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安信證券6月19日發(fā)布的最新研報顯示，當前市場總體處于震蕩尋底階段，外部面臨不確定因素依然較多，A股市場流動性環(huán)境趨緊，風險偏好處于低位。建議短期首先立足于防御，增強配置石油化工，公用事業(yè)，必需消費品等。等待風險因素明朗或政策出現有利于流動性或風險偏好的變化。

此前，國金證券認為，近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。

評估風險

安信證券指出，截至6月15日，有未解除股權質押的上市公司較2018年初數量有所上升，但是質押市值有所下降，市值占比與年初基本持平，整體來看，在金融去杠桿背景下，股票質押規(guī)模并未明顯擴大。當前未解除股權質押的上市公司為2349家，較年初的2270家增加79家，按現價計算未解押總市值為5.09萬億，較年初的5.57萬億元縮減0.48萬億，占A股總市值的8.61%，較年初的8.77%小幅下降0.16個百分點。

從板塊分布角度看，主板有未解押股票的公司共1015家，市值為2.68萬億，占主板總市值比例5.51%；中小板有未解押股票的公司共736家，市值為1.59萬億，占中小板總市值比例為15.0%；創(chuàng)業(yè)板有未解押股票的公司共598家，市值為0.72萬億；占創(chuàng)業(yè)板總市值比例為13.86%。

國金證券認為，股票質押的主要風險是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質押率和質押比例等。在市場急劇下跌的情況下，股票質押的履約保障比例較低，股票質押面臨平倉風險。而對于個股來說，質押率（杠桿率）越高個股的股票質押的風險越大。一旦發(fā)生平倉風險，質押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。

業(yè)內人士稱，股票質押觸及平倉線時，質押方一般不會立即采取平倉措施。上市公司股東一般會以補充質押、追加擔保物、提前償還等方式防范平倉風險。此外，上市公司也可以通過停牌等方式，防范股票質押平倉風險。數據上看，在市場下跌的情況下，上市公司進行補充質押公告次數也快速上升。

質押率（杠桿率）越高的個股股票質押風險越大。因為履約保障比例是最新質押資產價值與融資金額的比值，即：最新質押資產價值/[質押日質押市值*（質押率+利率）]。所以質押率越高的個股，履約保障比例越低，更容易達到預警線和平倉線，遭遇平倉的風險越大。從目前滬深兩市平均質押率來看，流通股平均質押率在40%左右，限售股平均質押率在30%左右。

由于質押比例較大個股的質押規(guī)模相對較大，所以在平倉拋售的風險下，可能形成較強的負反饋效應（平倉→股價下跌→更多股票質押達到平倉線→進一步平倉），促使股價急劇下行。此外，個股質押比例較大說明大股東融資需求越大，所以在面臨平倉風險時，大股東可能沒有足夠流動性去補充質押，防止強制平倉。

風險尚可控

國金證券認為，從上市公司公告數據來看，今年6月后股票質押到期規(guī)模呈上升態(tài)勢，也就是說股票質押的償付壓力相對較大。而對于股票質押的總體風險，按6月8日收盤數據計算，A股整體未解押質押市值2.88萬億元；而影響股票質押風險的相關因素有：市場行情、質押率和質押比例等。

近期市場波動加大，個股股票質押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質押風險可控。假設質押率為40%、利率為7%、平均到期期限為1年，以及警戒線和平倉線分別為160%和140%，那么達到警戒線的質押市值的下跌幅度應為-31.5%[=40%*(1+7%)*160%-1]，達到平倉線的下跌幅度應為-40.1%[=40%*(1+7%)*140%-1）]。而目前市場的跌幅并沒有達到這個程度。

安信證券指出，從質押市值在標的總流通市值的占比角度，高質押相對集中在50億-100億元市值的公司。A股市場中質押比例小于5%的共有276家，占總公司數的11.75%，質押比例區(qū)間為5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司數占比分別為11.28%、24.01%、37.59%，大于40%的公司占比為15.37%。同時，高未解押股權市值占比較高的公司相對集中于50億-100億元的公司，其中質押比例在40%以上的公司占市值50億-100億元數量比例為18.79%；質押比例在20%-40%的公司占市值50億-100億元數量比例為39.97%。