新近公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，盡管貿(mào)易戰(zhàn)和新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)仍承諾會(huì)保持循序漸進(jìn)加息的步調(diào)。

在美東時(shí)間7月5日本周四公布的6月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中，與會(huì)者總體認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已非常強(qiáng)健，通脹料將中期內(nèi)持續(xù)處于2%這一聯(lián)儲(chǔ)對(duì)稱目標(biāo)水平，在明年或后年以前通脹處于或略高于預(yù)期的背景下，可能適合繼續(xù)漸進(jìn)加息。

多位與會(huì)聯(lián)儲(chǔ)官員指出，如果繼續(xù)漸進(jìn)式加息，聯(lián)邦基金利率將在明年某個(gè)時(shí)候處于或高于他們預(yù)期的中性水平。有鑒于此，與會(huì)者討論了，若經(jīng)濟(jì)進(jìn)展符合預(yù)期，今后幾次會(huì)議可能怎樣改變聯(lián)儲(chǔ)的溝通。

“多位（a number of）與會(huì)者指出，可能很快適合修改會(huì)后聲明中暗示‘貨幣政策立場(chǎng)仍寬松’的措辭。”

與會(huì)者還支持對(duì)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）做技術(shù)性調(diào)整的計(jì)劃，即讓它比聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的高端要低5個(gè)基點(diǎn)。

“少數(shù)（a few）與會(huì)者認(rèn)為，要不了太久，當(dāng)準(zhǔn)備金余額顯著低于當(dāng)前水平時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)可能要進(jìn)一步討論，怎樣最有效且高效地實(shí)行貨幣政策。”

經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素：新興市場(chǎng)、貿(mào)易政策

與會(huì)聯(lián)儲(chǔ)官員仍普遍預(yù)計(jì)，最近的美國(guó)財(cái)政政策變化會(huì)在未來幾年支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。少數(shù)與會(huì)者擔(dān)心財(cái)政政策目前并非處于可持續(xù)的軌道。

多位（many）與會(huì)者認(rèn)為，歐洲和一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹“下行風(fēng)險(xiǎn)”。大部分與會(huì)聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心貿(mào)易政策的風(fēng)險(xiǎn)。

“大多數(shù)（most）與會(huì)者指出，貿(mào)易政策相關(guān)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加劇，擔(dān)心這類不確定性和風(fēng)險(xiǎn)最終可能對(duì)商業(yè)信心和投資支出有負(fù)面影響。”

紀(jì)要提到，多個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)的企業(yè)界聯(lián)系人表示，擔(dān)心關(guān)稅和其他貿(mào)易限制可能對(duì)國(guó)內(nèi)外的未來投資活動(dòng)造成不利影響。部分聯(lián)系企業(yè)暗示，他們的資本支出計(jì)劃已經(jīng)因貿(mào)易政策的不確定性而收縮或者推遲。鋼鐵和鋁業(yè)聯(lián)系企業(yè)預(yù)計(jì)關(guān)稅會(huì)推升其產(chǎn)品價(jià)格，但并沒有為了擴(kuò)大產(chǎn)能而有任何新的投資計(jì)劃。農(nóng)業(yè)企業(yè)擔(dān)心受到其出口產(chǎn)品關(guān)稅可能增加的影響。

關(guān)注收益率曲線變化

值得一提的是，聯(lián)儲(chǔ)還討論了收益率曲線趨平對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)示作用。與會(huì)者指出，除聯(lián)儲(chǔ)加息之外，多個(gè)因素都可能促使長(zhǎng)短期美國(guó)國(guó)債的息差收窄，比如長(zhǎng)期通脹預(yù)期下降、投資者下調(diào)長(zhǎng)期中性利率預(yù)期等。

部分與會(huì)者認(rèn)為，這類因素可能影響收益率曲線斜度的可靠性。

“多位與會(huì)者認(rèn)為，鑒于收益率曲線倒掛意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加，繼續(xù)監(jiān)控收益率曲線的斜度是很重要的。”

聯(lián)儲(chǔ)工作人員展示了另一種指標(biāo)預(yù)測(cè)衰退的可能性。它是當(dāng)前和預(yù)期聯(lián)邦基金利率的息差，其預(yù)期利率來自期貨市場(chǎng)價(jià)格顯示的市場(chǎng)預(yù)計(jì)多個(gè)季度以后利率水平。工作人員認(rèn)為，這種指標(biāo)可能不像收益率曲線那樣，受到的多個(gè)因素影響相對(duì)較小。

數(shù)位（several）與會(huì)者認(rèn)為，收益率曲線應(yīng)該置于金融環(huán)境和前景的更廣闊背景下理解，它將只是評(píng)估政策是否適當(dāng)?shù)亩鄠€(gè)考量因素之一。

市場(chǎng)反應(yīng)：美股回落、美元跌幅收窄 美債收益率曲線趨平

會(huì)議紀(jì)要公布后，美國(guó)三大指數(shù)先漲后跌，道指漲幅縮窄至不足100點(diǎn)，日內(nèi)漲幅縮窄至0.3%，納指漲幅縮窄至0.7%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅縮窄至0.5%。

美元指數(shù)先迅速下行而后反彈，日內(nèi)總體跌幅收窄，從94.30下方一度回升到94.50。

現(xiàn)貨黃金震蕩下行，先升破1257美元/盎司，后迅速回落到1256美元下方。

美債收益率曲線趨平，為逾十年來最平。10年期美債收益率在會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后十五分鐘內(nèi)一度跌破2.83%，后又回漲到2.838%。

華爾街評(píng)價(jià)會(huì)議紀(jì)要

華爾街日?qǐng)?bào)認(rèn)為，6月會(huì)議紀(jì)要涵蓋了決定未來幾年政策的大問題，聯(lián)儲(chǔ)必須判定在何種情況下聯(lián)邦基金利率屬于不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)過熱也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的中性水平，既然他們認(rèn)為現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速超過了長(zhǎng)期可持續(xù)水平，那么就要判定，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)該讓利率比中心水平高多少。

另外該報(bào)認(rèn)為，紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貿(mào)易政策可能打壓企業(yè)投資、讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遜于聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期越來越不安。

英國(guó)金融時(shí)報(bào)指出，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)監(jiān)測(cè)到美國(guó)企業(yè)對(duì)關(guān)稅可能帶來的傷害越來越擔(dān)憂。

利率政策方面，舊金山券商Wedbush Securites的高級(jí)副總Stephen Massocca認(rèn)為，此次會(huì)議紀(jì)要并沒有透露什么值得一提的信息，不能通過6月會(huì)議得出什么結(jié)論，必須得看之后兩三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)狀況，因?yàn)槟菚r(shí)候聯(lián)儲(chǔ)顯然會(huì)有反應(yīng)。

Massocca預(yù)計(jì)，如果經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)保持下去，今年9月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，如果到了8月末9月初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始陡然惡化，懷疑聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)加息。

券商JonesTrading的首席市場(chǎng)策略師Michael O'Rourke認(rèn)為，此次會(huì)議紀(jì)要顯示6月顯然是鷹派的會(huì)議。那種說辭會(huì)促使投資者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣可能超出中性水平。這不算什么重大意外，但不是經(jīng)常能從美聯(lián)儲(chǔ)官員那兒聽到這種態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)決策者今年6月會(huì)議一致同意加息25個(gè)基點(diǎn)，會(huì)議聲明刪除了上次聲明中“利率將低于長(zhǎng)期水平”的表述，對(duì)于加息用“進(jìn)一步逐步上調(diào)”替代了“調(diào)整”的表述。而且會(huì)后公布的點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年共加息四次，而上次多數(shù)官員預(yù)計(jì)共三次。這些都顯示出鷹派加息立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上釋放了鷹鴿兼有的信號(hào)。鷹派信號(hào)包括：美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好；明年1月起每次FOMC會(huì)后都有記者會(huì)；可能“相對(duì)較快”刪除聲明中“寬松政策”的修飾語(yǔ)。鴿派信號(hào)包括：加息過快有危險(xiǎn)；重點(diǎn)是保持通脹不低于2%；聯(lián)儲(chǔ)的模型并未顯示通脹會(huì)飆升。而且，本次會(huì)議中“大多數(shù)官員都沒有調(diào)整點(diǎn)陣圖預(yù)期”。

美東時(shí)間本周四公布6月會(huì)議紀(jì)要后，芝加哥商業(yè)交易所（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，目前美國(guó)聯(lián)邦基金期貨交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)加息至少25個(gè)基點(diǎn)的概率超過80%，一天前約75%。若以一次加息25個(gè)基點(diǎn)估算，聯(lián)儲(chǔ)今年合計(jì)至少加息四次的概率為54%，一天前概率不到50%。

華爾街見聞 李丹