每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 王可然    

7月17日上午10點(diǎn)，央行公布“2018年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標(biāo)結(jié)果”，3個月期中標(biāo)規(guī)模為1500億元，中標(biāo)利率為3.7%，利率比上次相同期限品種出現(xiàn)較大幅度下降，更創(chuàng)下去年3月以來新低，去年以來，該品種利率始終維持在4%以上。

記者注意到，上次相同品種招標(biāo)結(jié)果是在6月15日公布的，3個月期中標(biāo)利率為4.73%，本次利率較上次下降103個基點(diǎn)，為歷次調(diào)整中幅度相對較大的一次。

華泰證券首席宏觀分析師李超告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中標(biāo)利率還是隨著市場走的，現(xiàn)在短端流動性相對比較寬松，所以利率出現(xiàn)隨之下行的態(tài)勢。

商業(yè)銀行獲得更低成本資金

中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款是指將國庫現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國債或地方政府債券為質(zhì)押獲得存款并向財政部支付利息的交易行為。

該品種中標(biāo)利率較大幅度下降，意味著商業(yè)銀行獲得更低成本的資金。

中央國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)屬于公開市場業(yè)務(wù)的一部分。公開市場操作是央行貨幣政策日常操作的主要工具之一，對于調(diào)節(jié)銀行體系流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢、促進(jìn)貨幣供應(yīng)量合理增長發(fā)揮了積極的作用。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，自2006年12月以來，3個月期中央國庫定期存款總共招標(biāo)60期，相對于shibor，其頻數(shù)相對較小，因此其利率調(diào)整幅度相對3個月期shibor每次變動更大。中標(biāo)利率是市場反應(yīng)的結(jié)果，正是如此，也一定程度上反映了市場利率變動態(tài)勢。

以2017年第一期為例，2017年3月16日中央國庫定期存款招標(biāo)結(jié)果為中標(biāo)600億元，利率為4.2%。而在上一期2016年10月24日同期限存款中標(biāo)利率為2.95%，相鄰兩次變動幅度為125個基點(diǎn)。而2017年3月16日正好是美聯(lián)儲加息之日。央行當(dāng)日開展的逆回購和MLF均上調(diào)10個基點(diǎn)，其中半年期MLF操作利率為3.05%。而當(dāng)日3個月期shibor也上調(diào)3.34個基點(diǎn)至4.3267%。此后，中央國庫定期存款中標(biāo)利率連續(xù)多次上調(diào)。

如果說shibor交易日間的變動更多是一個短期市場的反應(yīng)，不具有太多解讀價值，那么中央國庫定期存款利率每一次的調(diào)整則體現(xiàn)出較長時間內(nèi)的市場反應(yīng)，更值得關(guān)注。

今年2月以來，3個月期shibor開始逐漸走低，2月初，3個月期shibor維持在4.72%水平，此后整體走跌，至7月17日，該利率報3.601%，5個月間，降幅超110基點(diǎn)，但在今年初至7月16日，中央國庫定期存款利率并未明顯下降，體現(xiàn)出市場對較長時間內(nèi)資金價格走勢存在博弈，相應(yīng)地，本次一次性下降103個基點(diǎn)，表明市場對資金價格走低實現(xiàn)了態(tài)度高度一致。

市場上部分聲音解讀這一現(xiàn)象為“降息”信號。事實上，中標(biāo)利率變動是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，主要是由市場決定的。公開市場操作有自己的量、價目標(biāo)，當(dāng)側(cè)重點(diǎn)在價的目標(biāo)時，量（招標(biāo)規(guī)模）就要隨行就市；當(dāng)側(cè)重于操作量時，價格（中標(biāo)利率）就會隨行就市。因此中標(biāo)利率下調(diào)并非降息。觀察是否降息則要看是否調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。在我國當(dāng)前的貨幣政策框架下，“降息”指的是存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，帶有較強(qiáng)的主動調(diào)控意圖。

李超表示，中標(biāo)利率隨著市場走的，現(xiàn)在短端流動性相對比較寬松，所以利率也隨之下行。

央行呵護(hù)市場流動性

資金價格變化和貨幣政策邊際調(diào)整密不可分。6月末央行貨幣政策委員會召開2018年第二季度例會在闡述貨幣政策時，措辭已出現(xiàn)變化：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

這次在穩(wěn)健中性貨幣政策表述后明確提出“松緊適度”，這在央行上次關(guān)于貨幣政策的正式表述中是沒有的。

由于第一季度例會空缺，我們以央行此前發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》（2018年第一季度）為參照，其中關(guān)于貨幣政策的表述為：實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導(dǎo)預(yù)期，保持流動性合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

由此也可見得，在二季度例會上，流動性表述基調(diào)也正式由“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;保持流動性合理充裕”。

值得注意的是，央行貨幣政策委員會2017年第四季度例會指出，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，切實管住貨幣供給總閘門，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動性合理穩(wěn)定，提升金融運(yùn)行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，有效控制宏觀杠桿率。

其中的“切實管住貨幣供給總閘門”，如今已經(jīng)變成了“管好貨幣供給總閘門”。

回顧今年以來金融形勢，在貨幣供應(yīng)量小幅回升的情形下，貨幣市場利率穩(wěn)中趨降，貨幣市場流動性整體穩(wěn)中偏松。特別值得注意的是，在美聯(lián)儲6月加息靴子落地后，我國央行并未跟隨，也表現(xiàn)出呵護(hù)市場流動性的態(tài)度。盡管下半年仍存在美國加息同時上調(diào)流動性工具操作利率的可能，但對銀行間市場利率上行的操作效果很大程度上會被增加的宏觀流動性供給對沖掉。

齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)教授李永平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年以來，雖然M2增長速度沒有明顯增加，但實際上貨幣政策有微調(diào)趨勢，包括定向降準(zhǔn)、中期便利性工具的操作等，資金有所寬裕。

但他同時表示，美元加息預(yù)期走強(qiáng)，而國內(nèi)形勢需要利率走低，一定程度上人民幣因此需要承受減值壓力，從中長期來看，資金價格走向依然面臨不確定性，未來央行可能繼續(xù)采取一些結(jié)構(gòu)性的政策調(diào)整措施。