圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

還記得3月前，4月2日的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議嗎？那次會(huì)議上，第一次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的口號(hào)，如今，3個(gè)多月過(guò)去，各部委已經(jīng)紛紛交出答卷。

從結(jié)果來(lái)看，去杠桿的重點(diǎn)部門(mén)——地方政府和國(guó)企部門(mén)，已經(jīng)交出了漂亮的答卷。上半年中央財(cái)政收入突破10萬(wàn)億，而三四線城市賣(mài)地收入創(chuàng)歷史新高，而國(guó)企方面，特別是央企上半年利潤(rùn)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

嗯，漲價(jià)去杠桿的總體效果不錯(cuò)，至少地方政府和國(guó)企部門(mén)兩大債務(wù)主力部門(mén)的債務(wù)增速，在現(xiàn)金流增加的情況下，杠桿率出現(xiàn)緩慢逐步下降。從金融系統(tǒng)來(lái)看，以信托貸款為代表的表外業(yè)務(wù)大幅萎縮，影子銀行規(guī)?？焖傥s。

綜合來(lái)看，在目標(biāo)導(dǎo)向要求之下，政府的執(zhí)行力是剛剛滴！但是，進(jìn)入今年下半年，隨著中美貿(mào)易摩擦的加劇，外部環(huán)境的不確定性成為最大的變量，經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨新的變局，政策會(huì)不會(huì)進(jìn)一步調(diào)整，各界都在等待7月份會(huì)議給出進(jìn)一步明確方向。

4月2日，結(jié)構(gòu)性去杠桿開(kāi)始

2018年4月2日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)第一次會(huì)議，首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，為“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”劃定基本思路。要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門(mén)、分債務(wù)類(lèi)型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

說(shuō)的通俗一點(diǎn)：

1、分部門(mén)：對(duì)政府（包括中央和地方）、企業(yè)（國(guó)企和民企）、居民三大部門(mén)杠桿的好與壞，優(yōu)與劣進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。相對(duì)地方政府和國(guó)企高杠桿風(fēng)險(xiǎn)而言，中央政府和民企、居民杠桿仍相對(duì)處于穩(wěn)定狀態(tài)。去杠桿的重點(diǎn)仍然是地方政府和國(guó)企部門(mén)。

2、分類(lèi)型：對(duì)不同債務(wù)類(lèi)型也提出了要區(qū)別對(duì)待。貸款和債券、信托、資管等非標(biāo)融資，其面對(duì)的債權(quán)人、市場(chǎng)敏感度和市場(chǎng)沖擊不一樣，其處置方式也有所不同，比如有的適用于債轉(zhuǎn)股模式，有的則存在一定障礙，今后因就具體案例具體分析。

3、分類(lèi)施策，根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，采取差異化、有針對(duì)性的辦法。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

地方政府去杠桿主要體現(xiàn)了增收

我們來(lái)看看今年上半年地方政府去杠桿情況。從開(kāi)支兩條線上入手看執(zhí)行情況，從收入角度安，現(xiàn)金流增加明顯，三四線地方政府賣(mài)地收入創(chuàng)下新高，而上半年中國(guó)財(cái)政收入也突破10.4萬(wàn)億關(guān)口。而支出方面，中央不斷出臺(tái)文件約束地方政府舉債行為，不斷劃出紅線。

一、從收入角度來(lái)看，現(xiàn)金流增加明顯，中央和地方收入明顯增加。

1.上半年三四線城市賣(mài)地收入創(chuàng)歷史新高

今年上半年，數(shù)量眾多的三四線城市賣(mài)地行情繼續(xù)向好，成為支撐全國(guó)土地出讓收入大漲的主要原因。對(duì)地方政府而言，一次性賣(mài)地收入，是比財(cái)政收入更主要的收入來(lái)源。僅今年上半年賣(mài)地收入就與去年全年地方一般公共預(yù)算收入相當(dāng)（占比超過(guò)90%）的城市數(shù)量多達(dá)14個(gè)，絕大部分為非省會(huì)的三四線城市。

2、上半年中國(guó)財(cái)政收入突破10.4萬(wàn)億元

財(cái)政部7月13日發(fā)布2018年上半年財(cái)政收支情況。1-6月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入104331億元，同比增長(zhǎng)10.6%。全國(guó)一般公共預(yù)算收入中的稅收收入91629億元，同比增長(zhǎng)14.4%；非稅收入12702億元，同比下降10.8%。關(guān)稅收入1454億元，同比下降0.3%。

二、從開(kāi)支角度看，中央不斷出臺(tái)文件約束地方政府舉債行為。

1.加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理

國(guó)務(wù)院辦公廳13日消息，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見(jiàn)，叫停那些規(guī)劃過(guò)度超前、建設(shè)規(guī)模過(guò)于集中、資金落實(shí)不到位等城市軌道項(xiàng)目，防止其加重地方債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.規(guī)范PPP模式

2018年年初開(kāi)始，地方政府PPP模式退庫(kù)規(guī)模有所上升，但現(xiàn)在基本穩(wěn)定下來(lái)。從 3 月份的單月 1.3 萬(wàn)億回落到 5 月份的 4341 億，退庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量也從 3 月份的 1258 個(gè)下降至 596 個(gè)，財(cái)政部 PPP 項(xiàng)目庫(kù)清理整頓的高峰期正逐漸過(guò)去。

目前財(cái)政部PPP庫(kù)中落地項(xiàng)目投資金額為2.6萬(wàn)億，其中由地方政府承擔(dān)部分約占5%，即0.13萬(wàn)億元，地方政府財(cái)政承受能力足以支持PPP落地規(guī)模翻番式增長(zhǎng)。

3.財(cái)政部下發(fā)34號(hào)文

財(cái)政部下發(fā)34號(hào)文明確要求，2018年堅(jiān)決制止和查處各類(lèi)違法違規(guī)或變相舉債行為。要求建立健全“舉債必問(wèn)效、無(wú)效必問(wèn)責(zé)”的政府債務(wù)資金績(jī)效管理機(jī)制，推進(jìn)實(shí)施地方政府債務(wù)項(xiàng)目滾動(dòng)管理和績(jī)效管理。

4.財(cái)政部明確政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)負(fù)面清單

財(cái)政部6月26日發(fā)布《政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確負(fù)面清單，對(duì)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)內(nèi)容作了全面、明確的禁止性規(guī)定，嚴(yán)禁以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)名義違法違規(guī)舉債融資。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

價(jià)格上漲利潤(rùn)飆升 國(guó)企去杠桿效果不錯(cuò)

今年上半年，在價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)之下，國(guó)企的杠桿率出現(xiàn)放緩，利潤(rùn)增幅高于收入10.7個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵、石油石化、煤炭等重點(diǎn)行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。 嗯，雖然這個(gè)和市場(chǎng)理解的國(guó)企去杠桿不相同。但是，國(guó)企階段性的去杠桿，在環(huán)保督查積極出力之下，仍然取得進(jìn)展。

1.央企上半年利潤(rùn)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)

國(guó)務(wù)院國(guó)資委12日發(fā)布數(shù)據(jù)，今年上半年中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8877.9億元，同比增長(zhǎng)23%，增速比一季度加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月份當(dāng)月，中央企業(yè)利潤(rùn)首次突破2000億元，達(dá)到2018.8億元，同比增長(zhǎng)26.4%，創(chuàng)下歷史單月最高水平。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，國(guó)資委監(jiān)管的90多家央企中有37家企業(yè)效益增幅超過(guò)20%，58家效益增幅超過(guò)10%。從行業(yè)看，石油石化、冶金、火電等行業(yè)效益增速超過(guò)30%。

統(tǒng)計(jì)顯示，上半年中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速比一季度加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。截至今年6月底，中央企業(yè)累計(jì)減少法人11261戶，減少比例達(dá)21.58%，提前一年完成既定目標(biāo)。中央企業(yè)化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能任務(wù)已全部完成，上半年化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能340萬(wàn)噸。

2.國(guó)企利潤(rùn)主要來(lái)自“過(guò)剩行業(yè)”

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月27日數(shù)據(jù)分析顯示，國(guó)內(nèi)前5個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的來(lái)源主要是鋼鐵、建材和化工等原材料加工利用行業(yè)。

其中，1-5月份，新增利潤(rùn)較多的行業(yè)主要是：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，利潤(rùn)增長(zhǎng)1.1倍；非金屬礦物制品業(yè)，增長(zhǎng)44.6%；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，增長(zhǎng)27.7%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，增長(zhǎng)2.6倍；電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，增長(zhǎng)27.8%。這五個(gè)行業(yè)對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率近70%。

價(jià)格上漲是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要因素。5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲4.1%，漲幅比4月份回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.3%，漲幅比4月份回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)初步測(cè)算，5月份價(jià)格變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用比4月份多4.3個(gè)百分點(diǎn)。

3.環(huán)保督查積極出力

回顧2018年上半年，環(huán)保限產(chǎn)成為影響鋼鐵、化工和建材行業(yè)市場(chǎng)的主要因素，從年后開(kāi)始，環(huán)保督查專項(xiàng)行動(dòng)、環(huán)保“回頭看”等多次在行業(yè)內(nèi)刷屏搶占頭條。除了鋼鐵大省河北，今年江蘇省環(huán)保限產(chǎn)以其持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、影響范圍廣而成為影響行業(yè)的重要地區(qū)（徐州、連云港、常州為代表）。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

金融配套措施進(jìn)一步壓縮影子銀行

在推動(dòng)結(jié)構(gòu)性去杠桿方面，金融配套措施也在積極推動(dòng)。主要體現(xiàn)在去杠桿、去通道和去嵌套等方面發(fā)力。從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，影子銀行規(guī)模出現(xiàn)大幅下降，并且出臺(tái)進(jìn)一步支持“債轉(zhuǎn)股”的措施。

1、非標(biāo)大幅萎縮

金融系統(tǒng)體現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿和金融改革的決心主要體現(xiàn)在，去杠桿、去通道和去嵌套等方面發(fā)力。隨著去杠桿政策的落地，以信托貸款為代表的表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩，非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品占比下降，導(dǎo)致由此派生的存款及 M2 增速下降，去杠桿效果初現(xiàn)。

央行6月13日公布的最新金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月新增社融總量1.18萬(wàn)億，同比少增約6000億，社會(huì)融資規(guī)模存量增速繼續(xù)大降至9.8%。從結(jié)構(gòu)看，6月對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款增加1.67萬(wàn)億，同比多增2300億，但6月表外非標(biāo)融資繼續(xù)大幅萎縮，委托、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)合計(jì)減少了6900多億，同比少增9100億。當(dāng)前大部分表外融資難以向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，是持續(xù)拖累社融的主因。

2、 支持“債轉(zhuǎn)股”

2018 年 6 月 24 日，央行宣布定向降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，意在支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資兩項(xiàng)工作，結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策色彩十分鮮明。其中，債轉(zhuǎn)股是國(guó)有企業(yè)去杠桿的重要舉措之一；支持小微企業(yè)融資則體現(xiàn)了避免緊信用帶來(lái)錯(cuò)殺的結(jié)構(gòu)性政策意圖。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：長(zhǎng)留