央行引導的“流動性合理充裕”正逐步體現(xiàn)，市場資金面正迎來超級寬松的7月。

當下的銀行資金，隔夜資金已經(jīng)跌破2%，3個月Shibor為3.68%，都在近3年來的最低點。不僅僅如此，無論是同業(yè)拆借資金價格，還是貨幣市場資金價格，無論是短期隔夜拆借資金價格，還是中長期流動性資金價格，都到了2年多以來的最低點。甚至7天期回購利率（DR007），一度比央行給的同期MLF價格還便宜。

由此，可以得出一個答案，5月份以來，市場積極討論的話題——去杠桿和穩(wěn)杠桿，如今在資金層面上已經(jīng)找到了結(jié)果。那就是，去杠桿已經(jīng)出見成效，穩(wěn)杠桿毫無疑問的成為主旋律。保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展走勢，仍然關(guān)鍵。

7月迎來最便宜隔夜拆借資金

今年以來，人民銀行通過存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元(包含7月5日降準將釋放的約7000億元資金)，遠超去年全年1.76萬億元的總和。

隨著本月初定向降準落地，銀行間和交易所間市場資金價格大幅走低，7月份以來，資金價格持續(xù)走低，隔夜資金價格基本已經(jīng)在2%以下。

從上圖來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率(簡稱Shibor)隔夜拆借資金價格，從今年以來，持續(xù)下滑，目前，該資金價格已經(jīng)下滑到了近3年來的低點。

上圖，DR001，即銀行間市場存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購利率，銀行間的質(zhì)押拆借資金價格，比銀行間（Shibor)隔夜拆借資金價格還要低4個BP。

上圖是，交易所國債逆回購的隔夜拆借利率——GC001，這個資金價格也是非常低。過去一年多以來，該資金平均價格一直維持在4%，這一個月以來，刨除6月底季度末的資金緊張情況，資金價格寬松已經(jīng)達到了非常低的水平。顯然，銀行間市場寬裕的資金，已經(jīng)外溢到了交易所資金拆借市場。

DR007加權(quán)平均利率全面走低

7天期回購利率（DR007）是觀察國內(nèi)資金市場流動性的最佳窗口，也是央行“欽定”培育的新目標利率，是代表央行政策的重要風向標。

從上圖來看，DR007加權(quán)平均利率在2.56%附近，近一年下降約40個基點。

包含了非銀機構(gòu)報價的全市場機構(gòu)7天質(zhì)押式回購（R007）加權(quán)利率下行至2.7%，當前兩者利差縮窄至10個基點左右，表明流動性總體非常寬松。

上周，DR007加權(quán)平均利率下行至央行7天逆回購招標利率2.55%以下，這是自2015年四季度以來的首次。從理論上來講DR007低于7天逆回購招標利率的可能性較小，因為如此一來，商業(yè)銀行就不會向央行拆借逆回購。

中期流動性利率大幅下行

統(tǒng)計顯示，以存單和3個月以上SHIBOR為代表的中期流動性利率自6月中旬起大幅下行。

上圖是，今年以來，同業(yè)存單發(fā)行利率走勢，可以看出，利率是全面下行。目前，6月期品種利率已經(jīng)跌破4.0%。國有銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的6個月期限的同業(yè)存單價格已經(jīng)跌破3.6%，創(chuàng)下2年多來新低。

上圖是，業(yè)界關(guān)注度最高的上海銀行間同業(yè)拆放利率3個月拆借資金價格。今天報價為3.6820%，創(chuàng)下2年多來新低。

上圖是歷史上Shibor3個月拆借資金價格走勢，從上圖來看，資金價格走低勢頭明顯。

實體經(jīng)濟資金回落仍然緩慢

以往大家擔心的是，銀行體系內(nèi)資金拆借成本攀升，壓力最終會傳導至實體經(jīng)濟，使得貸款利率調(diào)高，企業(yè)融資成本抬升。

現(xiàn)在，在各方努力呼吁之下，人民銀行貨幣政策所引導的——流動性合理充裕的效應正逐步體現(xiàn)，全面穩(wěn)杠桿已經(jīng)成為現(xiàn)實。不過，流動性“流”向?qū)嶓w經(jīng)濟的步伐仍然緩慢。

從反映實體企業(yè)融資利率的票據(jù)利率情況來看，一年來，票據(jù)利率也在下滑，但是下滑幅度遠不如銀行間資金價格回落的速度快。

當然，影響票據(jù)利率波動的因素有很多，但是兩者不同步說明，流動性堆積在銀行間，向?qū)嶓w的傳導不通暢，這可能是實體融資需求出現(xiàn)明顯回落，或者商業(yè)銀行擔心資產(chǎn)質(zhì)量惡化導致信貸投放意愿下降。

無論如何，從資金市場來看，穩(wěn)杠桿已經(jīng)成為現(xiàn)實。下半年在去杠桿節(jié)奏和力度的平衡把握下，流動性對市場的支持作用也將逐步傳導。

來源：券商中國 作者：長留