就在人們感慨傳統(tǒng)配置機(jī)構(gòu)力不從心的同時(shí)，2017年以來(lái)，境外投資者在債券市場(chǎng)大肆“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的豪氣不禁讓人刮目相看。最新數(shù)據(jù)顯示，境外投資者托管在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中債登”）的債券規(guī)模已連增16個(gè)月，持倉(cāng)逼近1.3萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，且6月增持力度為今年以來(lái)最大。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期人民幣利率與匯率走勢(shì)變化，可能影響未來(lái)境外投資者投資節(jié)奏，但我國(guó)債市開(kāi)放政策效應(yīng)將繼續(xù)釋放，從全球范圍看，人民幣資產(chǎn)仍具有吸引力，外資流入我國(guó)債市趨勢(shì)不會(huì)改變。全球主要債券指數(shù)已“盯上”中國(guó)債券，未來(lái)可能將帶來(lái)可觀的增量資金。

漸成不可忽視的邊際力量

中債登日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至6月末，境外機(jī)構(gòu)在該公司的債券托管量達(dá)12958.56億元，在繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄同時(shí)，環(huán)比上月末增加870.85億元，增持量創(chuàng)今年以來(lái)新高。

6月份，中債登托管的債券共增加7313.52億元。在主要投資者中，商業(yè)銀行托管量增加4080.14億元，仍為絕對(duì)增持大戶(hù)；非法人產(chǎn)品（各類(lèi)資管產(chǎn)品）托管量增加1587.50億元，僅次于商業(yè)銀行；緊隨其后的便是境外機(jī)構(gòu)，增持規(guī)模超過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司等。若將外資銀行考慮在內(nèi)，6月份，外資機(jī)構(gòu)增持規(guī)模實(shí)際達(dá)千億元量級(jí)。

統(tǒng)計(jì)顯示，自2017年3月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在中債登債券托管量已連續(xù)16個(gè)月增加。

2016年末，境外機(jī)構(gòu)托管量為7788.49億元，全年增加1762.64億元；2017年末為9741.45億元，全年增加1952.96億元；今年半年時(shí)間，已增加3217.11億元。

上述統(tǒng)計(jì)均以中債登統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)范圍為在中債登托管的相關(guān)債券，不含在上海清算所托管的債券以及直接在中證登托管的公司債等。目前，上清所尚未公布6月份托管數(shù)據(jù)，但5月份數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)托管在上清所的債券總額為2266.25億元。截至今年5月末，境外機(jī)構(gòu)在中債登和上清所托管的債券總額約為14350億元。

保守估計(jì)，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)債券市場(chǎng)的持倉(cāng)規(guī)模料已超過(guò)1.5萬(wàn)億元。

以中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)測(cè)算，目前境外機(jī)構(gòu)持有的債券規(guī)模在全市場(chǎng)占比約為2.6%，再創(chuàng)新高。雖然持倉(cāng)規(guī)模仍有限，占比量還不高，但增勢(shì)明顯。

業(yè)內(nèi)人士表示，境外投資者已逐漸成為我國(guó)債券市場(chǎng)一支不可忽視的邊際力量。

政策效應(yīng)+主動(dòng)進(jìn)場(chǎng)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，境外投資者持續(xù)增持人民幣債券，一方面得益于我國(guó)債市開(kāi)放政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，吸引各類(lèi)境外投資者入市；另一方面也是人民幣資產(chǎn)投資價(jià)值受認(rèn)可，外資主動(dòng)進(jìn)場(chǎng)的結(jié)果。

近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，這是外資入市力度不斷加大的基本背景。

從時(shí)間線上看，2010年以來(lái)，境內(nèi)債市對(duì)外開(kāi)放步伐加快，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金、人民幣境外清算行和參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資銀行間債券市場(chǎng)。

2016年2月，人民銀行允許各類(lèi)境外金融機(jī)構(gòu)及其向客戶(hù)發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金等投資銀行間債市，同時(shí)取消投資額度限制。至此，絕大部分境外金融機(jī)構(gòu)都能夠進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

2017年7月，“債券通”上線試運(yùn)行，境外投資者可通過(guò)內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，直接投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，投資渠道進(jìn)一步拓寬。

到目前為止，境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的渠道已有三個(gè)：

一是QFII和RQFII。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2018年6月末，QFII投資額度為1004.59億美元，RQFII投資額度為6220.72億元。二是CIBM即直接投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，在人民銀行2016年發(fā)布的“3號(hào)文”規(guī)定下，大部分境外機(jī)構(gòu)投資者均可通過(guò)申請(qǐng)直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。據(jù)央行公布，截至2018年5月末，共有65家境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)、308家境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。三是“債券通”。目前，“債券通”已平穩(wěn)運(yùn)行1年。據(jù)官方公布，截至2018年6月底，共有356家機(jī)構(gòu)投資者參與“債券通”，涵蓋21個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

近年來(lái)，境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券熱情升溫，這是外資入市力度加大必要條件。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和影響力提升，以及人民幣國(guó)際化推進(jìn)，境外投資者配置人民幣資產(chǎn)需求不斷增加，而對(duì)于境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)等主要機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，貨幣和債券市場(chǎng)工具是其投資的主要標(biāo)的。

外資入市大趨勢(shì)難改

境外投資者很關(guān)注人民幣未來(lái)的利率和匯率走向。平安證券專(zhuān)題報(bào)告認(rèn)為，境外投資者在投資我國(guó)債券市場(chǎng)時(shí)，主要目的是追求收益，即考慮中外利差相對(duì)收益和匯兌損益之后的綜合回報(bào)。

2017年就是這樣，人民幣對(duì)美元升值，債市收益率走高，中美利差擴(kuò)大。這一局面保持到今年初，但最近出現(xiàn)了一些變化：在美元走強(qiáng)背景下，人民幣對(duì)美元匯率回落；中美貨幣政策取向存在差異，中美利差水平開(kāi)始收窄。目前，10年期中美國(guó)債利差不足70基點(diǎn)，處在過(guò)去7年來(lái)低位，而2017年11月，這一數(shù)據(jù)一度超過(guò)160基點(diǎn)。

利差和匯率變化，使人民幣債券對(duì)外資吸引力相比2017年四季度或2018年初有所下降。未來(lái)境外投資者如果調(diào)整投資節(jié)奏和力度并不奇怪。但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外資流入我國(guó)債市大趨勢(shì)不會(huì)改變。

首先，對(duì)外開(kāi)放政策紅利將繼續(xù)釋放。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝3日在“債券通”周年論壇上宣布一系列支持“債券通”發(fā)展的新措施。

從業(yè)內(nèi)反饋看，稅收安排、交割模式、開(kāi)放回購(gòu)及衍生品交易等恰恰是境外投資者比較關(guān)心或希望解決的問(wèn)題。這也必將進(jìn)一步提高銀行間債市對(duì)境外機(jī)構(gòu)的友好度和吸引力。

全球主要債券指數(shù)紛紛計(jì)劃或考慮將中國(guó)債券納入，將從中長(zhǎng)期吸引更多外資進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)。

目前全球三大主要債券指數(shù)分別為彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、JP摩根全球新興市場(chǎng)債券指數(shù)、花旗全球主權(quán)債券指數(shù)。2018年3月，彭博宣布將人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。中國(guó)債券納入指數(shù)將從2019年4月開(kāi)始，用時(shí)20個(gè)月分步完成。這是中國(guó)債券市場(chǎng)首次被納入全球主要債券指數(shù)?；ㄆ靷笖?shù)和摩根大通新興市場(chǎng)指數(shù)也表示考慮將人民幣債券納入統(tǒng)計(jì)范圍。

海通證券姜超等估計(jì)，若中國(guó)債券被納入全部三大國(guó)際債券指數(shù)，將會(huì)帶來(lái)總計(jì)約2650億美元資金流入，折合人民幣約1.7萬(wàn)億元。

其次，人民幣債券吸引力并未消失。今年以來(lái)，人民幣債券利率有所下行，但從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)考慮，預(yù)計(jì)繼續(xù)下行空間不大；匯率主要受美元走強(qiáng)影響，與其他主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比，人民幣對(duì)美元貶值幅度并不大，進(jìn)一步大幅貶值可能性不大。

最后，雖然匯率影響不小，但也需區(qū)別看待。如果境外投資者資金來(lái)源主要是美元計(jì)劃，且追求絕對(duì)收益，當(dāng)前人民幣利率和匯率走勢(shì)確實(shí)可能影響其投資意愿，但如果是講求全球資產(chǎn)配置的投資者，考慮到上半年人民幣貶值幅度并不突出，債券市場(chǎng)表現(xiàn)比較突出，人民幣資產(chǎn)仍有吸引力。

從6月中債登數(shù)據(jù)看，當(dāng)月人民幣對(duì)美元貶值3.5%左右，是上半年貶值幅度最大的一個(gè)月，但境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的規(guī)模反而創(chuàng)了今年以來(lái)的新高。

中國(guó)證券報(bào)記者 張勤峰