每經(jīng)記者 王星平    每經(jīng)編輯 梁秋月    

推遲IPO后，7月12日，室內(nèi)設(shè)計(jì)與建筑平臺(tái)齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技(01739.HK)于港交所主板上市，定價(jià)4.85港元/股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，包括齊屹科技在內(nèi)，今早共有八家企業(yè)同時(shí)在港交所敲鐘上市。但如此大的陣仗，似乎并未讓齊屹科技逃脫近日港股IPO破發(fā)的“魔咒”，盤(pán)初一度跌超6%。

頂著“互聯(lián)家裝行業(yè)第一股”這個(gè)稱(chēng)號(hào)，齊屹科技自遞交招股書(shū)那一刻就被業(yè)內(nèi)關(guān)注。盡管“第一股”的開(kāi)創(chuàng)性較大，對(duì)于當(dāng)日破發(fā)問(wèn)題，齊家網(wǎng)創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官鄧華金也對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，不是特別關(guān)心短時(shí)間的股價(jià)波動(dòng)，并認(rèn)為波動(dòng)不會(huì)影響公司本身價(jià)值的沉淀和發(fā)展。

但上市后的破發(fā)，在一定程度上也反映出，投資者對(duì)齊家網(wǎng)的態(tài)度并非十分堅(jiān)定。記者從齊屹科技招股書(shū)看到，自2015~2017年，齊家網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)三年虧損。也正是在這幾年，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)在資本扎堆進(jìn)入后，迎來(lái)虧損及倒閉浪潮。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，相比于前幾年，互聯(lián)網(wǎng)家裝領(lǐng)域的流量紅利已經(jīng)在逐漸衰退，加上整個(gè)行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，這使得企業(yè)未來(lái)能否盈利更為不確定。

“流血”上市

由于齊屹科技遞交招股書(shū)早于小米等公司，一度被市場(chǎng)認(rèn)為是沖擊在香港同股不同權(quán)上市的首家新經(jīng)濟(jì)公司熱門(mén)候選。據(jù)此前招股書(shū)，齊屹科技擬發(fā)行2.42億股，每股6.8元至9元，集資16.5億至21.8億元，7月5日開(kāi)始交易。

如今上市推遲到12日，與此同時(shí)，發(fā)行價(jià)也有所調(diào)低。齊屹科技全球發(fā)售股份數(shù)目約為2.42億股，最終發(fā)售價(jià)為4.85港元，以此計(jì)算，最終募集資金為11.7億港元，扣除包銷(xiāo)費(fèi)用后，凈額為10.72億元。

即便如此，齊屹科技并未像人和科技、映客等今日同時(shí)上市的企業(yè)一樣上市后暴漲，相反迎來(lái)的是破發(fā)。對(duì)于調(diào)低發(fā)行價(jià)的做法，有互聯(lián)網(wǎng)家裝人士表示，這也從側(cè)面反映資本市場(chǎng)對(duì)齊家網(wǎng)并不十分買(mǎi)賬。

不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一惡性連鎖反應(yīng)，主要在于齊家網(wǎng)近幾年的業(yè)績(jī)狀況。

齊家網(wǎng)以團(tuán)購(gòu)起家，而后逐漸轉(zhuǎn)型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。2010年12月，齊家網(wǎng)展開(kāi)融資計(jì)劃，于當(dāng)年12月完成A輪融資，在之后的2015年4月、2018年3月，完成了B、C輪投資。招股書(shū)顯示，齊家網(wǎng)C輪融資金額約為2230萬(wàn)美元（約合人民幣1.4億元）。同時(shí)，招股書(shū)顯示，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年?duì)I收分別為1.41億元、3億元、4.79億元。

營(yíng)收不錯(cuò)，但連續(xù)3年虧損。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2015~2017年，由于優(yōu)先股及可換股負(fù)債的公允價(jià)值虧損分別為783.6萬(wàn)元、1.13億元、7.43億元，導(dǎo)致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.48億元、4.1億元、8.56億元。截至2017年底，公司累計(jì)虧損高達(dá)16.27億元。經(jīng)調(diào)整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損分別為1.63億元、1.52億元、8931.9萬(wàn)元。

在招股書(shū)中，齊家網(wǎng)方面坦陳，公司一直錄得經(jīng)營(yíng)虧損，且無(wú)法保證未來(lái)的盈利能力，“我們無(wú)法保證未來(lái)能夠自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益或正面現(xiàn)金流量。我們創(chuàng)造及保持經(jīng)營(yíng)收益的能力取決于我們擴(kuò)張線上平臺(tái)電影業(yè)務(wù)以及我們的自營(yíng)室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)務(wù)并使其產(chǎn)生的收入超出擴(kuò)張及業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)相關(guān)開(kāi)支的能力。我們一直在擴(kuò)張我們的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)開(kāi)支大幅增長(zhǎng)并超出收益的增長(zhǎng)速度。”

其實(shí)，齊家網(wǎng)曾在2011年申請(qǐng)A股上市，證監(jiān)會(huì)在2011年4月接受了齊家網(wǎng)的A股上市申請(qǐng)審核，但由于A股情況發(fā)生變化，齊家網(wǎng)在2011年10月放棄A股上市。

CFP圖

上市后仍具不確定性

上市對(duì)于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是資本化道路上的一座里程碑。隨著上市企業(yè)越來(lái)越多，“上市不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)”這樣的觀點(diǎn)也時(shí)常被上市企業(yè)高層說(shuō)起。對(duì)于齊家網(wǎng)來(lái)說(shuō)，亦是如此。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)下的破發(fā)還很難去評(píng)價(jià)齊家網(wǎng)上市后應(yīng)不應(yīng)該被看好，但如果之后齊家網(wǎng)的業(yè)績(jī)還不轉(zhuǎn)變，可能會(huì)讓投資者對(duì)其失去信心。

電子商務(wù)研究中心財(cái)務(wù)分析師方格在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如今齊家網(wǎng)已經(jīng)上市，表明監(jiān)管層并未揪住其“戰(zhàn)略性虧損”不放，所以相對(duì)于當(dāng)前現(xiàn)金流緊張來(lái)說(shuō)，齊家網(wǎng)未來(lái)是否有充足的資金來(lái)支撐擴(kuò)張型戰(zhàn)略下的大量資金支出，顯得尤為重要。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，齊家網(wǎng)的戰(zhàn)略似乎一直搖擺不定。成立于2007年的齊家網(wǎng)，主要業(yè)務(wù)涵蓋裝修平臺(tái)、自營(yíng)裝修業(yè)務(wù)、齊家特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈等多個(gè)子生態(tài)。在成立初期，齊家網(wǎng)曾實(shí)施“去中間化”戰(zhàn)略。按照當(dāng)時(shí)齊家網(wǎng)的理解，去中間化對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)可以降本增效。但與此同時(shí)，由于部分中間環(huán)節(jié)的缺失，導(dǎo)致消費(fèi)者體驗(yàn)不好，投訴與糾紛也隨之而來(lái)。

記者在裝修投訴曝光網(wǎng)上注意到，包括齊家網(wǎng)等幾家巨頭在內(nèi)，僅2017年的投訴量就高達(dá)上百條。其中問(wèn)題包括工程延期不賠付、保修期內(nèi)滲水漏水、使用質(zhì)量低劣的假油漆等等。

因此，齊家網(wǎng)在2017年公司戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變，開(kāi)始收縮自營(yíng)業(yè)務(wù)，延展平臺(tái)部分。如今，平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)。

不過(guò)值得注意的是，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的齊家網(wǎng)并未在業(yè)績(jī)方面有明顯的體現(xiàn)。招股書(shū)顯示，截至2017年底，齊家網(wǎng)線上平臺(tái)收入占持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益的比重僅為37.16%。

在方格看來(lái)，如果未來(lái)齊家網(wǎng)不能平衡資金的配比，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流問(wèn)題可能會(huì)真正意義上造成嚴(yán)重的后果，這也直接影響到其上市后的股價(jià)表現(xiàn)。

據(jù)了解，此次上市后，齊屹科技擬將全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額用作下列用途：約60%用于開(kāi)發(fā)網(wǎng)上平臺(tái)；約15%用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及系統(tǒng)的投資；約10%用于開(kāi)發(fā)自營(yíng)室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)務(wù)；約10%用于其他戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；及約5%用于一般營(yíng)運(yùn)資金。

當(dāng)然，這種不確定性也來(lái)自整個(gè)行業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)家裝自興起以來(lái)，前景一直被看好。面對(duì)這萬(wàn)億的互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)，各路戰(zhàn)隊(duì)都不想錯(cuò)過(guò)。除了像齊家網(wǎng)、土巴兔等做互聯(lián)網(wǎng)家裝起家的企業(yè)，國(guó)美、蘇寧等零售巨頭也相繼進(jìn)入這一領(lǐng)域。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)市場(chǎng)前瞻與解決方案深度分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)網(wǎng)上室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，2017年約有500至800名市場(chǎng)參與者。

此前有業(yè)內(nèi)人士表示，由于互聯(lián)網(wǎng)家裝的行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，加上電商的流量?jī)r(jià)格也在持續(xù)高漲，各大互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)不得不投入巨額廣告費(fèi)用以獲取流量和客戶(hù)。在此形勢(shì)下，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的盈利能力其實(shí)并不樂(lè)觀，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。

據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，近期深圳、杭州等地不少互聯(lián)網(wǎng)家裝公司資金鏈斷裂倒閉，甚至是老板跑路。從2015年互聯(lián)網(wǎng)家裝的異軍突起，最高峰時(shí)曾有123家公司拿到融資，到今年上半年，全國(guó)倒閉的家裝公司已超過(guò)100家。

某基金投資經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)：“企業(yè)上市后能否獲得投資者的青睞，很大程度取決于自身的經(jīng)營(yíng)狀況，但也不排除會(huì)受到所在行業(yè)的影響。如果投資者對(duì)這一領(lǐng)域不太看好，該領(lǐng)域的企業(yè)也可能會(huì)被冷落。”