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7月20日晚，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（簡稱“通知”）；銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》。

作為4月27日《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（下稱“指導意見”）的配套政策，《通知》明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)。

《21世紀經(jīng)濟報道》解讀認為，央行對原有指導意見的并未有新的“放松”，而是在原有框架進行執(zhí)行的細化，以及根據(jù)實際情況明確一些問題。

據(jù)《第一財經(jīng)》，北京大學國家發(fā)展研究院副院長、教授黃益平說，“資管新規(guī)”相當于對中國金融市場資產(chǎn)管理業(yè)務模式的整體重塑，無論是金融機構業(yè)務重新梳理，還是經(jīng)濟主體的產(chǎn)品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。“資管新規(guī)”細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監(jiān)管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實際情況和實體經(jīng)濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預期，確保金融市場穩(wěn)定運行，將為實體經(jīng)濟創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風險攻堅戰(zhàn)。

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公募產(chǎn)品可投部分非標

《通知》顯示，按照《指導意見》第十條的規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)，但應當符合《指導意見》關于非標準化債權類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。

此前，《指導意見》規(guī)定，公募產(chǎn)品主要投資標準化債權類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關規(guī)定。

就銀行理財而言，“非標”投資的關鍵問題，不在于估值（因為可以明確采用成本攤余計量），也不在于額度管控（更關鍵因素控制自然規(guī)模就控制住了），而在于資管新規(guī)作為框架性文件已經(jīng)嚴格限制了期限錯配。在這個前提下，如何適度放松對非標的管控，以有序推動企業(yè)去杠桿，是銀行關心的關鍵。

一位銀行資管部高管表示，目前銀行新的理財產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)的，備案時必須明確為私募類型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過備案。在期限錯配要求的大框架下，能夠對非標投資放松的口子就在銀行公募產(chǎn)品投資“非標”，若能放開，將向企業(yè)釋放一定流動性。

“《指導意見》的表述為主要投資標準化債權，那么就應該允許投一定非標，由于非標大幅受限，實體經(jīng)濟融資受影響嚴重，如果允許投一部分非標，對于流動性有一定改善。”一名資管業(yè)專家表示。

一位專家表示，公募可投非標，并非所謂的“新”放松，公募基金的規(guī)定本來就是可以“投資流動性受限資產(chǎn)”，但比例受到限制。資管新規(guī)要求投資非標期限不錯配，而且也有比例限制，要求其實是高于目前對公募基金的要求的。

老產(chǎn)品可以投資部分新資產(chǎn)

《通知》顯示，過渡期內，金融機構可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應當控制在《指導意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

該規(guī)定的背景在于，此前的規(guī)定中，為了順利完成過渡，老產(chǎn)品可以繼續(xù)投資老資產(chǎn)，但是對于老產(chǎn)品能否投資新資產(chǎn)沒有明確，現(xiàn)在考慮到市場需要擴大融資渠道，執(zhí)行通知明確允許老產(chǎn)品投資部分新資產(chǎn)。

有資深銀行資管人士指出，過渡期兩個月以來，符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和增速不達預期。以銀行為例，資管部門可能做好了準備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準備；或總行做好了準備，分支機構還沒有做好準備。因此，如果一刀切地要求老產(chǎn)品不得投資新資產(chǎn)，反而可能影響資管新規(guī)的順利過渡。

按照通知的要求，過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

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過渡期產(chǎn)品回表的資本補充

《通知》顯示，對于通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產(chǎn)，在宏觀審慎評估（MPA）考核時，合理調整有關參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。支持有非標準化債權類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級資本債補充資本。

監(jiān)管會考慮相關的補充資本的措施。根據(jù)資管新規(guī)，過渡期問題由原來的2019年6月延長至2020年底，給了金融機構更充足的整改和轉型時間。監(jiān)管要求資產(chǎn)回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進行，這對銀行貸款規(guī)模、資本波動會帶來一定的影響。

此前，招行高管在該行股東大會上表示，過渡期之內，招行70%非標資產(chǎn)自然到期，30%非標資產(chǎn)的期限會超過資管新規(guī)的過渡期。根據(jù)招行方案，一是，對有還款實力的企業(yè)，動員企業(yè)提前還款；二有可能對回表產(chǎn)品的資本占用有一定放寬，對非標資產(chǎn)，通過非標轉標轉化為標準化資產(chǎn)，在新產(chǎn)品中繼續(xù)承接；三是對期限比較長的項目，與保險資金等長期限資金合作，共同消化。

從目前看，資產(chǎn)回表進程并不令人滿意。表內信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內轉移，是拖累社融的主因。

存量非標和未到期股權類妥善處理

《通知》顯示，過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當安排妥善處理。

據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》，按原來新規(guī)的規(guī)定，各家銀行均有在過渡期內無法自然到期的產(chǎn)品，尤其是一些長期限股權類產(chǎn)品和投向特殊行業(yè)的產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品期限很長并且難以通過回表或者其他渠道化解，如果此次執(zhí)行通知對這部分產(chǎn)品的回表問題留出口子可以說是有益補充。

在過渡期實施

《通知》的調整，一方面是考慮到執(zhí)行過程中的可操作性，另一方面是考慮到新規(guī)出臺后市場呈現(xiàn)出的實際情況。這些新的情況包括：新增社會融資規(guī)模連續(xù)驟降，債券違約愈演愈烈，信用風險逐步蔓延，企業(yè)再融資極為困難。

資管新規(guī)4月底發(fā)布，5月、6月，新增社會融資規(guī)模連續(xù)驟降。5月份，新增社融規(guī)模環(huán)比近乎腰斬，同比大降3022億元；6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會融資規(guī)模存量增速繼續(xù)大降至9.8％。結構上看，發(fā)放給實體企業(yè)的貸款保持增長，主要是表外非標融資持續(xù)大幅萎縮。

債券市場，違約事件不斷爆出，中小民營企業(yè)債券融資渠道明顯受阻。截至7月16日中城建公告15中城建MTN001截至付息日終未能足額償付資金，今年以來債券市場已經(jīng)有超過15個發(fā)行人、27只債券發(fā)生違約，涉及債券余額超過280億。

一位知情人士向《21世紀經(jīng)濟報道》透露，實際上，這些細則并非對資管新規(guī)進行了“放松”，而是為了解決資管新規(guī)過渡期內面臨的一些問題。過渡期結束后，或將根據(jù)實際情況實施新的監(jiān)管方法。

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附：央行公告全文

按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，人民銀行會同有關部門認真落實黨的十九大、中央經(jīng)濟工作會議、政府工作報告、十九屆中央財經(jīng)委員會第一次會議的精神，實施穩(wěn)健中性貨幣政策，繼續(xù)推進金融改革開放，規(guī)范金融秩序，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。為進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向實體經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級，制定了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。

一、制定背景

《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱《指導意見》）自4月27日發(fā)布實施以來，在規(guī)范資產(chǎn)管理市場秩序、防范金融風險等方面發(fā)揮了積極作用。為更好地貫徹落實《指導意見》，人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會制定了《通知》，就過渡期內有關具體的操作性問題進行明確，以促進《指導意見》平穩(wěn)實施。

《通知》的主要內容包括：一是進一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；二是進一步明晰過渡期內相關產(chǎn)品的估值方法；三是進一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排。

二、公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍

《通知》對《指導意見》第十條進行了進一步闡釋，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)（以下簡稱非標），但應當符合《指導意見》關于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。同時，為給予金融機構發(fā)行新產(chǎn)品和培育投資者一定時間，《通知》進一步明確，過渡期內，金融機構可以適當發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應當優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時強調，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在《指導意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

三、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方法

《通知》按照《指導意見》的要求，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理，金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，過渡期內封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品適用攤余成本計量。

四、過渡期結束后的安排

為認真落實《指導意見》關于“確保平穩(wěn)過渡”的要求，《通知》明確提出，對于過渡期結束后難以消化的存量非標，可以轉回銀行資產(chǎn)負債表內，人民銀行在宏觀審慎評估（MPA）考核時將合理調整有關參數(shù)予以支持。同時，為解決表外回表占用資本問題，支持商業(yè)銀行通過發(fā)行二級資本債補充資本。

對于因特殊原因難以回表的非標和過渡期后仍未到期的少量股權類資產(chǎn)，《通知》明確，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意后，金融機構可以合理妥善處理。

此外，為促進有序整改，《通知》按照《指導意見》要求，由金融機構自主制定整改計劃，監(jiān)管部門予以監(jiān)督指導。

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