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美聯(lián)儲貨幣政策正?；l(fā)的新興市場動蕩持續(xù)發(fā)酵，相比之下，中國則“太平”不少，甚至與其他新興市場國家的貨幣政策出現(xiàn)了分化。

6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場調(diào)整為緊縮，上調(diào)7天逆回購利率50個基點至5.25%，這是印尼央行六周內(nèi)第三次加息。

印尼央行方面還表示，加息是為了維持國內(nèi)市場穩(wěn)定性，尤其是穩(wěn)定印尼盾匯率。與此同時，將放松抵押貸款規(guī)則，以維持貸款增長動能。

印尼不是新興市場中唯一一個收緊貨幣政策的國家，前期包括阿根廷、土耳其、墨西哥等國家都通過加息等方式應(yīng)對貨幣貶值和資本外流。根據(jù)EPFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，進入5月以來，全球資本加速從新興市場流出，5月流出新興市場國家的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為21.5億美元和61.3億美元。截至6月20日，這兩個數(shù)據(jù)分別為67.5億美元和51.2億美元。

相比之下，人民幣雖然近期快速貶值，但目前跨境資本流動形勢尚且穩(wěn)定。尤為值得注意的是，央行的貨幣政策近期反而發(fā)生了邊際放松，不少分析人士認為，這會進一步增加人民幣的貶值壓力，不過幅度仍會可控，未來人民幣匯率雙向波動的幅度將加大。

美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，新興市場卻“遭殃”

美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好和美聯(lián)儲貨幣政策正?；尸F(xiàn)強大的“虹吸效應(yīng)”，攪得新興市場動蕩不安，上演“貨幣貶值——資本外流”的持續(xù)負反饋循環(huán)。阿根廷、土耳其、墨西哥、巴西、印尼輪番中招，引得這些國家的央行不斷收緊貨幣政策：

1、本輪貨幣“爆雷”的新興市場國家最先是阿根廷。因此，阿根廷央行在一周內(nèi)接連3次加息，4月從27.25%上調(diào)至30.25%，之后又分別于5月3日和4日上調(diào)至33.25%和40%，共提升1275個基點。

2、與阿根廷類似，土耳其里拉在年初就開始承壓，截至6月6日，里拉今年總跌幅已達22.15%。面對股匯債三殺，土耳其央行5月24日緊急會議后利率上調(diào)300個基點至16.5%；5月28日，土耳其央行宣布簡化此前繁多的基準利率，自6月1日起將7天回購利率作為政策利率并定為16.5%；6月8日再度超預(yù)期加息至17.75%。

3、巴西雷亞爾今年持續(xù)走弱，截至6月初，今年雷亞爾跌幅超17%，面對迫在眉睫的貨幣危機，巴西央行宣布結(jié)束降息周期，6月5日開始出手干預(yù)匯市。

4、6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場調(diào)整為緊縮，上調(diào)7天逆回購利率50個基點至5.25%，這是印尼央行六周內(nèi)第三次加息。

早于今年5月，印尼央行兩周內(nèi)連續(xù)兩次加息：5月17日上調(diào)基準利率25個基點至4.5%；5月30日再度加息25個基點至4.75%。

5、墨西哥央行近期也將基準利率從7%增加到7.25%。

6、6月6日，印度央行宣布加息，將回購利率上調(diào)25個基點，從6.00%上調(diào)至6.25%，這是印度自2014年1月以來的首次加息。

但各國的加息并不能阻止資本從新興市場持續(xù)流出。從全球資金流向數(shù)據(jù)來看，5-6月全球跨境資本從新興經(jīng)濟體凈流入美國。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，5月流入美國的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別261.1億美元和53.8億美元。截至6月20日，這兩個數(shù)據(jù)分別為138.5億美元和12.5億美元。

新興市場國家形勢則相反，5月流出新興市場國家的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為21.5億美元和61.3億美元。截至6月20日，這兩個數(shù)據(jù)分別為67.5億美元和51.2億美元。

泰國的情形也好不到哪去，自去年11月，泰銖幣值一降再降。6月29日，泰銖兌美元匯率降至33.20: 1創(chuàng)近8月以來新低。與眾不同的中國貨幣政策

與眾不同的中國貨幣政策

雖然不少新興市場都走上了加息的緊縮貨幣政策道路，但從中國央行的操作看，卻有些與眾不同。

一方面，美聯(lián)儲6月加息后，央行并未跟隨上調(diào)公開市場操作利率，市場利率保持平穩(wěn)；另一方面，近期央行還邊際放松了貨幣政策，通過公開市場操作或定向降準等持續(xù)加大貨幣凈投放。

更為重要的是，展望未來，下半年貨幣政策還有望繼續(xù)保持邊際放松，不少分析人士預(yù)計，下半年還有定向降準的空間。

之所以會做出貨幣政策還會邊際放松的判斷，權(quán)威佐證來自于近日召開的央行貨幣政策委員會二季度例會。與去年四季度例會公布的會議內(nèi)容相比，在貨幣政策、去杠桿以及金融改革等方面均出現(xiàn)調(diào)整。

在貨幣政策方面，會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。而去年四季度例會并未提及“松緊適度”，對流動性的定調(diào)也是“合理穩(wěn)定”，更為重要的是，去年四季度例會曾表示要“切實管住”貨幣供給總閘門。

經(jīng)濟學家鄧海清表示，再次將流動性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”進一步改變至“合理充裕”，重回2014年四季度至2016年三季度的“合理充裕”，這是一個巨大的政策變化，貨幣流動性將面臨進一步寬松。

此次例會對去杠桿也有比較明顯的調(diào)整。會議指出，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

相比之下，去年四季度例會所提及的“有效控制宏觀杠桿率”此次并未出現(xiàn)，新增的表述則是“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”、“穩(wěn)定市場預(yù)期”等。在4月召開的中央財經(jīng)委員會第一次會議上，就已提出要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

中行國際金融研究所首席研究員宗良認為，下半年宏觀政策會謹防“超調(diào)”引致經(jīng)濟下行和市場波動風險。貨幣政策將把解決企業(yè)融資難、融資貴問題放在更加重要的位置。

中國銀行國際金融研究所近日發(fā)布的《2018年三季度經(jīng)濟金融展望報告》分析，面對下半年復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢，宏觀經(jīng)濟政策將保持穩(wěn)中求進，把握好去杠桿的節(jié)奏和力度，防止政策“超調(diào)”引致經(jīng)濟下行和市場波動風險。

其中，在貨幣政策方面，預(yù)計央行下半年會加大公開市場貨幣投放力度，維護流動性總體穩(wěn)定，并保持公開市場操作利率基本穩(wěn)定，但不排除在匯率市場波動加大、資本外流壓力加大等特殊時點，未來央行還將象征性加息。此外，為防范企業(yè)融資渠道受阻帶來的流動性風險加大、債券違約增加、社會融資規(guī)模萎縮的情況，央行有可能再次出臺定向降準政策。

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人民幣匯率連跌12天

央行貨幣政策進一步放松雖然利于緩解企業(yè)融資難、融資貴，但也會加大人民幣的貶值壓力。

截至6月29日收盤，在岸人民幣兌美元匯率報6.617，離岸報6.6342，昨日離岸匯率一度跌破6.65關(guān)口，盤中連跌12天，創(chuàng)歷史紀錄。

最近的人民幣貶值速度快得有些超預(yù)期。2018年6月14日至27日，短短10個交易日人民幣匯率從6.4貶值至6.6，貶值幅度達到3.1%。從歷史經(jīng)驗來看，這是人民幣匯率貶值速度最快的一段時期。

面對人民幣的快速貶值，機構(gòu)紛紛下調(diào)了年底人民幣兌美元匯率預(yù)期，甚至有分析認為，人民幣破7是大概率事件。

不過，幸運的是，盡管近期人民幣貶值加快，但截至目前，尚未引發(fā)資本加速外流。

太平洋證券首席宏觀研究員肖立晟表示，這次人民幣匯率貶值沒有形成貶值預(yù)期-資本外流的惡性循環(huán)。與“811”匯改不同，此次央行沒有對外匯市場進行數(shù)量型干預(yù)，匯率貶值并沒有觸發(fā)外匯市場投機和套利，例如，過去貶值時，投資者最常通過DF（遠期外匯契約）和NDF（無本金交割遠期外匯交易）市場進行遠期合約套利，即當離岸人民幣遠期匯率貶值幅度大于在岸時，貿(mào)易商可以在境內(nèi)購買DF遠期合約，同時在離岸市場賣出NDF遠期合約。到期后，根據(jù)境內(nèi)DF遠期合約購買的美元，可以在境外NDF市場賣出，換取更多的人民幣。

“但是，今年6月份，NDF和DF之間的匯差一直維持在400個基點左右，顯著低于“811”匯改后1000個基點的匯差，CNY和CNH市場沒有出現(xiàn)套利機會。” 肖立晟說。

人民幣貶值幅度仍將可控

預(yù)判后續(xù)人民幣匯率是否還會呈現(xiàn)前幾日快速下跌的趨勢，央行的態(tài)度也很重要。

不少人士分析，央行不會放任人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，但對于人民幣雙向波動幅度的容忍度在提高。

肖立晟稱，6月下旬，人民幣收盤價出現(xiàn)顯著貶值壓力，平均每天貶值接近300個基點。對比1月份升值壓力，央行在面對貶值壓力時，運用逆周期因子對沖貶值的力度更大，表明央行并不希望人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值。

平安證券首席經(jīng)濟學家張明則表示，這次降準的時機要滯后于美聯(lián)儲加息一周，說明央行試圖避免降準對人民幣匯率的直接打壓作用。然而，央行也將會努力避免持續(xù)貶值加劇資本外流，今年人民幣兌美元匯率的總體貶值將會相當溫和，預(yù)計今年底部在6.7上下。

匯率貶值，我們?nèi)绾蜗岛冒踩珟?/h2>

對于企業(yè)和個人來說，面對愈發(fā)市場化的人民幣匯率形成機制，最為穩(wěn)妥的方式還是按照實需原則，選擇自己滿意的匯率點位購售外匯，特別是企業(yè)的外匯管理應(yīng)當堅持財務(wù)中性原則，運用外匯市場工具開展套期保值，避免在外匯市場“裸奔”。

與此同時，有“8·11”匯改后貨幣當局日臻成熟的跨境資金流動管理經(jīng)驗以及龐大的外匯儲備作支撐，相信我國可以有效避免匯率預(yù)期急劇惡化的情況出現(xiàn)。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：孫璐璐