每經(jīng)編輯 王嘉琦    

最近一段時(shí)間，“爆雷”二字，成了市場(chǎng)的主題。

昨天（7月18日），又有一只債券“13博源MTN001”出現(xiàn)違約。據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，今年已有28只債券違約，對(duì)應(yīng)15家發(fā)行主體，等于2017年全年的債券違約量。

債券違約陰云下，發(fā)行方、投資人、證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、資管公司、基金公司乃至律師事務(wù)所等，所有人的神經(jīng)更緊繃。

就在這時(shí)，央行和銀行保監(jiān)會(huì)傳來(lái)了兩則大消息。

7月17日上午，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)黨委書記、主席郭樹清帶隊(duì)赴中國(guó)銀行總行，主持召開座談會(huì)。會(huì)議要求，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要為發(fā)展暫時(shí)遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”。

7月18日，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》消息，央行窗口指導(dǎo)銀行增配“AA+”以下信用債，額外給予MLF資金鼓勵(lì)。

央行的窗口指導(dǎo)和銀保監(jiān)會(huì)的座談會(huì)，對(duì)于目前頻頻“爆雷”的債券市場(chǎng)有什么意義？

銀行要給企業(yè)“雪中送炭”

根據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，從28只出現(xiàn)違約債券的發(fā)行主體來(lái)看，15家發(fā)行主體中，有11家都是民營(yíng)企業(yè)。

對(duì)于如何給發(fā)展暫時(shí)遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”，銀保監(jiān)會(huì)的座談會(huì)指出：

一是深刻認(rèn)識(shí)做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的意義。民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)在促進(jìn)增長(zhǎng)、增加就業(yè)和加快創(chuàng)新等各個(gè)方面都發(fā)揮著重大作用。

二是加快建立有效調(diào)動(dòng)基層積極性的激勵(lì)機(jī)制。要制定獨(dú)立的信貸計(jì)劃，優(yōu)化統(tǒng)計(jì)核算機(jī)制，完善績(jī)效考核方案，推行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格優(yōu)惠措施，安排專項(xiàng)激勵(lì)費(fèi)用，細(xì)化盡職免責(zé)辦法，激發(fā)基層員工做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的積極性。

三是積極推動(dòng)降低小微企業(yè)融資成本。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要認(rèn)真落實(shí)前期制定的有關(guān)計(jì)劃和工作方案。大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應(yīng)，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價(jià)格，帶動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實(shí)際貸款利率明顯下降。逐步降低對(duì)抵押擔(dān)保和外部評(píng)估的依賴，從源頭上降低小微企業(yè)融資費(fèi)用負(fù)擔(dān)。

四是打通信息渠道。

五是積極幫扶有發(fā)展前景的困難企業(yè)。要分類施策，為發(fā)展暫時(shí)遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”，謀求雙贏，堅(jiān)決摒棄“一刀切”的簡(jiǎn)單做法。

六是要正確理解、妥善把握監(jiān)管政策意圖，及時(shí)向監(jiān)管部門報(bào)告在執(zhí)行過(guò)程中遇到的困難和問(wèn)題，在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中做好風(fēng)險(xiǎn)處置工作。

七是積極對(duì)接有關(guān)部門和地區(qū)出臺(tái)的普惠融資服務(wù)優(yōu)惠政策。

參加這次座談會(huì)的，有中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、華夏銀行、北京銀行、浙江網(wǎng)商銀行、北京農(nóng)商行等銀行的主要負(fù)責(zé)人。

再來(lái)看央媽的動(dòng)作。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》消息，央行近日窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 攝

對(duì)于貸款投放，要求較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵(lì)票據(jù)和同業(yè)借款。

對(duì)于信用債投資，AA+及以上評(píng)級(jí)按1:1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1:2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合。

注：MLF（中期借貸便利）是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開展。

再回頭看今年違約的28只債券。這些違約債券評(píng)級(jí)，并非都是所謂低等級(jí)——AA及或更低。從發(fā)行主體看，有7只違約債券發(fā)行時(shí)的發(fā)行主體評(píng)級(jí)在AA+以上；從債券本身評(píng)級(jí)看，發(fā)行時(shí)債券評(píng)級(jí)在AA+以上的違約債券有3只，甚至不乏AAA級(jí)債券亦現(xiàn)違約。

評(píng)級(jí)并不差的債券尚且如此，那些評(píng)級(jí)更低的債券，壓力更大。

而且，不少企業(yè)也出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)的問(wèn)題。據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有62家企業(yè)遭遇共計(jì)108次主體評(píng)級(jí)下調(diào)，僅6月以來(lái)就共發(fā)生46次主體評(píng)級(jí)下調(diào)，涉及39家主體。而在6月以來(lái)的評(píng)級(jí)下調(diào)中，有10家企業(yè)被調(diào)整至了A級(jí)以下。

此外，債市流動(dòng)性不斷下降，今年以來(lái)已有超過(guò)300只債券推遲或者取消發(fā)行。

值得注意的是，同樣在昨天，永泰能源公告稱，控股股東永泰集團(tuán)分別與國(guó)家開發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行、上海銀行簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，達(dá)成了戰(zhàn)略合作意向，建立了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。上述銀行同意在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及相關(guān)法律法規(guī)和銀行內(nèi)部管理制度的前提下，向永泰集團(tuán)及下屬企業(yè)提供集團(tuán)意向性授信額度。

7月5日，因未能及時(shí)向上海清算所支付付息兌付資金，永泰能源債券成為2018年下半年第一例違約的債券。這例債券違約，更是讓30多家大銀行被套，波及200億債券，400億貸款，21億票據(jù)。

所有動(dòng)作都指向一個(gè)問(wèn)題

看出來(lái)了吧，銀保監(jiān)會(huì)和央行的動(dòng)作，實(shí)際上都指向了同樣的問(wèn)題——企業(yè)融資難！

別忘了，就在幾天前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，社會(huì)融資規(guī)模增速不斷下降。上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元；社融存量增速進(jìn)一步下降至9.8%，跌破10%。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》報(bào)道，一位股份行金融市場(chǎng)部人士表示，一些民企、實(shí)體企業(yè)評(píng)級(jí)債銀行原先并不怎么投，資管資金可以投非常好的AA+債券，或者主體AA+、債項(xiàng)AAA的信用債；自營(yíng)資金基本不投AA+及以下。

另一家股份制商業(yè)銀行資管部人士也表示，該行基本不投AA+及以下債券，AA+以上則投資較多。

有機(jī)構(gòu)人士向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》表示，央行要求增配低評(píng)級(jí)信用債，起因是由于近期債券風(fēng)險(xiǎn)事件較多，債券投資人涌向AAA等高評(píng)級(jí)債券，AAA債買不到，AA+賣不掉，低評(píng)級(jí)債券發(fā)行人壓力較大。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

華泰證券宏觀首席分析師李超表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心矛盾是社會(huì)融資規(guī)模增速下行，表內(nèi)信貸和債券需要都強(qiáng)才能穩(wěn)住社融。

針對(duì)最新政策和消息，中信明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，

目前各項(xiàng)指標(biāo)顯示去杠桿已經(jīng)卓有成效。金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的問(wèn)題得到了不錯(cuò)的解決；房地產(chǎn)企業(yè)與融資平臺(tái)的債務(wù)擴(kuò)張?jiān)谇么蛑械玫搅讼拗?；從社融、M2、宏觀杠桿率上來(lái)看，實(shí)體部門的杠桿也得到了遏制。

但是，各類風(fēng)險(xiǎn)卻在暗流涌動(dòng)，非標(biāo)的大幅萎縮帶來(lái)了目前融資平臺(tái)融資困局，民營(yíng)企業(yè)集中兌付與再融資壓力，中小銀行若有若現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，居民債務(wù)負(fù)擔(dān)邊際的陡生和社零消費(fèi)的下滑。

所以，這正是近一個(gè)季度以來(lái)，貨幣層面為什么會(huì)略有寬松的內(nèi)在原因。

同樣，國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍也認(rèn)為，央行的此番動(dòng)作，直指一個(gè)目標(biāo)——拯救信用。他指出，目前我們所處的背景，是銀行信用行為的收縮，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。眼下最重要的事，就是想盡一切辦法，恢復(fù)銀行的信用投放，防止陷入金融正反饋。救企業(yè)，就是救銀行自己。

不過(guò)，中信明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣層面的呵護(hù)，仍然是央行的單打獨(dú)斗，但央行能動(dòng)用的核心工具并不多，迫切需要其他政策配合入場(chǎng)。下半年，政策會(huì)沿著貨幣→監(jiān)管→財(cái)政→信用路線回歸，政策表述或?qū)?qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)內(nèi)需、擴(kuò)信用等，弱化杠桿與監(jiān)管等問(wèn)題。

也恰恰是在最近幾天，央行專家和財(cái)政部專家就“財(cái)政政策到底積極不積極”展開了隔空辯論。難道，僅僅是巧合？

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