質(zhì)押股票均觸及平倉線，多家券商的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

某信托公司投資總監(jiān)指出，對(duì)于場外股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)守住的底線是金融風(fēng)險(xiǎn)不要傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)槿棠軌蛲ㄟ^銀行間市場拆入低成本資金，資金拆出方通常為銀行。如果券商利用這部分資金進(jìn)行股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)傳導(dǎo)至銀行。該人士認(rèn)為，對(duì)于投資公司、財(cái)務(wù)公司、保理公司等進(jìn)行的股票場外質(zhì)押融資業(yè)務(wù)倒不用特別擔(dān)心。他說：“因?yàn)橘Y金都是買、賣雙方談妥的。”

前文所述的小唐就吞下了虧損的苦果。向他借錢的這家上市公司近期發(fā)布公告稱，控股股東股份被輪候凍結(jié)、公司及全資子公司涉及訴訟等。這些都預(yù)示著即使小唐試圖打官司追討資金，其結(jié)果也很不樂觀。

不過對(duì)于投資者而言，遠(yuǎn)離高質(zhì)押率股票則是必須的風(fēng)控措施。某券商固收人士指出，上市公司每次股權(quán)變動(dòng)的詳式變動(dòng)書尤其值得仔細(xì)研究，因?yàn)槠渲畜w現(xiàn)了股東的真實(shí)資金情況。如果質(zhì)押率過高、自有資金不足的，就應(yīng)當(dāng)提早撤出。

財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)人周博對(duì)接下來的業(yè)務(wù)行情也很謹(jǐn)慎。他表示：“大股東的去杠桿進(jìn)程可能還要持續(xù)，因?yàn)楸O(jiān)管層已經(jīng)明確表態(tài)了。最樂觀的情況是市場需要1—2個(gè)月的時(shí)間來消化。”

場外質(zhì)押持續(xù)收縮

實(shí)際上，今年以來場外質(zhì)押融資業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。

“場外質(zhì)押一般年化利率12%起，高的可能有到20%的，但還是借不到錢。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大、處置困難，愿意做股票場外質(zhì)押的越來越少了。”華東地區(qū)一家投資公司負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者。

今年5月底，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于證券公司辦理場外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確提出：證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶不得作為融出方參與場外股權(quán)質(zhì)押交易。但因參與場內(nèi)股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)及本通知發(fā)布前已存續(xù)場外股權(quán)質(zhì)押回購交易業(yè)務(wù)而發(fā)生的補(bǔ)充質(zhì)押除外；其次，證券公司不得為銀行、信托等其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過場外市場開展上市公司股票質(zhì)押融資提供盯市、平倉等第三方中介服務(wù)；通知自發(fā)布之日(5月30日)起實(shí)施，發(fā)布前已存續(xù)合約無需提前了結(jié)，已存續(xù)合約約定可以延期贖回的，延期期限累計(jì)不超過1年。

業(yè)內(nèi)人士透露，不少券商場外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)目前已基本暫停。“正規(guī)軍”的退出，讓場外股票質(zhì)押市場的主角成了財(cái)務(wù)公司、投資公司等。

“由于企業(yè)之間不能相互借貸，所以之前投資公司都是通過券商資管計(jì)劃等‘通道’才能借錢給上市公司股東。現(xiàn)在‘通道’被堵了，這個(gè)業(yè)務(wù)更難做了，因此成本大幅上升。”財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)人周博（化名）告訴中國證券報(bào)記者。

周博透露，他們公司和P2P公司、保理公司等合作，把資金放給上市公司股東，股東用股票做抵押。“不過因?yàn)楸O(jiān)管越來越嚴(yán)，大股東最終的融資成本在22%以上。”周博說。

周博也不認(rèn)為監(jiān)管趨嚴(yán)就會(huì)讓場外股票質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)銷聲匿跡。他認(rèn)為，隨著場外質(zhì)押業(yè)務(wù)的收緊，大股東融資會(huì)更困難，市場的資金成本會(huì)更高，高到股東們不敢輕易質(zhì)押融資。缺錢的流通股東反過來又傾向于減持套現(xiàn)，一系列的市場問題將會(huì)“循環(huán)播放”。

“只要大股東有套現(xiàn)的需求，我就有業(yè)務(wù)可做。”周博直言。不過，由于募資困難、股票表現(xiàn)普遍不佳等原因，周博今年的業(yè)務(wù)量較去年已經(jīng)減少了一半以上。

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)

看著某上市公司重組失敗以來的八個(gè)跌停板，某投資公司負(fù)責(zé)人小唐（化名）欲哭無淚。他借給大股東的幾千萬配資資金隨著大股東的穿倉而化為泡影。

從2017年開始，小唐開始給一些機(jī)構(gòu)或個(gè)人配資炒股，也和券商資管合作，做股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。小唐稱，因?yàn)橛X得股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)高，所以小唐的公司一般讓大股東以自有資金做劣后，才把資金以1:2的比例借給大股東，收15%的利息。

“上市公司大股東有時(shí)候會(huì)把股票質(zhì)押給我們，但對(duì)這部分質(zhì)押，上市公司并不出公告，萬一出問題，我們也很難處置。所以我知道實(shí)質(zhì)上是信用貸款。但我覺得有大股東自有資金做劣后還是比較安全的。我們一般找某個(gè)券商資管做通道。2017年的行情基本是利息9%以上?，F(xiàn)在有些大股東甚至能給到20%。”小唐告訴中國證券報(bào)記者。

但小唐沒有想到的是，股票連續(xù)跌停的情況會(huì)出現(xiàn)在2018年5月份的股市上。停牌近一年之后，向小唐借錢的這家上市公司連續(xù)8個(gè)跌停，股東那30%多的自有資金根本起不到“安全墊”的作用。既沒機(jī)會(huì)追加保證金，也沒機(jī)會(huì)平倉，小唐公司出借的幾千萬資金和大股東的自有資金一起灰飛煙滅。

僅此一筆，就把2017年以來小唐通過押注“中概股”回歸等賺取的收益全部被抹去。

小唐頹然道：“根本不要幻想通過打官司追回資金。因?yàn)閬碚椅覀兘桢X的公司，肯定都是被金融機(jī)構(gòu)拒絕的客戶，且股票可能都不止質(zhì)押了一次，打官司的人可能有好幾撥。所以大股東融資的業(yè)務(wù)我基本不做了，實(shí)在不敢做了。”

安信證券6月19日的研報(bào)指出，整體來看，在金融去杠桿背景下，增量股權(quán)質(zhì)押規(guī)模有限，但是存量股權(quán)質(zhì)押壓力明顯加大。安信證券估算當(dāng)前平倉線以下的市值規(guī)模約為9351億元，較2018年初的4593億元增加103.6%，如果市場再下跌10%/20%/30%，平倉線以下市值規(guī)模將分別增加3057億/6129億/10153億元。50億-100億元市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中，行業(yè)方面，綜合、傳媒、農(nóng)林牧漁、紡織服裝和電氣設(shè)備等行業(yè)平倉線以下市值占比較高。

安信證券指出，截至6月15日，跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：主板4385億元、中小板1350億元、創(chuàng)業(yè)板346億元。跌破平倉線市值為：主板5718億元、中小板2929億元、創(chuàng)業(yè)板704億元，分別較年初增加54%（1998億元）、524%（2459億元）和74%（301億元）。而上述數(shù)據(jù)僅是根據(jù)上市公司披露的日常股票質(zhì)押/解押公告來統(tǒng)計(jì)得出的。場外質(zhì)押并未在列。

“大股東到處找錢，有一些股票的名字在券商、投資公司中間都聽說了不止一次。”小唐告訴中國證券報(bào)記者：“不做了，利息再高我也不敢借了。”