每經(jīng)記者 金喆 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

6月12日，王子新材披露，擬以1.17億元的價(jià)格收購重慶富易達(dá)科技有限公司（下簡(jiǎn)稱富易達(dá)）51%的股權(quán)。

富易達(dá)近兩年曾有過3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和1次增資行為，2018年中的3次估值結(jié)果（未評(píng)估）均為1250萬元，每股作價(jià)約為1元/單位注冊(cè)資本，但本次交易時(shí)每股作價(jià)增至12.72元/單位注冊(cè)資本，暴增近12倍。交易報(bào)告書草案解釋稱，本次交易定價(jià)是基于富易達(dá)業(yè)務(wù)整合完成后的評(píng)估報(bào)告進(jìn)行整體定價(jià)，且交易對(duì)手承擔(dān)了業(yè)績(jī)承諾，因而差異較大。

富易達(dá)的股東確實(shí)給出了較高的業(yè)績(jī)承諾，比照2017年看，2018~2020年的承諾凈利潤增幅不低于248%、344%及482%，換句話說，富易達(dá)要保持三年兩次翻番的擴(kuò)張速度。但現(xiàn)實(shí)情況是，富易達(dá)的主營業(yè)務(wù)毛利率不足兩成。更耐人尋味的是，交易報(bào)告書草案本身也披露了對(duì)富易達(dá)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但3年的預(yù)測(cè)結(jié)果均低于交易對(duì)方的業(yè)績(jī)承諾額。

估值暴增原因之一：“豪賭”業(yè)績(jī)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，過去兩年富易達(dá)有過3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和1次增資，其中2018年1月、4月及5月的3次交易估值均為1250萬元。對(duì)比之下，上述轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.001元/單位注冊(cè)資本，但在本次交易時(shí)定價(jià)為12.72元/單位注冊(cè)資本，暴增近12倍。

富易達(dá)解釋稱，三次轉(zhuǎn)讓中兩次為同一控制下股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有一次交易對(duì)手未實(shí)際繳納出資，而增資這次，則是因?yàn)橥顿Y方與富易達(dá)有業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)。至于本次交易，定價(jià)是基于富易達(dá)對(duì)青島富易達(dá)等主體的業(yè)務(wù)整合完成后的評(píng)估報(bào)告進(jìn)行整體定價(jià)，且交易對(duì)手承擔(dān)了業(yè)績(jī)承諾，因而與前次交易的價(jià)格差異較大。

據(jù)悉，駿寬科技、程琳和周英承諾，富易達(dá)在2018~2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤（經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤和經(jīng)審計(jì)的扣非后凈利潤孰低者）不低于1800萬元、2500萬元和3500萬元。而在2016年、2017年，富易達(dá)分別實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤587.56萬元和725.78萬元。

換句話說，富易達(dá)需要在2018年保持扣非后凈利潤同比增長248.01%，2019年則較2017年增長344.46%。

記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，富易達(dá)預(yù)計(jì)未來五年，自產(chǎn)泡沫破包材毛利率將從2018年的19.21%下滑到2023年的17.45%，其間逐年微降。自產(chǎn)紙質(zhì)包材則基本在16.50%~17.70%浮動(dòng)。

公告截圖

這意味著，富易達(dá)的主營業(yè)務(wù)在未來5年不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。富易達(dá)提到，公司的泡沫包材具有顯著的定制化特征，且包材價(jià)值占下游家電/電子制造企業(yè)最終產(chǎn)品價(jià)值的比重較低，但包材作為下游企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)流程的最后一個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)產(chǎn)品上市的時(shí)效性具有較大影響，因此下游企業(yè)一般維持相對(duì)穩(wěn)定的供應(yīng)商名單，且對(duì)包材價(jià)值的敏感程度相對(duì)較低。

這樣的說法也從數(shù)據(jù)上得到印證。交易報(bào)告書草案披露，富易達(dá)的主要終端客戶涵蓋品牌家電（如海爾、海信）、電子制造（如富士康、廣達(dá)電腦、英業(yè)達(dá)、緯創(chuàng)資通、仁寶電腦）等知名大型企業(yè)。2016年和2017年，富易達(dá)合并口徑前五大客戶銷售額占比分別為96.62%及94.07%，其中對(duì)海爾集團(tuán)旗下各公司銷售額合計(jì)占比為76.35%及76.30%。

王子新材也在報(bào)告書中坦言，標(biāo)的公司客戶較為集中且多為大型客戶，議價(jià)能力較強(qiáng)，可能導(dǎo)致富易達(dá)整體毛利率下降。

毛利率呈下降趨勢(shì)、大客戶過于集中，以富易達(dá)目前所處的行業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)力，能否支撐這樣的高速增長？記者將保持持續(xù)關(guān)注。

預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)明顯低于承諾業(yè)績(jī)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)比富易達(dá)營收及凈利潤，發(fā)現(xiàn)其凈利率維持在較低水平。根據(jù)目前的披露，2017年、2016年，富易達(dá)營收分別為34415.12萬元、28246.69萬元，凈利潤分別為1853.8萬元、755.93萬元，扣非凈利潤分別為725.78萬元、587.56萬元。

交易報(bào)告書草案披露這兩年的凈利率分別為5.39%、2.68%。記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，這還是以凈利潤較高者計(jì)算得出的結(jié)果。

如前文所述，富易達(dá)的承諾凈利潤，是指2018~2020年經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤和經(jīng)審計(jì)的扣非后凈利潤“孰低者”。因此，若以凈利潤“孰低者”——即扣非凈利潤計(jì)算，2017年、2016年的“凈利率”約為2.11%、2.08%。

若要實(shí)現(xiàn)以上承諾凈利潤，富易達(dá)在2018年~2020年將達(dá)到的營業(yè)收入規(guī)模大概為多少？若取“凈利率”較高的2017年數(shù)據(jù)（2.11%計(jì)）算可知，要實(shí)現(xiàn)1800萬元、2500萬元、3500萬元的凈利潤，富士達(dá)要這三年要實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85308.06萬元、118483.41萬元、165876.78萬元。也就是說，若維持目前的凈利率，與2017年及2016年的營收規(guī)模、營收增幅相比，富易達(dá)均需要有較大提升。

然而，更耐人尋味的是，交易報(bào)告書草案在第138頁~151頁中采用收益法預(yù)測(cè)方式，對(duì)富易達(dá)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、各期毛利率、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等進(jìn)行預(yù)測(cè)，并根據(jù)上述測(cè)算，得出了重慶富易達(dá)未來年度的企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。

在該預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量表中，富易達(dá)2018年~2020年的營業(yè)收入將是37975.10萬元、50370.62萬元、60004.54萬元，凈利潤將是1211.72萬元、2214.65萬元、2993.83萬元，低于業(yè)績(jī)承諾的1800萬元、2500萬元、3500萬元。從這一數(shù)據(jù)看來，富易達(dá)似乎已經(jīng)預(yù)測(cè)到未來要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，還需要更多努力。

對(duì)于以上數(shù)據(jù)，6月21日，記者先后通過電話、郵件嘗試采訪王子新材方面，但截至截稿未能得到回復(fù)。