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市場虐我千百遍，我待A股如初戀。

A股調(diào)整是誰的“鍋”？

銀河證券：造成市場劇烈波動的原因，包括如下幾點：（1）國內(nèi)金融去杠桿、嚴監(jiān)管帶來的流動性沖擊。近一年來M2增速下降，以及5月份社融增量大幅下跌，都是去杠桿、嚴監(jiān)管帶來的流動性趨緊的表現(xiàn)；（2）經(jīng)濟增速有趨緩壓力。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費、投資均延續(xù)下滑態(tài)勢，雖有房地產(chǎn)托底，但經(jīng)濟趨緩的壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)；（3）中美貿(mào)易形勢短期內(nèi)對市場風(fēng)險偏好形成壓制。

華泰證券：近期A股連續(xù)下挫主因是流動性風(fēng)險提升。當(dāng)前主要有五重流動性風(fēng)險值得關(guān)注：其一，美元階段性走強；其二，金融去杠桿帶來的宏觀流動性下降風(fēng)險；其三，債務(wù)違約、融資能力下降等信用風(fēng)險提升帶來市場流動性風(fēng)險；其四，股票供應(yīng)擴容帶來的“市場抽血效應(yīng)”；其五，股權(quán)質(zhì)押、信托計劃產(chǎn)品等平倉風(fēng)險。

千合資本：市場喜歡確定性，但貿(mào)易爭端最終的走向及其對經(jīng)濟的影響，目前還沒有一個清晰的答案。在避險情緒主導(dǎo)下，資本市場出現(xiàn)下跌有一定的合理性。如果放眼全球資本市場，中國股市的近期弱勢表現(xiàn)并非單獨現(xiàn)象，以出口為導(dǎo)向的主要國家指數(shù)，如德國DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)，韓國綜合指數(shù)，今年以來均為負收益，表明全球投資者都在不斷評估貿(mào)易爭端帶來的不確定性影響。

重陽投資：A股市場下跌是多種因素影響下負面情緒的集中釋放。首先，貿(mào)易形勢引發(fā)全球市場擔(dān)心。其次，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇分化的背景下，美聯(lián)儲持續(xù)加息，美元匯率大幅走強，資金回流美國。第三，隨著各項融資條件的收緊，今年以來債市違約情況有所增多。市場對高杠桿企業(yè)違約風(fēng)險的擔(dān)憂，與大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的擔(dān)憂疊加，導(dǎo)致近期A股中小市值股票跌幅較大。

信用風(fēng)險頻發(fā)，影響幾何？

華泰證券：市場對信用風(fēng)險的擔(dān)憂將傳導(dǎo)至金融機構(gòu)，信用創(chuàng)造放慢引致市場流動性趨緊，同時信用風(fēng)險提升亦將導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，進而會對A股形成沖擊。不過，當(dāng)前信用違約等仍處于可控的范圍之內(nèi)，打破剛性兌付是金融去杠桿的必要手段之一，未來成長性較低、盈利較差的公司債務(wù)違約或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，而盈利好、成長性高的公司將受益，相應(yīng)地A股格局將得到重塑。

富國基金：針對市場對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，央行的最新表述是，盡管出現(xiàn)了一些實質(zhì)性違約事件，但近期新增違約總體呈點狀分布，未呈現(xiàn)風(fēng)險集中的趨勢。債券違約率總體水平其實并不高，截至2018年5月末，公司信用類債券違約后尚未兌付的金額663億元，占余額的比重僅為0.39%?？梢哉f近期的一些信用違約事件是監(jiān)管層加強市場紀律、有序打破剛性兌付的體現(xiàn)，并且風(fēng)險處于可控水平，因此不構(gòu)成股市長期的利空因素。

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去杠桿和嚴監(jiān)管，預(yù)期如何演變？

華泰證券：伴隨金融監(jiān)管和去杠桿逐步落地，宏觀流動性的下行壓力逐漸顯現(xiàn)，5月信貸數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期就是重要例證。央行或?qū)⒗^續(xù)通過定向降準(zhǔn)、MLF工具等方式釋放流動性，這在一定程度上有助于對沖宏觀流動性下行風(fēng)險，有助于緩解資本市場流動性壓力。

朱雀投資：監(jiān)管層已反復(fù)強調(diào)，有效化解系統(tǒng)性風(fēng)險有利于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。投資者對監(jiān)管的邊際變化有一個逐步適應(yīng)與自學(xué)習(xí)的過程，未來監(jiān)管政策實施的協(xié)調(diào)性與有效性將進一步提高，投資者的適應(yīng)能力也將進一步增強，監(jiān)管對市場的影響勢必會逐漸緩和。

當(dāng)前A股估值處于什么位置？

廣發(fā)證券：本輪市場下跌是由估值收縮引起的股權(quán)風(fēng)險溢價上行，可用可比情景的最低點來評估市場的底部區(qū)域，類比相似的“寬貨幣+緊信用”階段是2005年（全年業(yè)績負增長）與2012年（產(chǎn)能過剩陷入通縮）。與2005年（A股剔除金融及石油石化估值為22.3倍，盈利增速-2.4%）及2012年（A股剔金融及石油石化估值19.3倍，盈利增速3.7%）的“估值底”相比，A股當(dāng)前的盈利水平更有韌勁（2018年A股剔金融及石油石化盈利增速18%），“估值底”提供安全邊界，目前市場（23.4倍）處于筑底階段。

東方港灣：與2015年不同的是，經(jīng)過三年的調(diào)整，主板市場從當(dāng)年的67倍（中位數(shù)靜態(tài)）市盈率高點，已回歸至目前的23倍低點，進入歷史低位區(qū)間；而曾經(jīng)一度高達142倍（中位數(shù)靜態(tài)）市盈率的創(chuàng)業(yè)板，今天也到了35倍左右的歷史低點。從一季度主板市場14.6%以及創(chuàng)業(yè)板31%的歸母凈利潤增速來看，A股市場整體上已開始進入價值區(qū)間。

富國基金：從估值的角度來看，A股剔除金融的PE（TTM）水平已降至24倍，而歷史底部在21倍左右。雖然估值水平還未到底部，但因為今年A股剔除金融的盈利增速有15%-20%左右，若考慮年底估值切換因素，目前點位已經(jīng)非常具有中長期的估值吸引力，投資者現(xiàn)在應(yīng)該堅定市場信心、堅信長期投資的力量。

市場虐我千百遍，我該怎么辦？

海通證券：短期無需恐慌，中期市場仍處于熬底階段。股市自身盈利和估值較匹配，預(yù)計今年上市公司凈利潤同比增13.5%。去杠桿背景下的信用違約壓制市場情緒和資金面。

華泰證券：短期內(nèi)仍需對市場保持謹慎，如果沒有強經(jīng)濟金融政策對沖，市場反彈高度有限。但沒必要過于悲觀，靜待政策轉(zhuǎn)機。一方面，主板估值尤其是周期板塊處于歷史低位；另一方面，當(dāng)前從監(jiān)管層的態(tài)度來看也有邊際放松的跡象。A股企穩(wěn)信號或有待于央行降準(zhǔn)釋放流動性以及擴內(nèi)需政策落地。

興業(yè)證券：中長期看，信用風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險大概率仍將是點狀爆破，監(jiān)管層也會及時化解“風(fēng)險”。因此不需要過度悲觀，堅持底線思維，時刻做好反擊準(zhǔn)備。

銀河證券：短期內(nèi)，隨著國際國內(nèi)不確定性的上升，需要保持謹慎，耐心等待，關(guān)注政策面變化。中長期不必過于悲觀。第一，短期內(nèi)經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的陣痛在所難免，但是也會為未來經(jīng)濟增長打下基礎(chǔ)；第二，央行為了防范系統(tǒng)性的流動性危機，下半年貨幣投放有邊際放寬可能，股市流動性狀況可能出現(xiàn)改善；第三，中美貿(mào)易將會是長期問題，總體風(fēng)險可控；第四，股市估值處于底部區(qū)域，有助于對沖不利事件的影響。

招商基金：不必過度解讀短期的波動，而是應(yīng)當(dāng)關(guān)注著眼于中長期的積極變化。近期市場的大幅波動，主要是投資者對內(nèi)外部短期風(fēng)險的擔(dān)憂導(dǎo)致的情緒宣泄。鑒于經(jīng)濟基本面穩(wěn)健、估值處于歷史低位，加之近期一系列推動新經(jīng)濟發(fā)展和長期資金入市的政策出臺，A股市場正越來越體現(xiàn)出中長期的投資價值。

工銀瑞信基金：短期A股市場面臨的內(nèi)外部擾動因素仍難消除，但中期維度來看，A股投資機會明顯大于風(fēng)險。首先，今年以來宏微觀數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟增長保持極強的韌性，企業(yè)盈利增速仍然維持較快增長。其次，在金融去杠桿已經(jīng)初顯成效的背景下，特別是在貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架健全完善的背景下，預(yù)計未來的流動性環(huán)境將較去年邊際改善。再次，當(dāng)前高層堅定推進深化改革和對外開放，將為市場中長期風(fēng)險偏好改善奠定堅實基礎(chǔ)。最后，當(dāng)前A股主要指數(shù)估值低于歷史均值，估值的吸引力正在體現(xiàn)。

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若想抄底，買什么？

海通證券：策略上以穩(wěn)為先。A股走弱并非源于基本面而是事件沖擊，盈利與估值匹配的核心資產(chǎn)仍是優(yōu)選，尤其是持續(xù)流入的外資偏好的消費，PB-ROE角度銀行安全邊際較高。跟蹤國內(nèi)政策動向，未來如果政策微調(diào)，預(yù)計可能方向是降準(zhǔn)及加大新經(jīng)濟類行業(yè)支出，后者是擴內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)的交集。

華泰證券：在6月份的深蹲調(diào)整后，可以關(guān)注PB-ROE角度“性價比”較高的鋼鐵、煤炭，中長期結(jié)構(gòu)性機會圍繞著制造業(yè)復(fù)蘇+企業(yè)資本開支擴張主線。企業(yè)正在經(jīng)歷一輪強內(nèi)生性、突破緊信用周期限制的資本開支擴張周期，建議積極布局資本開支擴張的行業(yè)及其上游周期行業(yè)，建議關(guān)注制造業(yè)投資對應(yīng)的設(shè)備用鋼，產(chǎn)能利用率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙高的石油石化上游的油服行業(yè)以及設(shè)備更新需求對應(yīng)的機械。

廣發(fā)證券：A股大分化是趨勢，績優(yōu)股的調(diào)整帶來布局的機會。在“避免處置風(fēng)險的風(fēng)險”的主基調(diào)下，監(jiān)管層將盡力避免由信托杠桿清理、股權(quán)質(zhì)押等“風(fēng)險引發(fā)的風(fēng)險”帶來的股市“負反饋”。建議優(yōu)先配置經(jīng)歷了充分調(diào)整而基本面仍在改善的大周期龍頭（地產(chǎn)/鋼鐵/煤炭），以及估值分位與盈利水平仍然占優(yōu)的零售、紡服、化藥。成長挖掘Alpha景氣度持續(xù)向好的醫(yī)療服務(wù)。

博時基金：2018年A股的核心投資策略是“價值為王，穩(wěn)中求進”。投資核心是以公司業(yè)績增長為錨，尋找估值潛在提升所帶來的相關(guān)投資機會。具體來看，未來1年重點配置的方向主要包括大消費（其邏輯在于消費的升級）、大金融（宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險可控下估值的重估機會）、先進制造（既包括傳統(tǒng)制造的升級也包括高端制造的突破）；同時與未來人民美好生活息息相關(guān)的醫(yī)療健康、環(huán)保節(jié)能等方向也是投資關(guān)注的重點領(lǐng)域。此外，考慮到未來國家相關(guān)改革層面提速的一定可能，國企改革、鄉(xiāng)村振興等也存在較好的主題投資機會。

千合資本：從長期來看，資本市場的投資收益一方面來自于估值的提升，更重要的是依靠優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利增長。隨著中國經(jīng)濟逐漸進入成熟穩(wěn)定期，各個行業(yè)正在呈現(xiàn)龍頭企業(yè)優(yōu)勢逐漸擴大的現(xiàn)象，因此，中國的優(yōu)質(zhì)藍籌企業(yè)正在迎來行業(yè)格局穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢強化的投資甜蜜點。在當(dāng)前位置，集中了中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股市場整體下行風(fēng)險是有限的，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期的上行空間遠遠大于下行風(fēng)險，值得長期投資者適時入場布局。

重陽投資：從中國經(jīng)濟和企業(yè)可能演繹的長、中、短邏輯出發(fā)，在以下三個方面重點發(fā)掘股市的投資機會：第一，把握中國經(jīng)濟技術(shù)進步和效率提升的長期趨勢，布局在實際應(yīng)用層面具有“大國重器”特征的高技術(shù)公司；第二，在日漸微妙復(fù)雜的國際經(jīng)濟環(huán)境中，把握擴大內(nèi)需消費升級的中期趨勢，布局具有自主品牌和民族品牌的消費品公司；第三，隨著短期經(jīng)濟周期的演進和宏觀政策的相機調(diào)整，利率下行預(yù)期將得到強化并會折射到股市上，把握那些具有明顯債性特點的優(yōu)質(zhì)公司。

來源：中國證券報（ID：xhszzb） 記者：王朱瑩

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