每經(jīng)記者 王星平    每經(jīng)編輯 魏文藝 王嘉琦    

錯(cuò)過阿里巴巴，但不能再錯(cuò)過“獨(dú)角獸”。

今年4月，港交所出臺了上市新規(guī)——4月30日，未有收入或盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，以及已在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)可申請上市。

▲圖片來源：港交所官網(wǎng)

隨后，小米、美團(tuán)點(diǎn)評、斗魚、騰訊音樂、映客、獵聘、創(chuàng)夢天地、同程藝龍、找鋼網(wǎng)等一批明星公司申請IPO，港股市場似乎迎來了一場資本盛宴。

6月28日晚間，母嬰社區(qū)平臺寶寶樹向港交所遞交了招股說明書。距離宣布獲得阿里巴巴投資還不到一個(gè)月，寶寶樹就將上市提上了日程。它到底在急什么？

連續(xù)兩年超9億元虧損

6月28日晚間，寶寶樹向港交所遞交招股說明書。據(jù)招股書顯示：

寶寶樹第一大股東為創(chuàng)始人王懷南家族，持股26.09%；

第二大股東為復(fù)星，持股24.84%；

第三大股東為好未來教育集團(tuán)，持股10.18%；

而不久前與寶寶樹達(dá)成戰(zhàn)略合作的阿里巴巴占股9.9%。

從成立至今11年的時(shí)間，寶寶樹已經(jīng)成長為母嬰零售領(lǐng)域的頭部玩家。從母嬰社區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)工具演化至電商平臺，再到目前中國最大的母嬰類社區(qū)平臺，這11年來，寶寶樹的定位一直都在轉(zhuǎn)變。今年6月，寶寶樹接連宣布與阿里巴巴、在線少兒英語教育品牌VIPKID達(dá)成戰(zhàn)略合作，估值約140億元。

盡管定位一直在變，但營收來源變化不大。招股書顯示，寶寶樹在過去三年主要的變現(xiàn)手段分為兩部分：

其一是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的廣告模式。2015至2017年間，寶寶樹的廣告收入分別為1.673億元、2.679億元、3.724億元，復(fù)合年增長率為49.2%；

其二是電商業(yè)務(wù)。2015至2017年間，寶寶樹的電商收入分別為3270萬元、2.402億元、3.326億元，復(fù)合年增長率218.9%。

此外，寶寶樹表示，自2016年起，平臺提供由簽約專家編寫的健康話題優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，兩年間分別獲得了170萬元、2470萬元的內(nèi)容收入，知識付費(fèi)也將成為集團(tuán)未來的收入來源。

然而，寶寶樹連續(xù)兩年超9億元的虧損引人注目。

招股書顯示，寶寶樹2015年至2017年?duì)I收分別為2億元、5.09億元、7.29億元；三年的毛利率分別為54.6%、53.1%、63.2%；2015年至2017年度分別虧損2.86億元、9.34億元、9.11億元。2015年經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損1.72億元，2016年盈利0.44億元，2017年盈利1.38億元。

▲圖片來源：視覺中國

對此，有分析人士認(rèn)為，這主要與寶寶樹上市前發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股有關(guān)。在香港上市的IFRS準(zhǔn)則下，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值被視為公司的“金融負(fù)債”。

在會計(jì)計(jì)量上，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則要求，將普通股價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)之間的差額計(jì)為虧損，這也是很多公司賬面出現(xiàn)由可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股造成巨額虧損的原因。小米、美團(tuán)點(diǎn)評也有類似問題。

中環(huán)資產(chǎn)董事總經(jīng)理?xiàng)钛拥略诮邮苊咳战?jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時(shí)表示，“其實(shí)有些企業(yè)的部分虧損是會計(jì)方面的損失，所以看企業(yè)最重要的還是需要看營運(yùn)數(shù)據(jù)，例如收入增減、用戶增長數(shù)、用戶活躍度等等。”

“獨(dú)角獸”們在焦慮什么？

早在去年，就有外媒報(bào)道稱，寶寶樹在復(fù)星集團(tuán)的支持下，計(jì)劃于2018年上半年IPO，籌資規(guī)模將達(dá)3億美元。而當(dāng)時(shí)王懷南對此消息的回應(yīng)是寶寶樹“繼續(xù)努力，都是小事”。

如今，傳言成真，寶寶樹已經(jīng)選擇站在上市的跑道上。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此時(shí)上市是寶寶樹尋求業(yè)務(wù)變現(xiàn)的一種穩(wěn)定方式。

今年4月30日起，港交所的上市新規(guī)允許“同股不同權(quán)”的公司在港申請上市。對于很多企業(yè)來說，此時(shí)上市可謂享有天時(shí)地利。隨后，“獨(dú)角獸”們紛紛出動(dòng)。6月初小米打完前陣后，美團(tuán)點(diǎn)評、寶寶樹等企業(yè)相繼在港遞交招股書。

6月21日，同程藝龍赴港遞交招股書，正式啟動(dòng)IPO計(jì)劃。

6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評向港交所遞交IPO申請。

6月25日，手機(jī)直播平臺映客通過上市聆聽，6月27日正式在港開啟路演，預(yù)計(jì)7月中旬在香港主板上市。

6月26日晚，港交所披露了知名鋼鐵電商“找鋼網(wǎng)”提交的招股書。

▲圖片來源：攝圖網(wǎng)

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》6月28日報(bào)道稱，德勤近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，香港IPO數(shù)量達(dá)到全球首位，預(yù)計(jì)有101只新股，合計(jì)募資金額達(dá)503億港元。

《人民日報(bào)》（海外版）則分析稱，這一切，皆源自港交所25年來最大變革。

主觀上說，港交所不同于國內(nèi)其他兩大證券交易所：上交所和深交所，后兩者更側(cè)重于服務(wù)國企融資和保護(hù)中小投資者，而港交所自身也是上市公司，有盈利需求，運(yùn)作更為市場化。因此，它能夠根據(jù)市場需求大刀闊斧改革，保持自身活力。

客觀上說，目前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)浪潮已經(jīng)席卷全球，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生重大改變，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、生物醫(yī)藥為代表的新興經(jīng)濟(jì)開始崛起。這些公司有強(qiáng)烈的融資需求，但他們的股本、盈利、股權(quán)等條件在A股無法達(dá)到IPO要求，去美國上市又有法律、溝通、盈利等諸多難題。融資難，是他們的無奈呼聲。

而港交所看到了其中商機(jī)。在給內(nèi)地企業(yè)帶來利好的同時(shí)，港交所也給自己引來了活水。

但是，港交所一夜之間變得如此“擁擠”，也反映出互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”們普遍的“焦慮”。

▲圖片來源：視覺中國

中環(huán)資產(chǎn)董事總經(jīng)理?xiàng)钛拥抡J(rèn)為，大家都希望能在利好政策啟動(dòng)初期就能完成上市，以免之后發(fā)生意外情況。

基巖資本副總裁杜坤此前在接受媒體采訪時(shí)表示，

2017年，港股交易額只有美股全年交易額的十六分之一，只有A股的六分之一。港股的資金量相對小，就好比水池的空間容納有限，上市“獨(dú)角獸”越來越多的話，越到后面融到的資金就越有限。所以，趕在窗口期第一批上市的公司估值也會比后面好。