每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 謝 欣    

2018年上半年的A股市場并不如意，6月21日是夏至，滬指收盤跌破2900點關(guān)口，市場情緒低迷。

市場走勢不好，券商中期策略會仍然如期召開。6月21日申萬宏源和光大證券均召開了中期策略會?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了申萬宏源策略高級分析師傅靜濤。在2017年11月新財富最佳分析師評選中，傅靜濤所在的團隊獲得策略研究第二名。

4大中期風(fēng)險需謹(jǐn)慎

NBD：A股市場近期連續(xù)回調(diào)，你怎樣看待近期的連續(xù)下跌？預(yù)計后市影響A股的風(fēng)險因素還有哪些？

傅靜濤：我們現(xiàn)在所看到的有4個中期風(fēng)險因素，第一是中美貿(mào)易摩擦。8月將進行下一次美國中期選舉，在此之前貿(mào)易摩擦仍可能反復(fù)，之后預(yù)期趨于平穩(wěn)。

第二是信用風(fēng)險。對沖政策可能很快落地，但市場預(yù)期改善需等待三季度信用債和非標(biāo)到期高峰平穩(wěn)渡過。大部分的信用債和非標(biāo)到期是6月到11月之間，所以這需要熬過去再說。

第三是上市公司盈利增速回落。8月之后市場會展望三季報和年報。我們預(yù)計上市公司今年一季度、二季度、三季度和四季度的歸母凈利潤累計增速分別為24.7%、28%、20%和15%。也就是說，二季度將是上市公司盈利年內(nèi)的高點。

這是因為二季度業(yè)績環(huán)比向好可以用開工復(fù)產(chǎn)來解釋。如果是這樣，二季度業(yè)績好的話，三季度就可能不及預(yù)期（尤其主板）。四季度采暖季限產(chǎn)仍將影響業(yè)績，因此2018年四季度業(yè)績增速很可能會繼續(xù)較三季度下滑。

第四點是海外流動性風(fēng)險。9月美聯(lián)儲加息落地后市場開始預(yù)期12月再加息，海外緊縮風(fēng)險將可能充分反映。

由于上述4個中期風(fēng)險因素存在，所以三季度的A股市場主旋律將是繼續(xù)夯實底部。

主板將率先見底

NBD：去年藍(lán)籌股出現(xiàn)大幅上漲，許多市場人士預(yù)計今年會出現(xiàn)風(fēng)格切換。但從現(xiàn)在來看，風(fēng)格切換并未出現(xiàn)。下半年我們是繼續(xù)關(guān)注藍(lán)籌股，還是關(guān)注中小成長板塊？

傅靜濤：看風(fēng)格轉(zhuǎn)換，業(yè)績增速是很重要的因素。我們判斷，二季度創(chuàng)業(yè)板相對主板盈利增速向下，三、四季度創(chuàng)業(yè)板相對主板盈利增速將向上。所以三、四季度中小成長股將面臨較好的時間窗口。

從現(xiàn)在來看，三季報作為中小成長股投資的時間窗口概率較高，因為四季度一些創(chuàng)業(yè)板個股可能面臨商譽減值準(zhǔn)備從而拖累整體業(yè)績?？傮w來看，2018年創(chuàng)業(yè)板四季度商譽減值準(zhǔn)備金額將高于2017年，我們目前預(yù)測大約是160億元，較去年的120億元高出約25%。

從6月這一波調(diào)整來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，主板將率先見底。因為第一波驅(qū)動反彈的因素是宏觀政策的放松和對沖?，F(xiàn)在買金融地產(chǎn)股買強周期股，核心買的是政策催化預(yù)期。從這個邏輯來講，周期和價值股的反彈大概率仍將領(lǐng)先于成長股。

綜合來說，7月看金融、地產(chǎn)，8月看業(yè)績，主板反而很有可能回落。

NBD：近期市場對股票質(zhì)押式回購爆倉風(fēng)險非常關(guān)注。據(jù)你了解，此事是否會產(chǎn)生像2015年中期那樣的風(fēng)險？

傅靜濤：熊市中，市場每隔一段時間，都會對此表示關(guān)注，也有過一些相關(guān)測算。但根據(jù)我們的了解，管理層對這一塊非常重視，現(xiàn)在股票質(zhì)押式回購全面爆倉風(fēng)險相對較小。可能有些上市公司大股東在股價相對較高位置進行質(zhì)押融資，因此市場測算出較高數(shù)字，但卻沒有考慮到大股東追保因素，而追保是不好測算的。總體來說，這塊風(fēng)險在可控范圍之內(nèi)。

一致預(yù)期形成和改變加速

NBD：作為策略分析師，而市場是瞬息萬變的。你是否經(jīng)常經(jīng)歷先開始投資邏輯非常嚴(yán)密，但忽然遇到什么因素需要修改邏輯乃至結(jié)論的情況？

傅靜濤：非常有可能，對于賣方分析師更是如此。影響市場的因素可以分為短期預(yù)期、中期預(yù)期、長期預(yù)期三個時間段。但我們看到的價格，只有現(xiàn)在的價格。我現(xiàn)在就感覺今年一致預(yù)期形成和改變的速度，明顯比以前快。

總之，2018年市場可以總結(jié)為“持久戰(zhàn)”。2018年并不像歷史上最悲觀的年份，仍然可能有結(jié)構(gòu)性機會。