每經(jīng)記者 陳祺欣    每經(jīng)實習(xí)編輯 徐斐    

作為國內(nèi)領(lǐng)先的包裝食品飲料生產(chǎn)商與分銷商，天喔國際（01219,HK）似乎并不像其產(chǎn)品廣告詞“健康美麗喝啥呦”那樣深入人心。

對天喔國際來說，眼下可謂多事之秋。在“人事地震”的同時，公司經(jīng)營也狀況百出：不僅資產(chǎn)負債率逐年升高、自有品牌發(fā)展前景不明，還連續(xù)遭遇一系列利空事件。那么，天喔國際接下來的發(fā)展將何去何從？

（圖片來源：每經(jīng)記者 陳祺欣攝）

多年財報數(shù)據(jù)不理想

6月12日，天喔國際公告稱，知悉上海市公安局已對公司地塊、物業(yè)以及持有的11間公司附屬公司的股權(quán)實施為期兩至三年的暫時性凍結(jié)。由于資產(chǎn)凍結(jié)，天喔國際無法重續(xù)3項未償還總金額約為4600萬元已到期的信貸融資，拖欠上述貸款已觸發(fā)交叉違約條文。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱公司2015~2017年年報發(fā)現(xiàn)，上市公司的負債問題，或許此前早有“端倪”。

從上市公司近三年的現(xiàn)金流量表來看，2015~2017年上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負1.18億元、4.55億元和負0.92億元；投資活動現(xiàn)金流出凈額分別為負3.10億元、負1.16億元、負1.42億元；融資活動現(xiàn)金流入分別為1.82億元、1.76億元、2.10億元?？梢钥闯觯爨竾H的經(jīng)營狀況并不穩(wěn)定，但一直在籌資以及投資各類項目。

記者注意到，公司一直在擴建投資項目。2015年，公司在年報中披露，短期的主要固定資產(chǎn)投資只剩下天津園區(qū)的非酒精飲料生產(chǎn)線，成都園區(qū)的食品、零食以及調(diào)味料生產(chǎn)線。2016年的短期固定資產(chǎn)投資則主要為天津園區(qū)、上海園區(qū)辦公樓及成都園區(qū)二期等在建或待建工程。2017年這一項投資變?yōu)樯虾@區(qū)辦公樓、成都園區(qū)的工程及設(shè)備費用、莆田園區(qū)的倉儲物流工程費用及浙江湖州市長興縣水廠二期工程。

從2015~2017年，公司的負債總額由33.84億元增至46.75億元，資產(chǎn)負債率分別達53.9%、56.2%、58.7%。截至2017年12月31日，公司的借款總額為27.32億元，流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9.37億元，負債凈額為10.80億元。

與此同時，上市公司的存貨也在逐年上升。2014~2017年，公司的存貨分別為7.08億元、8.48億元、8.69億元、10.79億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2014年的62天增加至2017年的85天。雖然天喔國際在2017年年報中表示，存貨中超過六成是酒精飲料、日化用品及配套用品等保質(zhì)期相對較長的物品，但其2017年存貨增加主要為酒精飲品、食品及零食，而食品、零食對保質(zhì)期的要求相對較高，存貨增加會不會因此帶來更多的風險？

資產(chǎn)遭凍結(jié)造成的債務(wù)違約將采取哪些措施解決？截至發(fā)稿，記者仍未得到回復(fù)。天喔國際在公告中表示，公司目前正采取各項措施以制造額外現(xiàn)金流，包括透過出售存貨刺激銷售活動及加快向客戶及其他方收回應(yīng)收賬款。

自有品牌難出“爆款”

近年來，天喔國際一直把業(yè)務(wù)發(fā)展重點放在拓展自有品牌上，包括加快鋪售自有品牌產(chǎn)品、建立獨立的銷售團隊等。2014年至2016年間，自有品牌的整體收入由17.03億元增至22.82億元，年復(fù)合增長率達15.8%，同時第三方品牌產(chǎn)品銷售收入占總收入的比例由66.5%降至56.3%。

不過，2017年自有品牌的產(chǎn)品收入便跌至18.41億元，較2016年下跌19.3%，占總收入的比例也下降至36.7%。自有品牌的業(yè)務(wù)有酒精飲料、食品及零食、非酒精飲料和其他業(yè)務(wù)，其中只有酒精飲料的收入在2015~2017年里一直保持了同比增長，但其占總收入的比例并不高，2017年僅為9.3%。

（圖片來源：每經(jīng)記者 陳祺欣攝）

自有品牌中非酒精飲料、食品及零食在2017年的收入分別為6.03億元和7.24億元，較上一年下滑15.3%和32.9%。2015年非酒精飲料占總收入的比例為14.8%，食品及零食則占19.0%，2017年這一比例分別為12.0%和14.4%。值得一提的是，天喔國際一直認為，非酒精飲料銷售收入下滑是受到天氣的影響。

盡管如此，拓展自有品牌仍是天喔國際2018年的發(fā)展重點。據(jù)了解，此前的實控人林建華一直倡導(dǎo)大力拓展天喔自有品牌，但近期連續(xù)遭遇的一系列事件，會不會影響其自有品牌接下來的布局和發(fā)展？天喔國際仍未就此問題給出答復(fù)。

據(jù)《新京報》此前的報道，目前天喔國際部分產(chǎn)品已經(jīng)很難在北京部分商超看到，有些產(chǎn)品已下架。在北京部分商超，天喔國際的18個自有品牌上架率不足三分之一。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在2017年，天喔國際的重點收入?yún)^(qū)域在華東地區(qū)，占比達63.8%。近日記者走訪上海市多家超市，發(fā)現(xiàn)天喔國際仍有許多產(chǎn)品在貨架上，包括果干、豬肉脯、C滿E系列飲料等。不過記者隨機拿起一款食品，生產(chǎn)日期卻顯示為3個月前，而此前公司在2017年年報中提及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升為85天。

目前天喔國際已有“天喔主意”、“堅果莊園”、“天喔茶莊”等十多個自有品牌，且還在持續(xù)更新中。不過在業(yè)內(nèi)看來，天喔國際目前還沒有“爆款”產(chǎn)品，哪怕是其最為人熟知的“蜂蜜柚子茶”，也難以稱得上是爆款。

“蜂蜜柚子茶有一定的亮點，但這一款并不是非常有科技含量或者說是很獨特的一個產(chǎn)品，所以它的跟進者也很多，沒有太大的爆品基因。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受記者采訪時表示。

天喔國際顯然也意識到這一問題，曾把2016年發(fā)展方針定為“調(diào)結(jié)構(gòu)、建基礎(chǔ)、保增長、保利潤、出爆款”。不過，在朱丹蓬看來，雖然天喔的自主品牌經(jīng)過三、四年的發(fā)展，在某些區(qū)域已取得一定的份額，但是整體的品類和產(chǎn)品仍面臨激烈競爭。“對于天喔而言，未來要在某個區(qū)域里達到一定的市場份額是沒問題的，但發(fā)展火爆就比較難。”

與南浦關(guān)系復(fù)雜

與自有品牌的酒精飲料業(yè)務(wù)對比明顯的是，第三方品牌的酒精飲料業(yè)務(wù)在天喔國際總收入中占比較大，2017年更是達50.6%。其中主要包括馬爹利、軒尼詩、人頭馬、加州樂事、皇軒、茅臺及其他酒精飲料。2014年，加州樂事完成77萬標箱（9L/箱），超過900萬瓶的銷量，成為中國進口葡萄酒領(lǐng)域的大單品。而彼時加州樂事中國的代理商就是南浦集團（即南浦）。

（圖片來源：每經(jīng)記者 陳祺欣攝）

上市公司與南浦的關(guān)系甚為復(fù)雜。此前，南浦由天喔集團（指天喔國際及其附屬公司）透過天喔（福建）食品有限公司及上海天盛酒業(yè)有限公司（兩者均為上市公司的間接全資附屬公司）擁有51%股權(quán)，及由上海市糖業(yè)煙酒集團（以下簡稱“上海糖業(yè)煙酒”）擁有49%股權(quán)。目前，天喔國際持有南浦食品49%的股權(quán)，上海糖業(yè)煙酒持股比例則為51%，南浦作為上市公司的合營公司入賬。

此外，南浦還是上市公司最大的分銷商、供應(yīng)商，也是其客戶之一。公開資料顯示，2015年天喔集團向南浦銷售商品16.14億元，同時向南浦購買商品11.32億元。2016年，天喔集團向南浦銷售商品12.37億元，購買商品11.20億元。2017年天喔集團向南浦銷售商品4.8億元，同時購買商品10.08億元。

背靠港股上市公司和上海糖業(yè)煙酒的南浦，本“握得一手好牌”，但近些年的發(fā)展卻并不順利。據(jù)自媒體“酒業(yè)家”報道，近年來南浦陸續(xù)失去了一些大的代理品牌，其中比較有名的是美國嘉露酒莊與南浦解除合作，自此南浦不再代理旗下大單品加州樂事。不過，對于前述說明，記者未能從天喔國際獲得確認。

某大型超市酒水區(qū)導(dǎo)購向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，加州樂事一直以來賣得并不算好：“它屬于半干型，一般來超市買這種酒的人不多，除非本身不太會喝酒怕喝醉或者追求甜一點口感的人才會買”。

該導(dǎo)購還向記者介紹，該商超的加州樂事生產(chǎn)日期是2013年，保質(zhì)期為十年。“因為一直沒怎么賣出去，還有一定的庫存，也就沒有再進新貨。”