每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

近期A股市場不斷創(chuàng)新低，上周五盤中創(chuàng)出了2782.38點(diǎn)的低點(diǎn)，而從2015年6月12日上證指數(shù)創(chuàng)下5178點(diǎn)的高點(diǎn)以來，累計(jì)跌幅達(dá)44%，這讓不少私募基金元?dú)獯髠侥夹袠I(yè)的分化加劇，而且有蔓延至百億私募的跡象，熊市三年有超半數(shù)的百億私募退出了大型私募的陣營，同樣也有私募屹立不倒，凈值底部反彈強(qiáng)勁。

行業(yè)分化蔓延至百億私募

今年以來A股市場的持續(xù)震蕩，讓百億級(jí)私募基金的產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)了大幅回撤，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，百億規(guī)模的私募基金中，有30余只股票策略的私募產(chǎn)品已經(jīng)在年內(nèi)虧損了20%以上。然而把時(shí)間從今年上半年拉長至近三年，百億級(jí)私募中長期的投資能力便能夠凸顯出來。

2015年6月12日是上一輪牛市的終點(diǎn)也是熊市的開端，這一天大部分股票型私募凈值均創(chuàng)下歷史新高。但從這一天開始到2018年6月28日，三年間A股的主要指數(shù)跌幅均超40%，其中，滬指下跌46%，中小板指下跌超48%，而創(chuàng)業(yè)板指更是大幅下跌62%。而在A股震蕩的三年里，股票策略產(chǎn)品中的百億私募基金的業(yè)績表現(xiàn)怎樣呢？據(jù)格上研究中心統(tǒng)計(jì)，這期間股票型私募產(chǎn)品的平均收益為-11.27%，而百億私募旗下的股票型基金平均收益為-7.91%，百億私募整體表現(xiàn)要好于行業(yè)平均。

極端行情往往是考驗(yàn)風(fēng)控能力的“試金石”，格上研究中心顯示，從收益角度來看，在納入統(tǒng)計(jì)的14只股票型基金中，有9只產(chǎn)品從2015年6月以來，這三年仍然獲得了絕對(duì)正收益。其中高毅資產(chǎn)、重陽投資、景林資產(chǎn)的代表產(chǎn)品表現(xiàn)最好，三年間收益均超過50%，年化復(fù)合收益率超14%，明達(dá)資產(chǎn)、源樂晟資產(chǎn)、淡水泉投資、星石投資、涌峰投資的代表產(chǎn)品也都獲得了正收益。

另外拾貝投資、千合資本、朱雀投資的代表產(chǎn)品雖然區(qū)間收益為負(fù)，但期間凈值修復(fù)都曾超過2015年6月的高點(diǎn)。除了最大回撤外，凈值能否快速修復(fù)反彈，也是考驗(yàn)管理人能力的重要指標(biāo)。值得注意的是，景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、明達(dá)資產(chǎn)、星石投資反彈最多，代表產(chǎn)品從低點(diǎn)至統(tǒng)計(jì)期末，期間收益率均超過60%，反彈強(qiáng)勁。從凈值回到2015年6月高點(diǎn)的用時(shí)來看，14只代表產(chǎn)品凈值從最低點(diǎn)回到2015年6月高點(diǎn)平均用時(shí)一年半左右，其中高毅資產(chǎn)由于這三年受傷較小，整體修復(fù)最快，用時(shí)不足一年，千合、景林也僅一年左右便完成修復(fù)。

三年來超5成私募退出百億規(guī)模陣營

實(shí)際上自5178點(diǎn)以來，無論從絕對(duì)收益、超額收益，還是回撤控制以及修復(fù)反彈來看，大部分百億私募表現(xiàn)整體要好于行業(yè)平均水平。但是，回撤、恢復(fù)期、反彈力度的絕對(duì)數(shù)值并非評(píng)價(jià)私募管理人優(yōu)劣的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，這往往和管理人的投資策略、投資風(fēng)格有很大相關(guān)性。合規(guī)和風(fēng)控是私募的生命線，在不觸碰合規(guī)線的前提下機(jī)構(gòu)還要做好自身的風(fēng)控建設(shè)，擁有嚴(yán)格的風(fēng)控才不至于在極端行情下被市場淘汰。

據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度，管理規(guī)模超過百億級(jí)的證券類私募管理人共31家，相比2015年6月大跌前的28家，絕對(duì)數(shù)量上只增加了3家。但三年間，進(jìn)入百億私募名單的玩家卻有大幅變動(dòng)，2015年6月大跌前達(dá)到百億規(guī)模的私募中，目前僅有12家管理規(guī)模依舊在百億以上。而值得注意的是，出局者大部分還是因業(yè)績表現(xiàn)不佳而導(dǎo)致規(guī)模大幅縮水。與此同時(shí)，還有19家機(jī)構(gòu)在市場的考驗(yàn)下脫穎而出，邁入百億行列。

A股市場上，大盤藍(lán)籌強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小創(chuàng)弱者恒弱。百億私募積累了一批忠實(shí)的擁躉，這些私募毫無疑問擁有其它人無法比擬的核心優(yōu)勢(shì)。但是隨著資管格局的重塑，下苦功研究基本面，買好的企業(yè)的做法，可能更適合未來的市場。百億私募通常具備實(shí)力雄厚的研究團(tuán)隊(duì)，在市場中有一定的話語權(quán)。

實(shí)際上今年以來，A股市場維持震蕩，這對(duì)眾多私募尤其是百億級(jí)私募來說，無疑是最佳的試金石。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年前5個(gè)月，在11家百億級(jí)規(guī)模的私募中，有星石投資、重陽投資等6家私募獲得正收益，而去年表現(xiàn)較好的多數(shù)私募在今年的投資收益都有下滑。對(duì)此有私募人士表示，在波動(dòng)較大的市場行情中，部分私募能夠取得正收益的主因在于堅(jiān)持布局中長期投資機(jī)會(huì)窗口期。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）